白酒行业中秋系列调研反馈三-四川白酒市场调研反馈：需求良性渠道健康，期待双节表现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2023 年 09 月 26 日 白酒中秋系列调研反馈三 推荐 （维持） 需求良性渠道健康，期待双节表现 ——四川白酒市场调研反馈  前言：本篇报告继前期浙江、江苏之后，再次对四川市场做以下反馈：  四川白酒市场概览：产销大省，竞争加剧。四川历来为国内白酒产销大省，根据四川省酒类流通协会数据，22 年全省白酒零售额计约 500 亿元，省会成都规模约 280 亿占比过半。香型上，四川浓香份额约 360 亿元占比逾 7 成，主要为本土酒企。酱香为 115 亿元，除本土的郎酒外，多为贵州酱酒。清香为 25 亿元，其中汾酒规模破亿（青花系列占比过半，玻汾占比约 25%）。因此格局上，四川“西不入川”的区域进入壁垒仍强，但 22 年省外名酒占比已提高至 24%（2003 年仅为 3%）。四川白酒市场及企业具备以下特征：  产区条件优越，饮酒文化底蕴深厚。四川自然条件利于酿酒，产业发展成熟，名酒众多，历史上即形成全国性的知名广度与品牌高度。  产销规模领先占据半壁江山，集群效应显著。22 年四川白酒产量/收入全国占比过半，利润占比三分之一，拥有宜宾、泸州两大千亿产区，以及三大特色产区，带动上下游产业链发展，产业集群效应显著。  本土老名酒众多、品牌强势，近年外来酒凭借香型差异化切入。本土六朵金花、十朵小金花占据主导，酱酒发展相对较好，规模上百亿，清香亦在积极导入。  川酒天然具备扩张性与创新性。目前头部川酒省外收入占比多超 7 成，且持续引领行业在度数、场景、营销等多方面创新开拓。  中秋动态：川酒大本营市场，需求基本盘具备支撑，渠道各项指标相对略优，酒企规划积极，双节旺季或可较优兑现。结合渠道调研，反馈如下：  大众宴席提供支撑，动销同比有望良性增长。省内需求基本盘相对较好，大众宴请持续回补，渠道反馈旺季部分酒店已订满，商务宴请相对一般。高端及次高端动销环比提升，考虑去年同期低基数影响，预计今年动销可实现良性增长。  川酒在大本营市场回款、批价、库存等指标表现相对较优，终端备货意愿较好。四川白酒批价近期已在回升，茅台散瓶小幅提升至 2820 元+，非标环比提升几十元；五泸价盘回升 5 元，特曲/舍得批价企稳，整体看省内价盘处全国较高水平。库存端去化较好，目前多处在 2 个月左右。名酒回款进度整体较快，伴随节日临近，渠道及终端积极性提升，或可演绎补货行情。  酒企政策针对 C 端，更多稳价措施落地。结合渠道调研反馈，各酒企近期落地多项双节政策，一是围绕 C 端形式多元，如茅台举办非标品鉴会、i 茅台门店取货赠送咖啡冰激凌；五泸围绕餐饮端、终端开展买大酒送小酒活动等。二是稳价动作针对性较强，五泸等酒企积极稳定价盘、保障渠道利润，老窖推出奖励督促回款，剑南春聚焦宴席开瓶扫码，郎酒加大庄园游力度等。  投资建议：期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季双节回款加速启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。  首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；  其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注；  持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。  风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、旺季表现不及预期等。 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 42,618.66 4.72 流通市值(亿元) 42,588.55 6.11 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.2% -4.4% 1.8% 相对表现 -0.3% 3.3% 5.5% 相关研究报告 《白酒中秋系列调研反馈二：市场保持稳态，名酒积极作为——江苏白酒市场调研反馈》 2023-09-25 《白酒中秋系列调研反馈一：环比有改善，分化更明显——浙江白酒市场调研反馈》 2023-09-18 《风物长宜放眼量——白酒行业专家吕咸逊演讲实录》 2023-09-14 -24%-12%0%12%22/0922/1223/0223/0423/0723/092022-09-26~2023-09-25白酒沪深300华创证券研究所 白酒中秋系列调研反馈三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、川酒概览：产销大省，竞争加剧 ..................................................................................... 4 二、中秋动态：整体表现良性，酒企布局积极 ..................................................................... 5 三、投资建议：优选确定性龙头 ............................................................................................. 6 四、风险提示 ............................................................................................................................. 6 白酒中秋系列调研反馈三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 四川（成都）市场香型分布 ........................................................................................ 4 图表 2 四川白酒产量占比（万吨，%） ................................................................................. 5 图表 3 十小金花在川分布情况 .....................