中宠股份(002891)深度报告：宠物赛道领军企业，海外出口+自有品牌双翼齐飞

中宠股份(002891)深度报告：宠物赛道领军企业，海外出口+自有品牌双翼齐飞程一胜(证券分析师)王思言(联系人)S0350521070001S0350121120082chengys01@ghzq.com.cnwangsy02@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2023年09月27日饲料请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M中宠股份0.6%-0.2%-13.5%沪深300-0.4%-3.1%-3.7%最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）3248373844105239增长率(%)13151819归母净利润（百万元）106185223329增长率(%)-8752048摊薄每股收益（元）0.360.630.761.12ROE(%)58912P/E61.9437.1430.8620.88P/B3.183.072.802.47P/S2.021.841.561.31EV/EBITDA26.4417.9715.6211.39资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——中宠股份（002891）2023半年报点评报告：海外业务改善明显，国内品牌高质成长（买入）*饲料*程一胜》——2023-08-04《——中宠股份（002891）2022年报及2023年一季报点评报告：海外业务短期承压，自主品牌稳健成长（买入）*饲料*程一胜》——2023-04-20《——中宠股份（002891）2022年三季报点评报告：盈利能力稳步提升，品牌战略打造核心竞争力（买入）*饲料*程一胜》——2022-10-29-0.3479-0.2608-0.1738-0.08670.00030.0873中宠股份沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要◆ 中宠股份是一家拥有者全球化视野与战略布局的国际化企业。营收整体呈现快速增长趋势，公司2022年总营收32.48亿元，同比+12.72%，归母净利润1.06亿元，同比-8.38%。2023H1公司实现营收17.15亿元，同比+7.89%，归母净利润0.96亿元，同比+40.71%。◆ 代工业务：公司稳定利润来源。公司营收主要来自于境外业务，2022年境外营收占比72.24%，2016年-2022年前五大客户营收的CAGR高达23.01%。凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，公司在多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户，并形成了长期、良好的合作关系，其中2022年公司前五大客户营收占比达到44.50%。2022年Q3起受到海外客户去库存影响业绩下滑，到2023年Q2订单已经同比转正，业绩得以修复，出口业务向好。◆ 自主品牌：自主品牌带来全新成长性。国内自主品牌业务高速发展，2017-2022年国内营收CAGR高达43.55%，其中2023H1公司海外业务占比70.84%，国内29.16%，公司国内营收占比从2017年的14.57%增至2023H1的29.16%。公司目前已经形成以“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先” 三大品牌为核心的品牌矩阵，覆盖从零食到主粮，从大众到高端的全价格带体系，线上线下渠道齐发力，助力品牌建设。国产品牌与海外品牌相比具有成本优势，借助较强的制造能力和供应链优势，在目前国内宠物食品行业快速增长的大背景下，本土品牌有望脱颖而出，自主品牌打造为公司带来全新成长性。◆ 盈利预测与投资评级：行业内公司海外订单持续向好，我们判断公司业绩有望持续修复；国内品牌增速加快，先发优势突出。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.85/2.23/3.29亿元，对应PE分别为37.14/30.86/20.88倍，维持“买入”评级。◆ 风险提示：汇率波动风险；贸易摩擦引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；国内市场开拓的风险；原材料价格波动风险；劳动力成本上升的风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录一、中宠股份：海外出口+自有品牌双翼齐飞二、代工业务：公司稳定利润来源三、自主品牌业务：自主品牌带来全新成长性四、盈利预测与投资评级五、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录一、中宠股份：海外出口+自有品牌双翼齐飞请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6◆ 中宠股份中国宠物行业的龙头企业。中宠股份创立于1998年，专注宠物食品领域25年，于2017年成功上市，开创了中国宠物行业第一家到海外发达国家建厂以及收购企业和品牌的先河。公司2022年总营收32.48亿元，同比+12.72%，归母净利润1.06亿元，同比-8.38%。2023H1公司实现营收17.15亿元，同比+7.89%，归母净利润0.96亿元，同比+40.71%。◆ 中宠股份是一家拥有者全球化视野与战略布局的国际化企业。公司产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨5个国家，产品出口全球五大洲67个国家和地区，自主品牌Wanpy、ZEAL销往全球55个国家和地区，而高端品牌ZEAL在主要发达国家如美国、加拿大、新西兰、澳大利亚等均有强势的增长，中高端品牌Wanpy无论是在发达国家亦或是发展中国家均有着广泛的受众群体，公司逐步成为一家拥有全球视野、全球战略、全球布局的宠物食品行业领先企业。 1.1 中宠股份：国产宠物食品赛道龙头图表1：公司主要品牌图表2：公司全球化营销网络资料来源：公司官网，Wind，公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7◆ 中宠股份致力于打造从产品研发、品质管控、生产制造、品牌运营的高端宠物食品企业。中宠股份自1998年创立以来，在宠物食品行业抢先布局，持续完善品牌矩阵，目前公司在全球拥有22间现代化高端宠物食品生产基地以及1所专家级研发中心。至2023年，公司已拥有200余项国家专利，15项发明专利。中宠股份全球供应链，真正实现了：研发生产全球化，品质管理专业化，设备工艺高端化，原料供应稳定化。◆ 公司产品实现了从零食到湿粮再到干粮，市场端也朝着国际化方向不断拓展。公司以宠物食品的研发、生产和销售为主要业务，产品覆盖犬用及猫用宠物食品主粮、湿粮、零食、保健品等品类。公司旗下拥有 “Wanpy”、“ZEAL”、“领先”、“Happy100”、“King Kitty”等自主品牌，产品涵盖犬用、猫用两大类别，涉及宠物干粮、湿粮、零食、冻干、饼干、洁齿骨、皮卷等全线产品1000余个品种，是中国宠物食品行业产品线最长、产品最全的企业之一。2003年以来公司陆续在中国、美国、加拿大、新西兰建成现代化高端宠物食品生产基地，全球市场同步开拓。1.1 中宠股份：国产宠物食品赛道龙头图表3：公司发展历程资料来源：公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8◆ 公司核心管理团队完善，骨干人员从业经验丰富。截至2023H1，中宠股份管理层团队平均任职时长4.44年，任期大于5年有7人，平均年龄45岁，团队成员覆盖外贸出口、宠物食品、品牌营销等多个专业领域。董事长兼总经理郝忠礼深耕宠物食品赛道25年，在宠物行业有着丰富从业经验与资源。2023年公司新任副总经理陆敏吉上任，国内业务发展迎来新期待。◆ 公司