2023年1-8月工业企业盈利数据的背后：工业稳增长政策效果渐显推动盈利改善

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2023 年 09 月 27 日 工业稳增长政策效果渐显推动盈利改善 ——2023 年 1-8 月工业企业盈利数据的背后 核心观点 2023 年 1-8 月规上工业企业利润增速加快修复降幅收窄，工业稳增长政策成效渐显，我们认为营收利润率加快回升，是促使 8 月当月利润同比增速大幅转正的主要因素。一方面，当前部分工业品价格持续回升与前期低成本原材料形成盈利空间，另一方面，前期减税降费延续、降息降成本等政策缓解成本端压力，尤其是 8 月以来工业稳增长对相关行业推出针对性稳增长方案，并对部分行业今明两年的营收目标作出指引，有助于供需两端协调发力修复工业企业盈利。但由于经济内生动力的修复仍需一段过程，我们预计后续货币政策将延续宽松基调，年内仍有进一步降息的可能性，同时财政仍将在成本端对工业企业进行支持。 ❑ 企业盈利加快改善，工业稳增长政策效果有所显现 2023 年 1-8 月工业企业利润同比下降 11.7%，降幅较 1-7 月份收窄 3.8 个百分点，其中 8 月份利润当月同比增长 17.2%，为自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长。 制造业营收利润率加快回升是促使工业企业盈利修复提速的主要因素。2023 年 1-8 月规上工业企业营业收入利润率为 5.52%，8 月当月的营业收入利润率跳升至6.41%，同比提高 0.90 个百分点，环比提高 1.15 个百分点，企业盈利能力明显改善。从我们测算的分行业当月值来看，采矿业和公用事业的营收利润率环比变化不大，主要是制造业营收利润率由 7 月的 4.22%回升至 5.55%改善较多。 我们认为，制造业营收利润加快改善的原因有二，一方面工业品出厂价格回升带动企业营收改善，而原材料为前期购入，价格相对较低，促进企业单位成本下降，盈利空间扩大；另一方面， 8 月以来工业稳增长方案目标明确，对今明两年十大制造业行业（钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工业、电子信息制造业）的增速、营收、销量等目标有较清晰的指引（表一），有助于工业企业逐步提升产能利用率，促使规模效应回归，降低单位成本。 我们认为，政策呵护效果渐显但经济内生动力或未完全修复，工业稳增长过程中对需求侧发力更为迫切，需求的修复将确保工业企业生产扩张有持续性，才能通过规模效应的持续提升来维持营收利润率向好。8 月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为 84.86 元，同比减少 0.87 元，环比减少 0.29 元，回落幅度较大但整体中枢仍然偏高。由于经济内生动力的修复仍需一段过程，我们预计后续货币政策将延续宽松基调，年内仍有进一步降息的可能性，同时财政政策或仍将在成本端对工业企业进行支持。 ❑ 装备制造引领利润修复，原材料消费品利润改善 受益于我国工业高质量转型发展、产业新能源化和数字化的持续推进，1-8 月份，装备制造业利润同比增长 3.6%，增速较 1-7 月份加快 1.9 个百分点。从内部结构上看，在新能源汽车、锂离子电池、光伏设备、动车组等产品带动下，电气机械、铁路船舶航空航天运输设备行业利润分别增长 33.0%、32.5%；汽车行业利润增长2.4%，增速加快 1.4 个百分点。 受益于价格回升，原材料制造业利润降幅收窄。1-8 月份，原材料制造业利润同比降幅较 1-7 月份收窄 8.0 个百分点，带动规上工业利润降幅收窄 2.5 个百分点，对工业企业利润改善作用较大。同时在扩内需、促消费政策支持下，消费品制造业盈利持续改善，1-8 月份，消费品制造业利润同比降幅较 1-7 月份收窄 1.6 个百分点，其中，皮革制鞋、食品制造行业利润同比转正。 ❑ 库存去化底部渐近，强度仍待内需加力 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《联储加降息指引模糊，中性利率或已抬升》 2023.09.21 2 《关注财政货币配合，聚焦化债布局城投 ——2023 年 8 月财政数据的背后》 2023.09.18 3 《经济延续修复态势，股债双牛行情可期》 2023.09.16 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023 年 8 月规模以上工业企业产成品存货同比增长 2.4%，较前值 1.6%有所回升。据我们测算，8 月实际库存同比增长约为 5.6%，较前值 6.3%有所回落。 综合需求侧修复强度和生产端稳增长的情况来看，我们认为未来工业企业产成品存货弱补库的可能性较大，本轮库存周期在工业稳增长政策与经济内生修复不足的扰动下或有所异化，若未来需求侧修复强度与生产端稳增长强度不匹配（即需求边际回升弱于供给情形），则库存仍有可能被动上升，原有的被动去库转向主动补库的过程或将受到扰动。 从结构上看，上游原材料库存较高但去库提速，中游制造业库存去化暂缓，而下游消费品制造业及上游原材料加工业库存去化程度较高。若扩内需政策效果显现，预计库存水平较低的上游原材料加工业、下游消费品制造业或将率先进入补库。 我们前期报告《盈利稳步修复，延续被动去库——2023 年 1-5 月工业企业盈利数据的背后》提示，工业企业去库周期在三季度末或将见底并在四季度转向主动补库，但趋势性转向补库过程仍待需求侧发力，在工业品需求弱修复情形下，或呈现较弱的补库状态，同时若工业稳增长政策推进过程中供给端强度大于需求侧，则补库可能呈现为被动补库。 ❑ 风险提示 经济修复动能不足，政策落地不及预期 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 重要图表 ....................................................................................................................................................... 5 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 4/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2023 年 1-8 月工业企业利润增速持续修复 ........................................................................................................................ 5 图 2： 当前工业企业成本、费用的改善进入平台期 .................................................................................