中国建筑(601668)九万里风鹏正举

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中国建筑(601668) 建筑装饰 [Table_Date] 发布时间：2023-09-25 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/09/22 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 5.73 12 个月股价区间（元） 4.74~7.08 总市值（百万元） 240,198.82 总股本（百万股） 41,920 A 股（百万股） 41,920 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 191 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 2% 17% 相对收益 -3% 5% 20% [Table_Report] 相关报告 《中国建筑（601668）：房建结构继续优化，地产销售逆势回升》 --20230831 《中国建筑（601668）：减值对业绩的不利影响或正逐步消退，估值极具吸引力》 --20230418 《中国建筑（601668）：Q3 业绩增速超 23%，新签订单额稳健增长》 --20221031 [Table_Author] 证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 wangxiaoy@nesc.cn 研究助理：张凯 执业证书编号：S0550123070014 15623230676 zhangkai@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 九万里风鹏正举 报告摘要： [Table_Summary] 公司是建筑、地产双龙头，股价主要由业绩驱动。梳理历史股价表现认为，公司股价由建筑、地产行业共同驱动，往往在经济触底和回升初期先后迎来基建稳增长和地产复苏行情，呈现双峰特征。 短期来看，公司面临多重催化，有望迎来新一轮稳增长与复苏行情。公司估值尚处于历史低位（PE 处 10%历史分位点，PB 处 3%历史分位点），主要系市场对基建增速的持续性存疑，对地产复苏节奏亦未达成一致预期，进而对公司的业绩兑现能力产生担忧。2023 年 7 月以来，地产政策持续加码，专项债发行提速；此外，一带一路峰会、新一轮国企改革、地方政府化债等事件值得期待。我们认为公司短期面临多重催化，有望消解市场疑虑。 长期来看，公司经营稳健，基本面无需担忧。 （1）从新签结构看房建业务韧性：公司是房建工程龙头，技术、资金、管理等方面领先同业，在项目招投标阶段具备强竞争优势。住宅需求偏弱背景下公司快速调整业务结构，新签、新开工及营收数据彰显韧性。2022 年，非住宅项目占房建新签比重达 70%，较疫前提升 25pct。 （2）从开发周期看地产板块修复：地产行业本轮下行周期已历两年，低价地块陆续进入推盘销售阶段，将推动利润率在 2023H2 或 2024H1迎来修复。行业剩者为王，公司同样具备市占率提升的长期逻辑。 （3）从资源禀赋看建筑业市占率提升：公司作为建筑、地产双龙头，在产业布局、资金成本、市场资源等方面占据优势，近年来市占率持续提升，建筑业务增长空间仍广阔。2022 年，公司在建筑行业的市占率达 9.6pct（新签合同口径），近三年提升 1pct，近十年提升 3pct。 （4）从投资策略看现金流改善：经营层面，国资委引导央企注重项目现金流管控，公司有望依托强大的产业链地位压降营运资本。投资层面，近年来公司战略性收缩投资规模，前期积累的 PPP 项目陆续进入运营期，资本开支需求整体有所下行。随现金流改善，公司有望以中国特色估值体系构建为契机提升分红水平，催化市值重估。 维持“买入评级”。公司短期业绩有弹性，远期增长有支撑，预测2023~2025 年 EPS 约 1.37/1.53/1.74 元，对应 PE 为 4.18/3.75/3.29 X。 风险提示：地产复苏不及预期，基建投资不及预期，业绩不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,927 20,551 22,929 25,606 28,434 (+/-)% 17.19% 8.58% 11.57% 11.68% 11.04% 归属母公司净利润 515 510 575 640 729 (+/-)% 14.74% -1.16% 12.91% 11.28% 13.90% 每股收益（元） 1.25 1.23 1.37 1.53 1.74 市盈率 4.00 4.41 4.18 3.75 3.29 市净率 0.61 0.59 0.57 0.51 0.45 净资产收益率(%) 15.93% 13.94% 13.56% 13.50% 13.73% 股息收益率(%) 4.36% 4.41% 4.79% 5.83% 6.66% 总股本 (亿股) 419 419 419 419 419 -20%-10%0%10%20%30%40%2022/9 2022/12 2023/32023/6中国建筑沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 59 [Table_PageTop] 中国建筑/公司深度 目 录 1. 引言 ....................................................................................................................... 6 1.1. 复盘股价历史表现 ................................................................................................................... 6 1.2. 梳理短期催化事件 ................................................................................................................. 13 2. 从新签结构看房建业务韧性 ............................................................................ 15 2.1. 新签合同结构持续优化，新开工面积已触底反弹 ............................................................. 15 2.2. 公建与工业项目接续发力，房建业务将维持较高增速 ..................................................... 19 3. 从要素禀赋看建筑市占提升 ..............................................