A股流动性周报：限制IPO后表现几何？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-09-25 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】回购潮下的投资机会》 --20230919 《【东北策略】熵周期视角下的行业轮动风格和行业主线判断》 --20230914 《【东北策略】外资流出几时休？》 --20230911 《【东北策略】北交所深化改革，推动高质量发展》 --20230908 《【东北策略】科创向东北出发》 --20230905 [Table_Author] 证券分析师：杨正旺 执业证书编号：S0550523080002 16651614137 yangzw@nesc.cn 研究助理：谢立昕 执业证书编号：S0550122050017 18817871063 xielx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 限制 IPO 后表现几何？ ---A 股流动性周报 报告摘要： [Table_Summary] 上市企业融资和市场表现呈正相关。（1）上市企业融资方式以 IPO 和增发为主，伴随注册制全面落地，IPO 的融资规模占比有所上行，但整体仍以增发为主；（2）配股和优先股发行的次数比例相对较低，数量和规模持续下降；（3）可转债和可交换债发行比例约 20%，目前以可转债为主，平均每月发行规模约 200 亿。对比融资数量/规模和市场表现，两者呈明显正相关性，即市场上行时融资数量/规模上行，反之亦反；原因在于市场上行时，IPO 或者定增后往往股价继续强势，更容易吸引投资者进而募集资金，市场下行时更容易造成股价破发。 IPO 等融资流出降低市场活跃度，因此暂停或放缓 IPO 通常处于市场较弱或市场缺乏流动性时。历史来看，股权分置改革后有 4 轮 IPO 暂停或者延缓，分别为 2008 年、2013 年、2015 年和 2018 年：（1）2008 年 9 月暂停 IPO 以及汇金入市；2012 年 11 月监管并未明确表态但实质性暂停IPO 持续至 2013 年底，但仅 2014 年初短暂放开后继续暂停至 2014 年 6月；2015 年股灾后暂停 IPO、证金和汇金入市、允许两融展期，伴随市场触底与 2015 年 11 月 6 日重启 IPO 并改革新股发行；2018 年新一届发审委放缓 IPO 发行节奏。（2）除 2015 年股灾后的换手率并未触及低位，其余三次换手率分位数均达到历史低位，而伴随暂停或放缓 IPO 后，换手率分位数持续回升，表明限制 IPO 有助于缓解资金流出压力。（3）除2012-2015 年的超长暂停键外，其余三次均处于经济明显偏弱状态，盈利和信用均处下行，而 2012-2015 年更多在于缺乏流动性甚至“钱荒”背景下市场活跃度较低导致的市场偏弱状态。总体来看，IPO 或其他再融资方式需要吸纳资金，当前全面注册制推行以来 IPO 的规模并未受市场下行而明显遇冷，因此监管有意稳定市场而放缓 IPO 节奏。 IPO 和再融资实际发行均已经放缓。（1）IPO 发行情况自 8 月下旬明显放缓，保持在 5 家/周，低于全面注册制后的平均 8 家；募资规模亦保持在 50 亿/周以下的水平，低于前期的 110 亿/周的水平。（2）最新上市的IPO 受理时间为 4 月，而从 IPO 通过时间来看，8 月中旬后 7 周合计通过仅 5 家，低于前期的 8 家/周，伴随时间推进，已经通过审核的存量企业持续下行，进一步延缓发行节奏。（3）对比再融资，从 8 月中开始放缓，再融资数量下降至 4 家/周，融资规模从 150 亿/周下降至 27 亿/周。 展望后续，限制 IPO 和再融资仍将持续至年底。从近期市场表现来看，由于基本面相对较弱，海外加息风险持续扰动下市场持续下行，而本周换手率低至 0.78%，为近三年底部；短期来看，风险因素仍将持续，因此为稳定市场交易活跃，有必要持续限制 IPO 和再融资等资金流出方式。从历史复盘来看，最短持续 4 个月，最长则持续约 2 年，从当前经济修复来看，我们认为 PPI 等数据已经拐点，但整体的修复力度仍相对较弱，则预计最早结束限制 IPO 和再融资需至年底。 流动性周观察：本周国债收益率为 2.28%，环比上周 2.24%上升 4.5BP，流动性有所收紧；中美 2 年期国债利差为-2.82%，环比上周的-2.78%下降 3.5BP，海外流动性对于国内仍有压制。本周可观察 A 股资金，流入端最大流入项为股票 ETF，外资流出有所放缓，但融资流入亦放缓；流出端压力相对平稳，股权融资保持低位，但解禁压力增大。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 21 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 3 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 8 3. 微观流动性 .......................................................................................................... 8 3.1. 流入端 ..................................................................................................................................... 10 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：上市公司 IPO 和再融资数量 .......................................................................................................................... 3 图 2：上市公司 IPO 和再融资吸纳资金占比 ..................................................................