财通证券(601108)跟踪报告：资管业务为特色，多业务线均衡发展

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明 资管业务为特色，多业务线均衡发展 财通证券（601108.SH）跟踪报告｜2023.9.25 中信证券研究部 核心观点 田良 金融产业首席 分析师 S1010513110005 陆昊 非银行金融业 分析师 S1010519070001 邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 薛姣 非银行金融业 证券行业头部集中趋势日渐凸显，中型及小型的券商亟需挖掘业务能力禀赋，打造自身的核心竞争力。财通证券通过落实“以投行为牵引，以研究为驱动”的战略原则，有望实现业绩的稳中向好。综合参考 PB-ROE 法与可比公司法合理估值区间，给予公司 2023 年 1.2 倍 PB，对应 A 股目标价 8.8 元。维持“增持”评级。 ▍位居行业中上游，多业务线均衡发展驱动业绩增长。结合营收、净利润、总资产和净资产四项指标来看，近三年财通证券整体排名行业第 25 名左右，位居中上游。资管业务是财通证券的优势业务，其中财通证券资管持续开拓“一主两翼”发展格局，上半年收入排名保持行业第 4；财通基金的权益类基金连续 6个季度获得 10 年绝对收益榜冠军；累计中标定增项目规模自 2013 年以来保持市场第 1。此外，投行业务聚焦浙江企业，打造“科创投行”“国资投行”等特色名片；参股子公司永安期货和浙商资产为公司提供较稳定的利润支撑。未来公司有望通过多业务线均衡发展驱动业绩增长。 ▍资管&投行：资管业务稳中有进，投行承销规模同比大幅增长。资管业务是公司优势业务，近三年资管业务净收入的收入占比均在 20%以上。券商资管方面，2023H1 末，财通证券资管的管理规模较年初增长 20%，同业排名从上年末的第 17 提升至上半年末的第 8，同时逐步构建“一主两翼”业务版图。基金业务方面，财通基金权益类基金连续 6 个季度获得十年绝对收益榜冠军；定增业务保持市场领先。投行业务方面，2023H1 公司实现投行净收入 3.19 亿元，同比+72.67%，主要得益于承销规模同比大幅增长。2023H1，公司股权承销规模 32亿元，排名第 28，上年同期规模 4 亿元，排名第 56；公司债券承销规模达 757亿，较上年同期的 313 亿元增长超一倍。 ▍财富管理&期货业务：财富管理推进数字化建设，永安期货贡献净利润 13%。公司财富管理业务以数字化建设为抓手，与阿里、蚂蚁、同花顺等头部平台紧密合作。一方面，财通证券资管、财通基金的产品和服务均已对接蚂蚁财富平台，部分产品已进入蚂蚁优选，财通证券、财通资管、财通基金的财富号也均已在蚂蚁财富平台上线；另一方面，支付宝、同花顺等互联网渠道新增开户数及有效转化增长显著，公司 2023H1 通过线上渠道新增客户占比超过 50%。期货业务方面，2023H1 国内全部期货公司实现净利润 49.84 亿元，同比下滑14.25%。2023H1 永安期货实现净利润 4.12 亿元，低基数下同比增长 30.40%，优于行业整体表现；贡献财通证券归母净利润的 13%。 ▍重资产业务：投资规模持续扩容，信用业务风险可控。投资业务方面，2023H1公司实现投资净收益(剔除联营合营)+公允价值变动净收益 12.42 亿元，同比增长 81.31%。金融投资规模延续了 2020 年以来的增长趋势，从 2019 年末的 255亿元逐年提升至 2023H1 末的 701 亿元，CAGR 达 33.5%。信用业务方面，2023H1 末，公司两融业务规模 169 亿元，较上年末增长 5.86%；股票质押业务余额 29.21 亿元，较上年末增长 2.78%。信用风险整体可控，2023H1 末两融维持担保比例为 280%，股质履约保障比例为 280%。 ▍风险因素：A 股成交额大幅下滑；财富管理业务发展低于预期；公司信用业务风险暴露；公司投资出现亏损；资产管理市场遇冷。 ▍盈利预测与估值：基于市场交投现况、公募基金降费、资本市场改革等因素的影响，我们调整公司 2023/24/25 年营业收入预测值至 66.67 亿/73.81 亿/79.17亿元（2023/24 年营业收入前预测值为 63.02 亿/72.38 亿元，2025 年为新增预测），归属母公司净利润预测值至 21.63 亿/25.91 亿/28.62 亿元（2023/24 年归 财通证券（601108.SH）跟踪报告｜2023.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 分析师 S1010518110002 张文峰 非银行金融业 分析师 S1010522030001 属母公司净利润前预测值为 26.59 亿/31.81 亿元，2025 年为新增预测）。随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业料将走向头部集中。同时，股票市场波动必然带来贝塔效应，使券商估值产生较大波动。随着经济逐渐复苏、稳增长政策不断发力以及资本市场改革持续推进，行业估值有望进入上行周期，财通证券也有望从中受益。参考可比公司长江证券、兴业证券、国金证券和浙商证券 2019 年以来 20%分位数的 PB 估值 1.2 倍，以±7.5%作为财通证券 PB估值的合理区间。以此测算，财通证券的合理 PB 约为 1.1-1.3 倍。综合参考PB-ROE 法与可比公司法合理估值区间，给予公司 2023 年 1.2 倍 PB，对应 A股目标价 8.8 元。维持“增持”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,407.61 4,826.75 6,666.58 7,381.06 7,916.70 增长率 YoY（%） -2% -25% 38% 11% 7% 净利润（百万元） 2,566.18 1,517.20 2,162.87 2,591.36 2,862.44 增长率 YoY（%） 12% -41% 43% 20% 10% EPS（元） 0.72 0.33 0.47 0.56 0.62 BVPS（元） 6.89 6.99 7.36 7.77 8.22 ROE（%） 10.38% 4.67% 6.33% 7.18% 7.50% PB（A 股） 1.15 1.13 1.07 1.02 0.96 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 9 月 22 日收盘价 财通证券 601108.SH 评级 增持（维持） 当前价 8.09元 目标价 8.80元 总股本 4,644百万股 流通股本 4,644百万股 总市值 376亿元 近三月日均成交额 502百万元 52周最高/最低价 8.98/6.68元 近1月绝对涨幅 -3.35% 近6月绝对涨幅 9.47% 近12月绝对涨幅 16.14% 财通证券（601108.SH）跟踪报告｜2023.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：资管业务为特色，多业务线均衡发展 .............................