2019年中国宏观经济展望：山重水复与柳暗花明

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 12 月 04 日 深度研究 宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 021-60338120 fanl@ghzq.com.cn 山重水复与柳暗花明 ——2019 年中国宏观经济展望 相关报告 《全球真实利率中期有趋势性回升可能：格林斯潘困境的终结》——2018-11-23 《10 月经济数据前瞻：总需求持续下滑》——2018-10-31 《9 月经济数据前瞻：滞胀阴影逐步隐现》——2018-10-07 《总供给收缩的证据：滞胀的风险没那么低》——2018-09-18 《8 月经济数据前瞻：经济运行有下行压力》——2018-09-02 投资要点：  政策缺乏协调与中美贸易摩擦导致 2015 年底以来的经济周期在2018 年走向终结。本轮经济复苏虽然以基建与房地产的刺激开始，但是去产能与去库存的政策——尽管存在一些后遗症——仍然和外需的复苏一起增强了中国经济增长的韧性。然而，2018 年在去杠杆的过程中，政策缺乏协调叠加中美贸易摩擦、关于民营企业地位问题的一些争论冲击投资者与消费者预期，最终经济增长重新下行，市场情绪一度非常悲观，经济增长似乎面临山重水复的挑战  经济增长同比有望在 2019 年二季度后期企稳，减税、基建和制造业投资可能是经济的亮点。两次政治局会议带来了政策的改变。就内部而言，除了稳定民营企业家预期，我们预计 2019 年政府将适度扩大隐性和显性的财政赤字，通过基建投资和减税并举的方式稳定经济增长。考虑到过去几年工业企业部门去杠杆已经有一定进展，经济企稳之后，制造业投资可能成为超预期的因素。此外，政府虽然可能适当放松地产调控避免出现房地产投资大幅下滑和房价大幅下跌冲击金融稳定，但是我们预计政府将避免重走房地产放水刺激经济的老路。从环京楼市的情况来看，房价下跌对于中国金融稳定的冲击可能比想象得要小。我们的基准预测是2019年GDP增长6.3%。  就外部而言，中美贸易谈判妥协提供了中国以开放促改革的契机。尽管仍然有不确定性，G20 中美元首会晤仍然提升了中美在经贸领域最终达成妥协的可能。如果双方最终能够达成协议，虽然在某些行业（如汽车）会存在短期的冲击，但是更加完善的市场经济环境会使得中国企业摆脱温室里的花朵的状况而真正成长为参天大树。如果中国继加入 WTO 之后再次实现以开放促改革推动非常困难的结构性改革，对内将进一步强化走“改革开放道路”的路径选择，对外也稳定住了中美经贸这一中美关系的压舱石，对避免中美关系因为“修昔底德陷”而无限恶化将起到基础性作用。中国经济有望出现柳暗花明的转机。2019 年国企竞争中性改革，社保改革，和科创版的建立都值得密切关注。当然，如果中美贸易谈判最终破裂，更大力度的政策调整可能是稳定经济增长所必须的。  风险提示：经济、地产下滑超预期，政策不达预期，中美关系恶化超预期 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 本轮经济复苏的简单回顾 ....................................................................................................................................... 4 1.1、 供给侧改革的贡献与美国经济强复苏 .............................................................................................................. 4 1.2、 二季度以来经济超预期滑落的背后 ................................................................................................................. 8 1.3、 政策调整 ....................................................................................................................................................... 11 2、 2019 年经济展望 .................................................................................................................................................. 13 2.1、 内需：基建减税优先，制造业投资可能超预期 ............................................................................................. 13 2.2、 中美贸易摩擦的前景 ..................................................................................................................................... 17 2.3、 政策展望 ....................................................................................................................................................... 19 2.4、 预测的主要风险 ............................................................................................................................................ 19 3、 改革的展望........................................................................................................................................................... 20 3.1、 国企竞争中性 ................................................................................................................................................ 20 3.2、 社保改革 ...........................................