冠福股份(002102)VE中间体领军企业，完成产业链下游布局

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司主要业务为医药中间体、维生素 E 和塑贸电商等。公司 2006 年于深交所上市，主要业务为医药中间体研发、生产、销售业务兼对维生素 E 研发、生产、销售业务的投资；塑贸电商业务；投资性房地产租赁经营业务与黄金采矿等其他业务板块。公司医药中间体业务的主要产品包括孟鲁司特钠中间体、他汀系列中间体、维生素 E 中间体等。2022 年公司实现营收 122.60 亿元，同比减少 9.40%；实现归母净利润 4.44 亿元，同比增长339.70%。  医药中间体业务受益于原料药市场扩张。医药中间体是指原料药合成工艺过程中的关键原料。医药制剂产品的合成依赖于高质量的医药中间体与原料药，原料药的纯度与杂质直接影响药物的质量。近年来，随着专利到期的专利药品品种数量不断增多，仿制药的品种与数量也迅速上升，为原料药市场带来了巨大的市场机遇，原料药的产量不断增长。根据中研普华研究院，2022 年全球原料药市场规模达到 1859 亿美元，同比增长约 5%。我国不少原料药和中间体品种在全球市场占有相当份额，具备市场议价能力，其中大部分维生素的产量位居世界前列。  子公司能特科技是生产维生素 E 中间体的领军企业。1）能特科技开发出的生物基法尼烯合成异植物醇的创新工艺颠覆了国外垄断数十年的化学全合成技术。能特科技与全球营养保健品行业领军企业 DSM 强强联合，以维生素 E 及其中间体业务组建合资公司益曼特。2）能特科技与 DSM 组建合资公司益曼特，实现与国际营养品供应商皇家 DSM 的长期合作。能特科技持有益曼特 25%股权，并享有对益曼特和石首能特的净利润在扣除 DSM 经销、推广和销售服务费用以及对供应商的分成等后 50%的利润分成。3）能特科技与天津药物研究院有限公司合资共建天科（荆州）制药有限公司，实现医药中间体到原料药的产业布局。能特科技持股比例为 40%，双方推进产业链协同发展，建设符合国家 GMP 要求、达到欧盟和美国 FDA 标准的原料药产业化基地。  子公司塑米信息为塑料原料供应链垂直类供应链电商平台的领军者。公司全资子公司塑米信息构建了“塑米城”（sumibuy.com）——塑料原料供应链电商平台，其自运营以来专注于细分塑料原料行业，依托基于互联网平台的经营模式创新，迅速发展成业内垂直类供应链电商平台的领军者。“塑米城”以塑料直营业务等为主要业务内容，同时对平台进行系统深度开发应用，不断开拓区域市场、丰富产品类目、布局供应链金融业务等，努力将其打造成一个互联网+塑贸+供应链金融于一体的供应链金融平台，从而构建塑料原料产业贸易完整生态圈。  公司技术研发实力强。能特科技拥有极强的研发能力和优秀人才团队。现任公司董事长、大股东陈烈权先生是享受国务院特殊津贴的专家、正教授级高级工程师，拥有几十年的化工行业精细化管理经验。能特科技优秀的合成工艺开发能力与大规模生产的精细化管理能力的完美结合，使得主要产品在市场上有较大的质量与成本优势，生产过程也更加绿色环保。塑米信息电商团队拥有丰富的互联网从业经验，根据塑贸行业特点及客户反馈不断升级与优化系统，为塑料产业生态圈提供多品种、全链条、一站式的供应链服务。  公司已妥善解决违规事项导致的诉讼。2018 年公司原控股股东在未履行公司内部审批决策程序情况下以公司及控股子公司名义开具商业承兑汇票、对外担保、对外借款等违规事项，该等违规事项是原控股股东刻意绕过公司董事会、监事会，所筹措到的款项均未进入公司或控股子公司的账户，是经过策划有计划地开展，其整个过程均为私下操作。截止 2023 年 5 月，公司妥善解决了该等事项导致的全部诉讼，申请并成功撤销其他风险警示。  风险提示：矿业的经营风险；经营管理风险；核心技术人员流失风险。 [Table_Title] 研究报告 Research Report 27 Sep 20237 冠福股份 Guanfu Holdings (002102 CH) VE 中间体领军企业，完成产业链下游布局 Leading enterprise in VE intermediates & Complete the downstream industrial chain 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 27 Sep 2023 2 [Table_header1] 冠福股份 (002102 CH) 公司主要业务为医药中间体研发、生产、销售业务兼对维生素 E 研发、生产、销售业务的投资；塑贸电商业务；投资性房地产租赁经营业务与黄金采矿等其他业务板块。截至 2023 年 4 月，公司实控人为荆州市人民政府国有资产监督管理委员会。 图 1 公司股权结构（截至 2023 年 4 月） 资料来源：公司 2022 年年报，海通国际 2022 年公司实现营收 122.60 亿元，同比减少 9.40%；2022 年公司归母净利润 4.44亿元，同比增长 339.70%；公司扣非净利润为 0.32 亿元，同比减少 12.84%。2022 年业绩提升主要系子公司能特科技及合营企业益曼特经营业绩增加以及与债权人（原控股股东违规行为等导致的债务）和解增加利润综合影响所致。 图1 2018-2023H1 营业收入及增速 资料来源：wind，海通国际 图2 2018-2023H1 扣非净利润及其增速 资料来源：wind，海通国际 (40.0)(20.0)0.020.040.060.00.050.0100.0150.0200.0201820192020202120222023H1营业总收入（亿元）同比(%，右轴)(100.0)(80.0)(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201820192020202120222023H1扣非净利润（亿元）同比(%，右轴) 27 Sep 2023 3 [Table_header2] 冠福股份 (002102 CH) APPENDIX 1 Summary The company's main business includes pharmaceutical intermediates, vitamin E, and plastic trading e-commerce. The compa