环保行业点评：商誉减值监管趋严，环保商誉增加存压力

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 11 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 环保行业 2018-11-24 商誉减值监管趋严，环保商誉增加存压力 行业研究┃点评报告评级 看好 维持 报告要点 证监会发布商誉减值风险提示，规范商誉相关要求2018 年 11 月 16 日，中国证监会发布《会计监管风险提示第 8 号——商誉减值》，进一步规范上市公司商誉减值的会计处理及信息披露，重点要求在年度报告、半年度报告、季度报告中披露与商誉减值相关的且便于理解的所有重要、关键信息，包括商誉所在资产组的信息；至少在每年年度终了进行减值测试；不得以业绩补偿承诺为由不进行减值测试。商誉过高若计提将影响业绩及导致负债率被低估，对于后续再融资形成负面因素。 行业：环保商誉影响日渐显著，全行业中位列中上游2015/2016 年并购浪潮助推商誉攀升。环保商誉持续攀升，经过 2015-2016年的并购高峰期，截至 2018Q3 环保行业合计商誉达 288 亿元，2013 年仅为 25 亿元；2017 年环保商誉已达当年净利润的 90.1%，2013 年仅为 17.2%；且减值风险正在兑现，2015 年减值 1.82 亿元，2017 年增至 10.4 亿元，当年商誉损失比例从 1.27%提升至 3.91%，占当年净利润的比例从 0.95%提升至 3.66%。剔除商誉，行业负债率增加 2.2pct。环保行业商誉在净资产、总资产占比持续提升至 8.7%/3.8%，开始企稳；若剔除商誉，行业资产负债率增 2.2pct 至 58.2%。环保行业商誉影响在全行业中排名中上游水平。长江环保样本在中信行业分类中，商誉合计排 19 位；商誉/净利润排 10 位；商誉/净资产和商誉/总资产分列 8/9 位。 子行业：商誉变动对水（工程设备）和监测&检测影响最大1）子行业中，水（工程设备）商誉合计最高（113 亿元），监测&检测板块商誉占总/净资产比重最大（13.3%/20.5%）。2）若出现商誉减值，监测&检测受影响最大，且在过去 2 年得到验证。3）2017 年固废、水（工程设备）商誉损失比例高，分别为 5.1%/3.8%。4）若剔除商誉，水（工程设备）受影响最大，负债率将提升 3.8pct 达 65.3%，且业绩对资金情况敏感。 标的：业绩不达承诺、政策变化、经营萎缩是商誉减值主因环保公司商誉规模前五为中金环境（29.7 亿元）、首创股份（28.8 亿元）、东方园林（23.2 亿元）、理工环科（16.6 亿元）、兴源环境（13.5 亿元）。2017年商誉减值损失前五位为盛运环保（2.67 亿元）、云投生态（2.50 亿元）、万邦达（0.71 亿元）、盈峰环境（0.51 亿元）、聚光科技（0.39 亿元）。行业发生商誉减值的主要原因包括并购标的业绩不达承诺、政策环境变化致使经营发生变化、经营萎缩等。 [Table_Author]分析师 凌润东 （8621）61118721 lingrd@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517100002 分析师 徐科 （8621）61118721 xuke2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517090001 分析师 罗松 （8621）61118721 luosong1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518080003 联系人 贾少波 （8621）61118721 jiasb@cjsc.com.cn [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2017/112018/22018/52018/8公用事业上证综指资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《长三角首发大气攻坚方案，错峰集中在皖北苏北地区》2018-11-01 《环保行业 2018Q3 综述：融资持续承压，商业模式及公司治理重要性凸显》2018-11-01 《排污许可草案法律效应提升，应收信贷改善关注博弈行情》2018-11-11 风险提示： 商誉过高若计提将影响业绩及导致负债率被低估。 54306股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 11 行业研究┃点评报告 证监会规范商誉的会计处理与信息披露要求 事件：2018 年 11 月 16 日，中国证监会发布《会计监管风险提示第 8 号——商誉减值》，进一步规范上市公司商誉减值的会计处理及信息披露，提高资本市场会计信息披露质量。 商誉，按照《企业会计准则第 20 号——企业合并》的规定，是在非同一控制下的企业合并中，购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值的差额；可理解为在未来能为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，或预计获利能力高于可辨认资产在社会平均投资回报率下获利能力的资本化价值。 商誉过高带来的风险： 1） 减值对业绩形成影响。商誉减值，将以资产减值损失计入公司当期损益，扣减公司当期利润，这是投资者最担心的。而商誉当期是否进行减值，有一定的主观性，故若公司前期延迟商誉减值，便可能造成后续集中体现，致使业绩波动幅度较大。故监管趋严后，商誉绝对值大、占比高的公司风险相对较高。 2） 导致负债率被低估。商誉是公司的非流动资产，无法单独出售或变现，如果将其剔除，公司的资产负债率将上升，造成纸面资产负债率偏低的情况，公司的债务负担被低估。环保行业在水环境治理、垃圾焚烧等工程及运营方向，公司的负债率及资金状况对业绩的增长影响显著，故需要重点关注。 表 1：《会计监管风险提示第 8 号——商誉减值》中的监管核心要点 商誉后续计量环节 监管关注事项 定期或及时进行商誉减值测试，并重点关注特定减值迹象 关注公司是否定期或及时进行商誉减值测试；对因企业合并形成的商誉，至少在每年年度终了进行减值测试；不得以业绩补偿承诺为由不进行减值测试。 合理将商誉分摊至资产组或资产组组合进行减值测试 确认资产组的认定是否合理，与商誉无关的不应纳入，并将商誉账面价值按资产组公允价值所占比例分摊，注意少数股东的商誉，不应随意扩大或缩小商誉所在资产组。 商誉减值测试过程和会计处理 1）按规定进行减值测试，若存在减值，应分别抵减商誉及资产组中各项资产的账面价值，并考虑少数股东；2）估算可回收金额时，取公允价值减去处置费用后的净额与预计未来现金净流量的现值两者的较高者；3）聘请评估机构注意规范性。 商誉减值的信息披露 要求在年度报告、半年度报告、季度报告中披露与商誉减值相关的且便于理解的所有重要、关键信息，包括商誉所在资产组的信息，披露减值金额及其测试方法、参数、依据，业绩承诺完成情况等，当商誉金额重大时，无论是否减值均应披露测试方法等。 商誉减值事项的审计 关注会计师事务所是否实施了充分、适当的风险评估、控制测试、实质性测试等审计程序，而后得出恰当的审计结论。 与商誉减值事项相关的评估 关注评估机构是否进行了充分的现场调查并对相关资料和数据进行核查验证，是否恰当选取评估方法、评估模型与参数并得出恰当的评估结论。 资料来源：中国证监会，长江证券研究所 本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限