医药行业药品带量采购深度报告暨2019年度投资策略：继续把握大趋势下的结构性机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 m[table_research]行业研究报告●医药行业2018 年 11 月 30 日 [table_main]行业深度报告模板继续把握大趋势下的结构性机会 —药品带量采购深度报告暨 2019 年度投资策略 推荐维持评级核心观点: 本报告的特色、逻辑及主要结论我们详细梳理了我国药品采购模式演进的历程，并对其中引起市场阶段性恐慌的的招采方案及最终影响进行了深入的总结分析。同时我们全面分析了本次国家带量采购试点方案。我们认为本次试点方案很大可能是大趋势中的非革命性事件，要形成全面影响仍需 3-5 年时间，短期无需过分悲观，中期继续关注制药企业的产品储备及研发。此外，我们回顾了 18年市场和行业运营数据，对国际国内行业估值情况进行分析及对国际巨头和国内龙头公司进行了估值与成长性比较。投资策略推荐创新药械及创新服务产业链、OTC、医药商业和医疗服务。 我国药品采购模式演进历程：层级逐步提升分为 6 个阶段：各地方自主探索（2000 年前），国家层面探索建立并逐步完善采购体系（2000-2004），地方试点创新（2005-2008），政府主导省为单位的网上集采，基药/非基药二元化招标（2009-2014），分类采购、鼓励创新探索（2015-2018）和国家试点带量采购开启的新阶段。 2010 年安徽基药标：双信封模式首现，全国推广加剧悲观预期安徽省首创基药双信封招标模式，在当时获得国家肯定，但全国推开的进度低于要求，且多数省份简单翻版仿照，部分省份采取参考限价，加速药价下降。结果显示，普药品种价格降幅明显，独家品种价格维护较好。 福建第八标首创竞争较小品种的议价规则，三明医改全国推广遇阻福建第八标降价措施严格，主要特色系合并剂型，质量要求弱化，独创不同药品间捆绑式议价竞争。从结果来看，竞争格局差的品种降价严重，竞争格局优越的品种价格降幅明显低于预期。同时，三明医改三医联动，实行限价采购、允许二次议价、严控辅助用药，模式获得顶层肯定，但是到目前为止并未形成全国推广。 上海带量采购：价格降幅与集采份额占比和竞争企业数正相关上海第三批带量采购的集采比例为≥全市量的 50%，与前两批的全市总量形成差异。同时，采购品种多为慢病及临床使用量较大品种，并带有合并规格剂型的性质。从结果来看，第三批降幅不及前两批。 国家带量采购试点：大趋势中的非革命性事件，全面推开尚需时日我们认为本次方案很可能是药品采购演化及行业控费降价大趋势中的非革命性事件，多数规则在历史上曾出现。一方面影响力度需待明确回款机制及带量执行情况，另一方面史上再严厉的招标降价也取决于产品竞争格局。此次议价虽严苛，但我们认为相关品种可能会有不少于 4 个流标。此外，受制于一致性评价进度，形成全国性影响尚需 3-5 年时间。 投资策略及重点公司推荐创新及创新服务产业链、OTC、医药商业和医疗服务。 我们重点覆盖并推荐的公司：仁和药业(000650)、长春高新(000661)、乐普医疗(300003)、爱尔眼科(300015)、九州通(600998)、恒瑞医药(600276)、健友股份(603707)、沃森生物(300142)、华兰生物(002007)、凯莱英(002821)。 分析师 李平祝 ：（8610）83574546 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515040001 王晓琦 ：010-66568589 ：wangxiaoqi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518080001 特此鸣谢 孟令伟 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 刘晖 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 相关研究 [table_report]1. 创新药产业深度报告暨 2018 年中期投资策略 ： 医 药 创 新 的 收 获 期 逐 渐 来 临 2018-06-27 2.创新药产业深度报告暨 2018 年投资策略：拥抱医药创新的新时代 2018-01-03 3.医药行业 2018 年三季报总结：Q3 业绩增速 同 比 微 升环 比 放缓 ， 分化 态 势延 续 2018-11-05 4.医药行业 2018 半年报总结：行业保持稳健增长，内部分化延续 2018-09-06 5.肿瘤医疗行业深度报告：医疗服务领域的好赛道 2018-05-21 6.仁和药业（000650）深度报告：进入快速增长阶段的 OTC 龙头 2018-07-02 7.凯莱英（002821）三季报点评：业绩增势强劲，一站式平台布局确保长期高成长2018-10-31 8.华兰生物（002007）三季报跟踪：业绩大幅改善，Q4 有望进一步提速 2018-10-30 9.乐普医疗（300003）三季报跟踪：业绩增长 势 头 强 劲 ， 双 平 台 布 局 稳 步 推 进 2018-10-29 10.长春高新（000661）三季报跟踪：业绩靓丽 符 合 预 期 ， 看 好 未 来 高 成 长 性 2018-10-23 11.健友股份（603707）三季报跟踪：业绩符合预期，各项业务稳步推进 2018-10-17 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 行业研究报告/医药行业 投资概要： 研究框架及主要结论： 我国药品采购层级逐步提升，由分散探索向国家集中采购演进。各地方自主探索（2000 年前），国家层面探索建立并逐步完善采购体系（2000-2004），地方试点创新（2005-2008），政府主导省为单位的网上集采，基药/非基药二元化招标（2009-2014），分类采购、鼓励创新探索（2015-2018）和国家试点带量采购开启的新阶段。趋势上，逐渐由探索到推广、从医疗机构主导到政府主导，从各地方为政到省级、甚至国家层级。 2010 年安徽基药标：双信封模式首现，全国推广加剧悲观预期。安徽省首创基药双信封招标模式，通过技术标后进入商务标，价低者中标。安徽模式在当时获得国家肯定，国办发[2010]56 号文鼓励各地争取在 2010 年 12 月底前采用双信封制度。但大部分省份在 2011 年完成，其中多数省份简单翻版仿照，部分省份采取参考限价，加速药价下降。从结果来看，普药品种价格降幅明显，独家品种价格维护较好。 2011 年福建第八标：首创竞争较小品种的议价规则。福建第八标降价措施严格，对此次招标影响深远。主要特色系合并剂型，质量要求弱化，独创不同药品间捆绑式议价竞争。其中，合并剂型导致竞争严苛；限价条件严格；招标环节对质量考量相当弱；并为竞争格局较好的品种（议价品种）设置“捆绑式”竞争。从结果来看，竞争格局差的品种降价严重，竞争格局优越的品种价格降幅明显低于预期。 2012 年三明医改：获得高层认可但全国推广遇阻。三明医改的核心特征是三医联动、政府主导、权力集中。其采取的措施包括药品限价采购（单一中标、唯低价是选），允许二次议价（进一步压制药价）以及严控辅助用药，同时配送推行两票