中航沈飞(600760)公司点评报告：核心受益先进战机发展，龙头效应愈发显著

中航沈飞(600760) 公司点评报告 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中 航 沈 飞 （ 600760） 公 司 点 评 报 告 核心受益先进战机发展，龙头效应愈发显著 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 航空装备Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 44.06 总市值(亿)(元) 1,214.16 52 周最高/最低价(元) 72.46/42.35 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《中航沈飞：营收较快增长，“精益沈飞”建设持续推进》2022.03.31 事件:公司发布“关于完成工商变更登记的公告”，公司注册资本变更为人民币 2,755,699,513 元，其他工商登记事项不变。 下游景气度保持高水平，二季度业绩实现高速增长 上半年，公司实现营收 231.50 亿元（+16.85%），归母净利润 14.93 亿元（+33.46%）；其中 Q2 实现营收 139.75 亿元，同/环比增长 16.37%/52.31%；归母净利润 8.51 亿元，同/环比增长 40.16%/32.64%。公司二季度业绩同比快速上升，创历史新高。 增资扬州院，提高业务协同能力，加强产业协同效应 今年年初，公司通过现金增资 1.6 亿元的方式，取得扬州院（沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院有限公司）34.12%股权。扬州院主要从事无人机、通用航空及机载系统等方面的生产设计工作。公司本次增资扬州院，加强了与扬州院的合作关系，拓展了业务线，进一步加强产业龙头地位。 公司筹划定增事宜，有利于未来新老型号扩产增能 8 月 8 日，公司发布公告称正在筹划定增计划，拟向不超过 35 名特定投资者发行 A 股股票，股票数量不超过本次发行前公司总股本的 30%，拟用于公司能力建设及日常经营，有利于为公司的扩产增能提供保障。 先进中型歼击机和高速无人机或将大力发展，公司或持续受益于行业增量 公司是我国研制先进中型歼击机和高速无人机的主要基地。2018 年，沈飞就公开了“暗剑”高速无人机的照片；作为歼 11B、歼 15 和歼 16 的摇篮，公司有能力承制下一代中型歼击机，为我国空军和海军的建设锦上添花。 盈利预测：公司是国内航空防务装备领域的领跑者，具有较强的核心竞争力，中长期持续向好。预计公司 2023 年至 2025 年的归母净利润分别为29.42、36.92、45.86 亿元，对应 EPS 分别为 1.07、1.34、1.66 元，对应PE 分别为 41.28、32.88、26.48 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：配套供应不及时的风险，研发达不到预定性能、目标的风险，我国在航空防务装备预算减少的风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 41598 50336 62924 77640 (+/-)% 19.93 21.01 25.01 23.39 归母净利润 2305 2942 3692 4586 (+/-)% 34.55 27.62 25.52 24.20 EPS (元) 1.18 1.07 1.34 1.66 ROE(%) 17.95 19.61 21.17 22.16 PE 49.69 41.28 32.88 26.48 PB 8.95 8.09 6.96 5.87 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -17%-11%-5%1%7%22/9/2422/12/2423/3/2523/6/24中航沈飞沪深300中航沈飞(600760) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司未来三年盈利进行预测，假设前提有： 1）航空产品：公司供应我国多款主力歼击机，主要业务十四五期间预计将持续受益，预计未来 3 年营收增速分别为 21%，25%，23%。 2）其他主营业务：该业务未来将保持较为稳定的趋势，预计未来 3 年营收增速分别为 4%，3%，4%。 3）其他业务：该业务预计将保持较为稳定的趋势，预计未来 3 年营收增速分别为 7%，8%，10%。 图表1:公司业务拆分及预测表 单位/百万 公司业务拆分 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 航空产品 41,253.99 49,972.65 62,538.73 77,225.18 其他主营业务 125.71 130.54 134.99 140.32 其他业务 218.04 232.32 250.45 274.93 YOY(+/-)% 航空产品 20.35% 21.13% 25.15% 23.48% 其他主营业务 8.85% 3.84% 3.41% 3.95% 其他业务 -25.52% 6.55% 7.80% 9.77% 毛利率（%） 航空产品 9.98% 9.97% 9.99% 10.02% 其他主营业务 9.78% 9.84% 9.82% 9.79% 其他业务 3.38% 3.42% 3.40% 3.41% 资料来源：wind，方正证券研究所 投资建议 持续聚焦航空防务装备，核心竞争力强劲，维持“强烈推荐”评级 公司作为国内航空防务装备领域的领跑者，具有较强的核心竞争力和完善的行业布局，公司中长期经营情况持续向好。选取同为军机主机厂的中航西飞、中直股份和洪都航空作为可比公司。基于公司在歼击机主机厂的领先地位，维持“强烈推荐”评级。 图表2:可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中航西飞 000768.SZ 637.85 10.62 14.46 19.09 60.07 44.10 33.41 中直股份 600038.SH 227.83 5.28 7.76 9.87 43.25 29.62 23.30 洪都航空 600316.SH 151.74 1.65 2.09 2.63 92.24 72.79 57.80 平均 5.85 8.10 10.53 65.19 48.84 38.17 中航沈飞 600760.SH 1214.16 29.42 36.92 45.86 41.28 32.88 26.48 资料来源：wind 方正证券研究所（注：市值截止日期为 2023 年 09 月 22 日，可比公司采用 Wind 一致预测） 风险提示 1、外部成品及零部件配套供应不及时，可能影响公司均衡生产和经营业绩； 2、研发方面，有达不到预定任务目标、预期性能指标，以及研制费用超支、研制周期拖延等风险； 3、若未来我国在航空防务装备方面的预算减少导致需求下降，可能对本公司的经营业绩产生不利影