2019年电力行业年度策略报告：把握确定，持有优质资产，核电与大水电

2019 年电力行业年度策略报告 把握确定，持有优质资产——核电与大水电 行业年度策略报告 行业报告 电力 2018 年 12 月 09 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*电力*市场交易电量占比提升、价差缩窄，煤电长协博弈再启》 2018-12-03 《行业周报*电力*能源局发布前三季度光伏数据，CAP1400 环评公示》 2018-11-25 《行业深度报告*电力*千呼万唤始出来，核电重启终落地》 2018-11-19 《行业周报*电力*10 月电力统计数据出炉，配额制第三次征求意见》 2018-11-18 《行业周报*电力*三门 2 号机组投产，AP1000 后续项目合同敲定》 2018-11-11 证券分析师 严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAYUAN712@PINGAN.COM.CN   回顾 2018：用电需求超出预期，利用小时止跌回升。宏观经济总体持稳为全社会用电量增长提供了有力支撑，叠加年初寒潮和夏季“高温时间长、范围广、强度强”的气候特征，1-10 月全社会用电量同比增长 8.7%,比上年同期提高 2.1 个百分点，大幅高于年初预期。超预期的用电需求增长推动发电量达到 2012 年以来的最高增速 7.2%；规模以上电厂装机容量同比增长 5.2%，比上年同期下降 2.1 个百分点；利用小时同比增加 100 小时，自 2012 年以来首次正增长，验证了我们对供需拐点到来的判断。  展望 2019：需求大概率回落，优质资产价值凸显：我们从行业和地区两个维度，采用保守、中性、乐观三种假设情境，对 2018-2020 年的用电量及其增速进行测算，保守情境下 2019 年用电量增速为 4.1%-5.1%、中性为 6.0%-6.3%、乐观为 6.9%-7.6%。当宏观经济处于下行时期，公用事业核心资产经营稳定性和业绩确定性的优势将得以凸显。最近十年中的三个经济下行期内，电力板块的表现均优于上证综指和沪深 300 指数；2018开年以来电力指数相对上证综指和沪深 300指数均已获得约 4%的超额收益。我们通过护城河、稳定性、成长潜力、安全边际 4 个标准，甄选出板块内的优质资产——核电与大型水电运营商。  优质资产之核电：护城河宽广，成长潜力巨大。国内具有核电运营牌照的只有中核、中广核、国电投三家，其他电力运营商只能通过参股的方式参与核电站开发建设，竞争格局稳定。审批重启打开了行业长期成长空间，考虑现有在建、已开展前期工作的规划机组，以及每个核电厂址 4-8 台机组的可承纳容量，国内核电发展潜力巨大。  优质资产之大型水电：资源有限，盈利稳健。按照水力资源的集中度，全国划分有十三大水电基地，其开发主导权基本由电力央企和地方国资掌控，待开发水电中的优质资源日渐稀缺。水电经营业绩的主要影响因素就是上游来水量的丰枯情况，干流大型电站出力相对平滑可控，且成本主要为折旧和各项财政规费，利润率优于其他电源类型。2019 年起，增值税返还政策到期对大型水电利润的负面影响将基本消失。  火电：“春天”还有多远。动力煤作为大宗商品的一种，理论上在经济下行周期其价格也将趋同下降。但我们认为有关部门对支撑煤价具有较强的决心和掌控力。在通过电网端完成降低一般工商业电价 10%的过程中，发电端并不能独善其身，在地方政府有充分动力去降低上网电价的情境下，电价上调的可能性已微乎其微，能维持现有电价不降已是目前最理想的结果。  投资建议：2018 年供需拐点已现，行业景气度提升，维持行业“强于大市”评级。核电板块强烈推荐 A 股唯一纯核电运营标的中国核电，建议关注拟回归 A 股、国内装机第一的中广核电力；水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，以及全球水电龙头长江电力；火电板块建议关注全国龙头华能国际，以及参股多个核电项目的省级电企龙头浙能电力。  风险提示：1、利用小时下降；2、上网电价降低；3、煤炭价格上升；4、政策推进滞后；5、降水量减少。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -40%-30%-20%-10%0%10%Dec-17 Mar-18Jun-18 Sep-18沪深300电力证券研究报告 电力·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 48 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018/12/7 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 中国核电 601985.SH 5.32 0.29 0.31 0.44 0.5 18.3 17.2 12.1 10.6 强烈推荐 国投电力 600886.SH 7.60 0.48 0.57 0.64 0.69 15.8 13.3 11.9 11.0 推荐 长江电力 600900.SH 14.35 1.01 0.94 0.93 0.95 14.2 15.3 15.4 15.1 推荐 浙能电力 600023.SH 4.60 0.32 0.34 0.45 0.54 14.4 13.5 10.2 8.5 推荐 华能国际 600011.SH 7.36 0.11 0.16 0.36 0.46 66.9 46.0 20.4 16.0 中性 中广核电力 01816.HK 1.86 0.21 0.21 0.24 0.25 7.8 7.8 6.8 6.6 未评级 注：股价单位为原始货币， EPS 单位为人民币，PE 按照当日汇率换算。 电力·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 48 正文目录 一、 2019 年投资策略：把握确定，持有优质核心资产 .............................................. 7 1.1 2019 年投资策略简述 ................................................................................................... 7 1.2 2018 年度投资策略回头看 ............................................................................................ 7 二、 回顾 2018：用电需求超出预期，利用小时止跌回升......................................... 10 2.1 需求侧：用电增速超预期，三产及居民增量提升 ...................................................... 10 2.2 供给侧：装机增速持续放缓，利用小时扭转连续 6 年下滑态势 ................................ 12 2.3 前三季度过半公司实现利润增长 .....