2019年钢铁行业投资策略：纷扰渐弱，万象归宗

2019年钢铁行业投资策略——『纷扰渐弱，万象归宗』李莎钢铁行业首席分析师（S0260513080002、SFC CE No. BNV167 ）Tel：020-87574792 Mail： lisha@gf.com.cn广发证券发展研究中心2018年12月11日证券研究报告行业评级：买入请务必阅读末页的免责声明目录2请务必阅读末页的免责声明地产趋弱、基建托底、制造业承压，预计需求小降需求纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡供给供需态势分化下原材料端差异演进成本循库存周期交叠演进，限产是关键变量价与利纷扰渐弱，万象归宗投资建议图2：2017年粗钢下游结构中建筑、机械、汽车占比分别达53%、19%和8%（单位：亿吨）数据来源：冶金工业规划院、广发证券发展研究中心图1：2011-2017年粗钢下游结构变化：需求弹性主要来自建筑板块，其他终端需求以稳为主数据来源：冶金工业规划院、广发证券发展研究中心3请务必阅读末页的免责声明需求概览：建筑主导、占比超50%，机械与汽车等制造业为辅表1：建筑业和制造业其变动对总需求的贡献率分析2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E建筑绝对量3.403.503.813.903.603.603.87需求增速的贡献率50.0%58.5%40.9%63.8%0.0%51.7%制造绝对量2.282.302.432.562.452.452.63需求增速的贡献率6.4%25.1%60.9%23.6%-2.0%34.4%数据来源：冶金工业规划院、广发证券发展研究中心一0.002.004.006.008.002011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E建筑机械汽车能源造船家电铁道集装箱其他建筑, 3.87 , 53%机械, 1.36 , 19%汽车, 0.58 , 8%能源, 0.33 , 4%造船, 0.14 , 2%家电, 0.12 , 2%铁道, 0.05 , 1%集装箱, 0.06 , 1%其他, 0.75 , 10%需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压41、地产：新开工、置地面积增速中枢下移，施工进程、工期恢复将托底需求，中性假设下地产钢需同比减少0.2%，预计需求稳中小降图4：2018年到位资金主要增量来源为定金及预收款和自筹资金数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心图3：2017年11月开始期房销售面积和现房销售面积累计同比增速显著分化数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20142015201620172018期房销售面积同比增速现房销售面积同比增速40%39%41%39%34%33%34%28%28%25%26%29%31%33%15%16%17%16%15%16%15%11%11%11%13%17%15%14%0%20%40%60%80%100%2012201320142015201620172018自筹资金定金及预收款开发贷款个人按揭贷款其他到位资金利用外资请务必阅读末页的免责声明销售↑定金及预收款：4.49万亿、同比增16.3%自筹资金：4.55万亿、同比增10.8%银行信贷↓开发贷款：1.97万亿、同比降低5.2%按揭贷款：1.94万亿、同比降0.9%融资紧约束7.70%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018房地产累计到位资金同比增速一需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压51、地产：新开工、置地面积增速中枢下移，施工进程、工期恢复将托底需求，中性假设下地产钢需同比减少0.2%，预计需求稳中小降图5：2000-2018年商品房销售面积、购置土地面积及新开工面积累计同比增速数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018本年购置土地面积:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 销售端：商品房销售面积增速将承压，一、二线城市企稳回升，三、四线城市中枢逐步下移 投资端：新开工数据、置地面积数据变化方向将逐步向销售面积增速靠拢，两者下行压力较大2019年地产行业基本面判断：一需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压61、地产：新开工、置地面积增速中枢下移，施工进程、工期恢复将托底需求，中性假设下地产钢需同比减少0.2%，预计需求稳中小降图6：商品房螺纹钢消耗量与房屋新开工面积的累计同比增速存在一定相关关系数据来源：国家统计局、Mysteel、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%201320142015201620172018商品房螺纹钢消耗量:累计同比(右轴)房屋新开工面积:累计同比2013-2016年：地产钢铁需求能一定程度上被新开工面积所解释，两者相关系数高达69%2016年后：地产钢铁需求与新开工面积走势异化，两者相关系数仅为12%一需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压残差（不可被新开工面积解释的部分），考虑它服从一个均值恢复的时间序列过程，使用ARIMA过程来建模以体现钢需与新开工面积增速分化使用新开工面积增速对商品房螺纹钢消耗量增速进行回归，得到一个可以被新开工面积所解释的部分，并基于未来的新开工面积增速预测值来对这一部分进行预测regARIMA模型：对商品房螺纹钢消耗量增速、房屋新开工面积增速及残差进行回归不可被房屋新开工面积增速所解释的部分可被房屋新开工面积增速所解释的部分7请务必阅读末页的免责声明商品房螺纹钢消耗量增速1、地产：新开工、置地面积增速中枢下移，施工进程、工期恢复将托底需求，中性假设下地产钢需同比减少0.2%，预计需求稳中小降一需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压8请务必阅读末页的免责声明1、地产：新开工、置地面积增速中枢下移，施工进程、工期恢复将托底需求，中性假设下地产钢需同比减少0.2%，预计需求稳中小降图7：在房地产新开工面积同比增速为a%的假设条件下，房地产行业螺纹钢消耗量同比增速预测数据来源：国家统计局、Mysteel、广发证券发展研究中心表2：不同新开工增速假设下的商品房螺纹钢消耗量序列（单位：万吨）新开工增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%均值2018E81868235828583348384843384838532858183842018YOY4.00%4.60%5.20%5.90%6.50%7.10%7.80%8.40%9.00%6.50%2019E69207275763579988364873591099488986983772019YOY-15.50%-11.70%-7.80%-4.00%-0.20%3.60%7.40%11.20%15.00%-0.10%数据来源：国家统计局、Mysteel、广发证券发展研究中心-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%201320142015201620172018201