银行业2019年投资策略：业绩向上趋势不改，优选个股更为重要

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 银行/ 银行 2018 年 12 月 02 日 业绩向上趋势不改，优选个股更为重要 看好——2019 年银行业投资策略 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 makp@swsresearch.com 研究支持 李晨 A0230118010010 lichen2@swsresearch.com 郑庆明 A0230117080003 zhengqm@swsresearch.com 联系人 方玉冰 (8621)23297818 fangyb@swsresearch.com 重视 TLAC 资本压力下四大行维持较快利润增速的必要性，以此为锚确定全行业业绩增速中枢。TLAC 要求 2025 年 1 月 1 日起，工行、建行、农行、中行的最低 TLAC 要求占风险加权资产比重分别为 20%/19.5%/19.5%/20%。尽管距离四大行达标 TLAC 还剩 6 年的时间，但截至 3Q18，工行、建行、农行、中行总资本充足率分别为 14.81%、16.23%、14.99%和 14.16%，较距离监管目标尚有相当距离。我们认为，市场承受力有限，四大行大量再融资的可能性不大，控制资产规模增长、保持利润增速、降低整体资产组合的资本消耗才是核心要义。在资本压力与适度发行 TLAC 工具（二级资本债等）的限制条件下，四大行利润增速反而变成输入项。根据测算，若保证年均 1000 亿以下的二级资本债补充，则 8%左右的年均利润增速是非常必要的，这同时意味着全行业利润增速中枢的确定。预计 2019 年上市银行资产质量整体承压但风险可控，个股之间将明显分化。存量角度来看，如果将不良风险较低的按揭贷款和票据贴现剔除，根据不良贷款迁移数据则加回2013-17 年累计处置五大行不良率达到 8.4%，且近 2 年资产质量相关指标表明上一轮不良暴露已比较充分，对不良存量包袱无需过度担忧。增量角度来看，尽管经济下行使得银行资产质量承压，但在大型国企和小型企业景气度远远好于 2012-2015 年的情况下，银行不良风险整体可控，出现不良大规模爆发的可能性极低。此外，自今年三季度以来，扶持小微、民营企业发展的宏观政策频出，如果未来政策效果逐步显现并成功托底经济，那么投资者对银行资产质量的担忧将会得以明显缓解。综合来看，我们对 2019 年银行资产质量的核心判断持谨慎保守的态度：预计 2019 年上市银行加回核销的不良生成率同比提升 23bps 至 106bps，不良率同比提升 8bps 至 1.62%，拨备覆盖率同比下降 19 个百分点至 228%仍然保持较充足水平。货币环境趋松的背景下预计 2019 年行业净息差小幅下行，贷款增速与 2018 年持平但增量多于 18 年。价：（1）资产端：宽货币环境叠加扶持民营发展控制实体企业融资成本影响贷款定价难以持续提升。（2）负债端：尽管后利率市场化时代存款竞争压力未见缓释，预计 19 年负债端存款成本难以压降，但预计在宽货币政策延续下，明年同业负债成本预计仍将维持低位，有效稳定银行整体负债成本。我们预计 2019 年上市银行净息差同比下降 5bps。量：在回归本源的大背景下，预计 2019 年贷款增速与 18 年持平，新增信贷规模继续提升，资负结构回归存贷主业趋势延续。我们预计 2019 年上市银行总资产、贷款增速分别为 8.3%和 10.5%。关注 2019 年中收改善。自 1H18 开始手续费净收入同比增速已经由负转正，前三季度手续费净收入延续上半年回升趋势，经历过这一轮强监管周期后，我们认为对银行理财业务收入的负面影响将逐步弱化，更多银行通过发力信用卡业务、投行化转型等实现多元化创收。我们预计 2019 年上市银行净手续费收入同比增长 6.5%，较 2018E 的 2.3%有所修复。 行业观点及个股推荐：尽管不良、息差等基本面指标趋弱，但依然不改全行业较快的利润增长趋势（2018E、2019E：7.5%、8.2%），且在资本压力下四大行需维持较快利润增速，锚定全行业业绩增速中枢，叠加托底政策效果逐步显现，依然看好 2019 年银行板块的确定性价值。当前银行估值仅 0.77 倍 19 年 PB，我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略，重申“财务余量”的辅助维度，拐点首选上海银行、平安银行、常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。风险提示：经济超预期恶化引发不良风险本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 尽管不良、息差等基本面指标趋弱，但依然不改全行业较快的利润增长趋势，且在资本压力下四大行需维持较快利润增速，锚定全行业业绩增速中枢，叠加托底政策效果逐步显现，依然看好 2019 年银行板块的确定性价值。当前银行估值仅 0.77 倍 19 年PB，我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略，重申“财务余量”的辅助维度，拐点首选上海银行、平安银行、常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。 原因及逻辑 我们基于不良、息差等基本面指标趋弱对 2019 年核心盈利指标进行保守预测利润增速依然稳中有升：1）全行业不良生成率上升 23bps 至 106bps，不良率上升 8bps至 1.62%，拨备覆盖率下降 19 个百分点至 228%。2）全行业息差下降 5bps。3）全行业贷款增速与 18 年持平，增量多于 18 年。4）净手续费收入增速从 18 年的 2.3%反弹至 6.5%。总体下来，19 年上市银行净利润增速从 18 年的 7.5%提升至 8.2% 有别于大众的认识 为满足全球系统重要性银行 TLAC 监管要求，未来几年，四大行的利润增速本身反而是盈利预测的输入项，我们测算下来 8%左右的年均利润增速是非常必要的，当前市场对此认识严重不足。在 TLAC 压力下，一方面，未来 6 年，四大行需要持续做的事情是：控制总资产过快增长、保持利润较快增长、降低整体资产组合的资本消耗。另一方面，在保证达标 TLAC 且不过度融资的条件下，四大行的利润增速本身反而是盈利预测的输入项，8%左右的年均利润增速十分必要，而锚定了四大行也基本确定了全行业的利润增速中枢。 我们认为目前投资者对银行不良风险预期已经过度悲观。在不考虑资产质量较优的按揭贷款和票据贴现的情况下五大行真实不良率达到 8.4%，其中工商银行为 9.3%接近10%，事实上这与部分银行业内人士判断趋于一致。这也恰好说明过去几年以来银行已经充分暴露不良，当前投资者对银行是否隐藏不良贷款的担忧已是多余。同时对未来银行资产质量演变趋势的判断应该更多从微观企业入手，当前实体企业经营状况直接决定了未来银行不良变化的主要方向。银行贷款以大型企业为主，大型企业 PMI 更具代