桐昆股份(601233)事件点评：股权激励显发展信心，看好涤纶长丝景气向上

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 09 月 27 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 证券分析师： 汤永俊 S0350523080004 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 股权激励显发展信心，看好涤纶长丝景气向上 ——桐昆股份（601233）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/09/26 表现 1M 3M 12M 桐昆股份 4.9% 16.0% 9.2% 沪深 300 -0.4% -3.1% -3.7% 市场数据 2023/09/26 当前价格（元） 14.91 52 周价格区间（元） 11.84-17.19 总市值（百万） 35,949.79 流通市值（百万） 34,107.09 总股本（万股） 241,111.95 流通股本（万股） 228,753.10 日均成交额（百万） 202.46 近一月换手（%） 0.75 相关报告 《桐昆股份（601233）2023 年中报点评：二季度业绩大幅改善，看好涤纶长丝景气上行（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2023-09-05 《桐昆股份(601233.SH)2022 年报点评：聚酯龙头短期业绩承压，看好景气修复、成长双驱动（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2023-04-25 《桐昆股份（601233）点评报告 ： Q3 业绩短期承压，静待长丝下游需求复苏 （买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2022-11-01 《桐昆股份（601233）2022 年中报点评：涤纶长 事件: 9 月 26 日，桐昆股份发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），公司拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等 484 人授予1818.35 万股，授予价格为每股 8.24 元。 投资要点: ◼ 拟实施股权激励计划。彰显公司长期发展信心 9 月 26 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），公司拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等 484 人授予 1818.35 万股，占本计划公告日股本总额的 0.75%，授予价格为每股 8.24 元。本激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2025 年三个会计年度，以 2020-2022 年净利润均值为基数，第一个解除限售期目标为 2023 年净利润增长率不低于 40.5%；第二个解除限售期目标为 2023-2024 年净利润累计值的增长率不低于200.5%；第三个解除限售期目标为 2023-2025 年净利润累计值的增长率不低于 450.5%。其中，“2020-2022 年净利润均值”指标计算以扣除浙石化的投资收益后归母净利润数值作为计算依据，据我们测算，约 8.1 亿元，因此 2023/2024/2025 年扣除浙石化投资收益后归母净利润目标分别为 11.4、12.9、20.2 亿元，呈稳步增长趋势。此次股权激励计划将进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，助力公司长期健康发展。 ◼ 涤纶长丝三季度价差改善，看好旺季景气持续上行 受秋冬季订单打样情况偏多且高温限电管制并不严格下，下游织造企业未出现大面积降负现象影响，2023 年 7-8 月涤纶长丝呈现淡季不淡趋势，据 Wind，截至 9 月 26 日，2023 年三季度 POY 价差达1059 元/吨，环比+9.31%，延续二季度改善趋势。随着行业进入金九银十传统旺季，涤纶长丝及下游织机开工率维持高位，据 Wind，截至 9 月 21 日，涤纶长丝行业开工率达 83.28%，下游织机开工率为 65.59%，随着旺季订单陆续下达，看好涤纶长丝景气持续上行。 -0.1171-0.04410.02900.10200.17510.248222/9 22/1022/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8 23/9桐昆股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 丝持续扩能，行业景气逐步修复（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2022-08-25 《桐昆股份（601233）2021 年报点评：聚酯产能稳步扩张，浙石化二期将带来新增量（买入）*化学纤维*董伯骏，李永磊》——2022-04-28 图 1：涤纶长丝价格价差修复 资料来源：Wind，国海证券研究所 ◼ 涤纶长丝龙头规模优势显著，布局印尼炼化打开中长期成长 公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至 2023 年中，公司拥有 1120 万吨/年聚合产能、1170 万吨/年长丝产能，位列行业第一。同时，公司积极向上游开拓，拥有 PTA 产能 1020 万吨/年。6 月 27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资 86.24 亿美元建设 1600 万吨/年炼化产能，实产成品油 430 万吨/年、对二甲苯 485 万吨/年、醋酸 52 万吨/年、苯 170 万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72 万吨/年、聚乙烯 50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯 24 万吨/年等，项目建成后，预计年均营业收入 104.38亿美元，年均税后利润 13.28 亿美元。其中桐昆股份持有华灿国际51%股权，华灿国际持有泰昆石化 90%股权，待项目落地将打开公司中长期成长。 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为15.43、46.12、68.14 亿元（基于谨慎性原则，本次股权激励事项暂不纳入盈利预测），对应 PE 分别 23、8、5 倍，考虑印尼炼化项目等给公司未来带来的成长，同时所在涤纶长丝行业处于景气向上阶段，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、股权激励事项进度的不确定性。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 61993 101293 105259 112313 增长率(%) 5 63 4 7 归母净利润（百万元） 130 1543 4612 6814 增长率(%) -98 1085 199 48 摊薄每股收益（元） 0.05 0.64 1.91 2.83 ROE(%) 0.38 4.26 11.2