热点与高频：新动能能否对冲房地产？

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1[table_page]宏观周度报告宏观周报2023 年 09 月 24 日宏观点评报告模板新动能能否对冲房地产？——热点与高频 20230924核心内容：分析师一、国内经济：面对一个持续下行的行业，政策效果与内生的上升力量能否完全对冲？中长期来看，新兴行业占 GDP 比重已经接近房地产加建筑行业，但信贷派生与产业链辐射的能力相对较低。短期来看，今年 1-8 月的高技术制造业增速降至 1.8%历史低位，其中电子、医药是主要原因。高技术服务业也正在初步恢复。尽快让高技术行业回归高速增长，可能与房地产同等重要。1.房地产行业过快下行，会影响经济增长、财政收入、信贷扩张、居民消费、社会预期。2022 年，房地产占 GDP 比重降至 6.1%（2019 年 7.1%、2016 年6.7%）。已有文献显示，房地产对中国经济的广义贡献率可能达 25%至 30%。2.新兴行业比重持续上升。截至 2022 年，高技术制造业增加值占工业增加值的比重已经达到 15.5%（2019 年为 14.4%、2016 年为 12.4%），而 2022 年工业占 GDP 比重约为 1/3（现价值占比为 33.2%，不变价值为 31.2%），意味着高技术制造业占 GDP 的比重已经超过 5%。此外，高技术服务业中信息传输、计算机服务和软件占 GDP 比重已升至 4%，租赁和商务服务则为 3.2%。总体来看，高技术制造业和高技术服务业合计占比已经达到 GDP 的 12.2%，已经较为接近房地产加建筑业的占比（分别为 6.1%、6.9%）的总和。3.今年以来高技术制造业增速降至历史低位，电子、医药两个行业是主因。数据显示，今年 1-8 月高技术制造业增加值增速仅 1.8%，创历史新低，而且也是首次低于工业整体增速（1-8 月工业增加值累计同比 3.9%）。拆分来看，主要是计算机、通信和电子设备制造业，医药制造业两个行业增速显著下行所致，除了自身周期，这两个行业还分别经历了贸易摩擦、调控政策的影响。4. 中国经济正在经历新动能对冲房地产的过程。2017 年至 2019 年中国经济已经经历了房地产增速下行与新兴产业上行的对冲。经历 2020 年房地产的短暂反弹之后，2021 年房地产重归下行，进入负增长状态；但同期信息技术行业也先后因为疫情、行业调控、中美经贸关系、美联储收缩等因素经历了下行，2023 年新兴行业正在经历冲击后的初步恢复。总之，今年的经济下行压力不单纯来自于房地产，除了房地产之外，更应该关注新兴产业的恢复。二、全球环境：美元、布油价格维持强势。1.美元指数继续维持强势，本周升至 105.60，美国 10 年期国债收益率升至4.44%高位，本周最高到达 4.49%；人民币汇率继续承压，USDCNY 再次突破7.3，9 月 22 日升值 7.30；金价维持 1900 以上，本周五为 1927.35 美元/盎司；布伦特原油价格略微回落 0.88%至 94.32 美元/桶。2.重要事件预览：9 月 27 日公布中国 8 月工业企业利润，9 月 28 日美国二季度 GDP、核心 PCE高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001风险提示：1. 政策时滞的风险2. 海外衰退的风险图：高技术制造业增速降至历史低位请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[table_page]宏观周度报告宏观日历日期事件或数据9 月 25 日（周一）-9 月 26 日（周二）-9 月 27 日（周三）1.中国 8 月工业企业利润9 月 28 日（周四）1. 美国二季度 GDP、核心 PCE2. 欧元区 9 月消费者信心指数、工业景气指数、经济景气指数3. 德国 9 月 CPI9 月 29 日（周五）1. 欧元区 9 月 CPI2. 美国 9 月芝加哥 PMI3. 美国 9 月消费者信心指数9 月 30 日（周六）1. 中国 9 月官方 PMI10 月 1 日（周日）1. 中国 9 月财新 PMI10 月 2 日（周一）-10 月 3 日（周二）-10 月 4 日（周三）1. 美国 9 月 ADP 就业人数2. 美国 9 月 Markit PMI、ISM 非制造业 PMI3. 欧洲 9 月服务业 PMI10 月 5 日（周四）-10 月 6 日（周五）1. 美国 9 月失业率、非农就业人口10 月 7 日（周六）10 月 8 日（周日）-资料来源：Wind，金十数据，中国银河证券研究院qZhUnVjZeXqUoPrQaQcM7NoMoOnPsRjMpPxOjMoMpRaQqRoRwMsPnQwMqMqO请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[table_page]宏观周度报告一、市场热点：新动能可否对冲房地产？当前宏观经济的核心问题之一是，面对房地产这样一个持续下行的力量，各路正在生长的、还存在不确定性的上升力量能否完全对冲，包括国内政策组合的效果释放、美联储确定停止加息之后的出口回升，以及不断成长的新兴产业。2022 年，房地产行业占 GDP 的比重已经降至 6.1%（2019 年为 7.1%、2016 年为 6.7%）。从已有研究来看，由于房地产行业具有显著的产业链辐射能力、信贷派生能力，同时能通过财政收入影响财政政策空间，因此对中国经济增长的广义贡献率可能达到25%（Rogoff，2022 年 10 月）至 30%（许宪春等，2015 年 1 月）。房地产行业过快下行，会影响经济增长、财政收入、信贷扩张、居民消费、社会预期。从数据来看，全国住宅销售面积增速在 2022 年下降 26.8%的基础上，2023 年 1-8 月又同比下降 5.5%。房地产投资增速在 2022 年同比下降 10.0%的基础上，2023 年 1-8 月又同比下降 8.8%；新开工面积增速领先房地产投资增速大约 2.5 年左右，但在 2022 年下降 39.4%的基础上，2023 年 1-8 月又同比下降 24.2%，预示房地产投资将持续下行。房地产行业持续低迷，首先会直接影响固定资产投资增速：截止 2023 年 8 月房地产开发投资要占固定资产投资总额的 23.5%；其次会加重地方政府财政收入压力，限制财政政策空间：全国土地出让收入在 2022 年下降 23.3%的基础上，2023 年 1-8 月又下降 19.6%。房地产行业持续低迷，还会通过信贷扩张机制影响货币政策效果，通过财富效应影响居民消费的能力与意愿，进而影响民营企业的信心与投资意愿，这些在当前数据中都已经有显示。为止住房地产市场的下行循环，8 月下旬房地产政策已开始密集调整。8 月 25 日住建部、人民银行、金融监管总局联合发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，之后重点城市也陆续发布“认房不认贷”的通知。8 月 31 日人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》两个文件，不再区分“限购”和“不限购”城市，将首套和二套住房贷款的最低首付比例下