策略专题：A股有望持续回暖，把握新质生产力投资机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月24日策略专题A 股有望持续回暖，把握新质生产力投资机会核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6460.51/-3.00创业板/月涨跌幅(%)2013.34/-3.53AH 股价差指数143.79A 股总/流通市值 (万亿元)80.40/69.76市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《资金跟踪与市场结构周观察(20230911-20230915)-交投情绪有待提高，资金流入小幅回升》 ——2023-09-19《策略周聚焦-金九银十，把握结构性做多窗口》 ——2023-09-17《资金跟踪与市场结构周观察(第一期)-市场热度小幅回落》 ——2023-09-12《策略周聚焦-磨底后段，蓄力向上》 ——2023-08-27《蓄力向上系列（二）-如何看待外资流出遇上基金自购》 ——2023-08-24开年以来中美股市与基本面皆有背离。年初以来沪深 300 指数和美国 SPX指数分别录得-3.34%的跌幅和 12.52%的涨幅。与之对应的是中国经济在缓慢修复的路途上，美国的经济则是在回落过程中短期筑底企稳，同时美国利率显著高于国内水平。股市和基本面、资金面出现了一定程度上背离。2023 年流动性和盈利因素都并非两国股市方向性差异的首要原因，情绪面而非基本面、资金面因素才是 A 股和美股走势迥异的决定因素。在此背景下，“政策组合拳”有助于提振资本市场信心、稳定市场情绪具对 A 股蓄势聚能、助力反弹，我们看好后续 A 股市场走势。首先，在货币政策的背离之下，中美利差达到 176 个 BP，外资流出造成 A股市场流动性压力，但这一压力预计会有所减弱。（1）今年在全球主要央行都在收紧的背景下，人民银行依然维持宽松稳健的货币政策助力经济修复，短期利差锚的压力会逐渐转为经济动能的优势，国内基本面的复苏和盈利的回暖有望带动股市脱离当前震荡磨底的局面。（2）联储 9月会议按兵不动，虽然未来仍大概率维持高位利率，但加息已经到了后周期的尾声。根据我们构造的全球央行分歧指数来看，全球央行分歧在减小，货币政策方向趋于温和转松。近期国内利率随着经济修复而走高，一方面利差锚对外资流出的压力在弱化；另一方面参考美国经验，经济修复期国内利率走高也并不会引起股市的流动性问题。其次，从估值角度来看 A 股较美股呈现显著的“价值洼地”。截至 8 月末，沪深 300 和标普 500 的估值分别为 13.5 倍和 20.5 倍，分别处在 2005年以来宽基指数的 8.7%、52.1%分位数上。国内宽基指数中除了沪深 300外，其他宽基指数的估值水平也处在偏低水平，截至 9 月中旬，全 A 指数、创业板的估值分别位于 2015 年至今的 24.8%、2.9%分位数，科创50 估值位于 2020 年至今 3.7%分位数，股债性价比提示较好的配置价值，多个宽基指数均处在底部蓄力阶段。最后，A 股盈利的回暖会成为股市的强劲支撑。2023H1 大概率确立本轮盈利底，Q3-Q4 或见证增速上行、ROE 企稳回升。若以全 A 两非扣非净利润增速衡量盈利周期，在 2004 年至今的前五轮盈利周期里，PPI 当月同比增速底领先或同频于 A 股企业“表观业绩读数底”。而从剔除季节效应后的 ROE 看，PPI 回升基本领先于 ROE 回升，因此 Q3-Q4 或见证“盈利增速上行+ROE 企稳”。综上，虽然近期利率有所抬升，但盈利复苏和风险情绪改善有望促成 A 股四季度扭亏向好。关注“新质生产力”指引的投资机会。经济发展的着力点从数量到质量变迁，推动高质量发展、加快建设现代化产业体系、推进新型工业化是市场发展到当前阶段的必然要求。关注战略新兴产业（新能源、新材料、先进制造、电子信息）、未来产业（人工智能、量子计算、工业互联网、卫星互联网、机器人等）等投资机会。上述部分产业在本轮 A 股调整中估值已经到了相对合理位置，可以关注价值投资中的长期机会。风险提示：海外二次通胀失控风险，国内经济修复速度缓慢股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录A 股有望持续回暖，把握新质生产力投资机会 .......................................4风险提示 ...................................................................... 9股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中美股市“核心资产”在上半年走势差异明显 ............................................ 4图2： 中国经济缓慢复苏，美国经济回落企稳 .................................................. 4图3： A 股回报的三因子拆解 .................................................................4图4： 美股回报的三因子拆解 ................................................................ 4图5： 美债利率一路走高，国内利率走势平稳 .................................................. 5图6： 央行整体走势指数和分歧指数 .......................................................... 5图7： 沪深 300 的 ROE 当前值和预期值低于标普 500 .............................................6图8： 标普 500 估值显著高于沪深 300 .........................................................6图9： 上半年 SPX 指数主要涨幅与 7 支核心标的分化严重 ........................................ 6图10： 美股 7 支核心标的贡献超过 SPX 涨幅的 95%以上 ..........................................6图11： 政策脉冲年内低位已现，Q4 或上行 .....................................................7图12： 广义流动性指数指引信用环境在四季度仍有望发力向上 ................................... 7图13： 信用脉冲回暖，指向工业企业利润继续回升 ............................................