纺织制造行业观点更新：去库存周期+需求端有所变化，下半年制造端迎来配置窗口

纺服&商贸|纺织制造纺织制造行业观点更新——去库存周期+需求端有所变化，下半年制造端迎来配置窗口郭彬 研究院guobin@tpyzq.com执业资格证书编号：S1190519090012023年9月25日证券研究报告21 板块回顾：21/22年获得超额收益，23年业绩端承压跑输大盘纺织制造板块体现出一定周期性。疫后纺织制造板块在21、22年均不同程度跑赢沪深300指数，我们认为超额收益主要是来自板块内经营管理水平较高的出口型企业在疫情下具备较强韧性，收入业绩均能维持相对较好的增长。图表：SW纺织制造及沪深300年度区间涨跌幅-40%-20%0%20%40%201820192020202120222023纺织制造(申万)沪深300图表：SW纺织制造的收益率及相对上证指数的超额收益率-20%-10%0%10%20%超额收益率纺织制造(申万)上证指数图表：SW纺织制造分季度的营业收入增速图表： SW纺织制造分季度的净利润增速-100-80-60-40-2002040纺织制造-150-100-50050100150200250纺织制造资料来源：Wind，太平洋证券整理32 行业特征：传统行业，细分多，易受多种因素影响◼ 纺服制造板块分散度较高，从纱线、印染、辅料至成衣，各细分龙头主要专注于产业链上的单个或少数环节，因而体量一般不大。◼ 纺服制造企业成本中的原材料占比一般较高，因原材料价格的波动，而具有一定的周期属性。◼ 成长多由订单和扩产驱动，通过持续扩产，产品品类及客户资源等多维度的持续升级与拓宽，而构建长期壁垒。◼ 成衣制造行业有向头部企业集中的趋势，已经出现大体量的公司；以出口为主，订单受海外消费和头部客户的订单份额影响。22年营收（亿元）2019-22年CAGR22年归母（亿元）2019-22年CAGR202020212022601339.SH百隆东方8569.94.0%15.673.8%70.0%1619-1767973603889.SH新澳股份5739.513.4%3.939.6%85.0%1036884-2490002042.SZ华孚时尚55144.6-3.1%-3.5-195.6%60.0%5086754-2226000726.SZ鲁泰A5269.40.7%9.60.4%47.6%59911249-19785600220.SH江苏阳光4219.9-5.3%1.218.7%55.5%-649335-16002087.SZ*ST新纺1734.4-15.6%-14.1-271.5%——272-786135600987.SH航民股份8895.712.7%6.6-3.7%35.0%2469-121605189.SH富春染织2422.116.5%1.621.4%84.7%-255-15-60600448.SH华纺股份2034.94.2%-0.9-294.8%60.2%38531321-2875002003.SZ伟星股份10136.39.9%4.918.9%56.0%1909993-4789002098.SZ浔兴股份2221.13.3%0.815.5%——822430-10612313.HK申洲国际1,200278.27.0%45.6-3.6%66.0%——————300979.SZ华利集团625205.710.7%32.321.0%61.0%1864-3051-82172199.HK维珍妮3283.610.1%5.222.6%48.0%——————603558.SH健盛集团3123.59.8%2.6-1.4%59.0%1240-268-3598原材料占营业成本比重（%）汇兑损益（万元）棉纺色纺毛纺印染辅料成衣制造产业链环节股票代码简称总市值（亿元）营业收入归母净利润图表：SW纺织制造板块跟踪指标图表：SW纺织制造相关企业的指标梳理特征跟踪指标原材料占比高出口为主中国/越南出口数据台企月度数据海外（消费/库存/预期指引）原材料价格变动，汇率变动资料来源：Wind，太平洋证券整理注：数据为2023年8月24日收盘价42.1 需求端：欧美消费者信心指数底部回升，服装消费同比环比增速转正图表：美国服装及服装配饰店销售额及同比图表：欧美消费者信心指数9597991011034060801001202015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07美国:密歇根大学消费者信心指数OECD消费者信心指数:幅度调节型:季调:欧洲-5%0%5%10%24,00025,00026,00027,0002022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店:季调YoYMoM-200%0%200%400%600%800%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店:季调YoYMoM资料来源：Wind，太平洋证券整理52.1 库存端：美国服装行业库销比走高，22年下半年开始进入去库存周期图表：美国服装店销售额及CPI增速（%）-20002004006008001,000CPI:服装和鞋类:美国:当月同比美国:零售和食品服务销售额:服装店:同比-1001020304050CPI:服装和鞋类:美国:当月同比美国:零售和食品服务销售额:服装店:同比图表：美国服装类零售库存销售比1.61.822.22.42.62.83M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10 M11 M1220192020202120222023◼ 需求端率先恢复：2020年3月起受疫情影响，美国服装行业零售额大幅下滑，3-5月分别同比下降49%、87%、62%。随着疫情影响逐步消退，2020年6月起降幅开始收窄，至2021年3月零售额实现低基数下大幅反弹，同比增长118%，其相较疫情前19年同期实现正增长。◼ 需求不足，出口减速：21Q4开始美国服装零售额增速开始低