美联储周观察：鹰击长债破前高，联储降息路遥遥

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 https://www.bostonfed.org/news-and-events/events/presidents-speeches/2023/0922.aspx 2 https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20230922a.htm [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观周报 2023 年 9 月 24 日 宏观周报 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 张佳炜 资格编号：S0120523070005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 联系人 韦祎 资格编号：S0120123040019 邮箱：weiyi@tebon.com.cn 相关研究 鹰击长债破前高，联储降息路遥遥 美联储周观察 20230924# [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：鹰派点阵图是触发长债收益率破 4.5%的关键，包括更紧的货币政策和边际上调的长期政策利率。预计 23Q4 尚余 25bps 加息，12 月概率更大，高利率持续更久，24H1 内难降息。9 月 FOMC 点阵图曲线较 6 月明显偏鹰，从短/中/长期依次来看分别是——维持年内尚余 25bps 加息的指引，将明后 2 年政策利率预期分别上调 50bps 至 5.1%、3.9%，将长期利率的均值边际上修（但中值不变）。更鹰派的点阵图与大幅好于预期的首申失业数据抬高实际利率预期 TIPS，而俄罗斯禁运油气则抬高通胀预期 BEI，最终导致 10 年美债利率一度突破 4.5%。向前看，紧缩预期交易度在短期已较为拥挤，叠加后续汽车工人罢工、学生贷款重启、政府停摆风险等综合影响，我们认为美联储或将年内最后一次加息由 11 月延后至12 月，但高利率仍将维持更久，24H1 内难有降息。  联邦基金利率：交易员预期 11 月加息概率为 26.3%，11-12 月累积加息概率升至45.1%，降息预期再度推后至 2024 年 7 月。①近端加息预期：CME 联邦基金期货模型显示，交易员预期 11 月加息概率为 26.3%，前周收盘为 27.6%；11-12 月累积加息概率升至 45.1%（表 1），前周收盘为 39.2%。周四凌晨，美联储 FOMC会议如期维持利率水平在[5.25, 5.5]%不变，但点阵图在维持年内尚余 25bps 加息预期的同时，上调 2024-2025 年利率预期各 50bps，大幅延后明年降息幅度预期。周四公布的首次申领失业金人数录得 20.1 万，远低于预期的 22.5 万，是今年 1 月以来新低。超预期鹰派点阵图和强首申数据抬高实际利率预期，叠加周四俄罗斯宣布禁运油气抬高通胀预期，最终引致 10 年美债利率上破 4.5%。向前看，汽车业罢工陷入僵持阶段，10 月重启的学生贷款偿付或将显著影响居民支出，叠加政府停摆风险发酵，均加剧了 11 月 FOMC 会议决策难度，美联储或出于审慎性原则将加息时点推迟至 12 月。②远端降息预期：CME 联邦基金期货模型（表 1）均显示，在当前[5.25, 5.5]%利率水平下，交易员预期首次降息时点在 2024 年 7 月，较上周再度延后。波士顿联储主席 Collins 表示，支持维持高利率，与高通胀的斗争仍在持续1。美联储理事 Bowman 表示，需要进一步收紧政策，仍然预计需要继续加息才能将通胀以可持续、及时的方式降至 2%2。  美联储资产负债表：FDIC 还款引发缩表加速，净流动性大幅减少。本周美联储总资产减少 746.81 亿至 8.07 万亿美元（表 2）。①资产端：证券资产减少 261.55亿至 7.457 万亿美元（美国国债减少 217.44 亿，MBS 减少 44.1 亿）。贷款工具减少 485.13 至 2011 亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增 3.8、-3.94、-483.64 亿美元（图 10），其中其他信贷担保工具出现断崖式下跌。按期限看，1-15 天、16-90 天、91 天-1 年贷款工具分别新增-485、5、-4 亿美元（图 12）。本周 FDIC 一次性偿还与 JPM 收购 FRB 时从美联储处的部分借款（体现在其他信贷担保分项下），导致本周其他信贷担保工具大幅减少 483.64亿美元，贷款久期进一步拉长，地区银行业风波暂告一段落。②负债端&净资产：本周美联储负债增加 914.4 亿美元至 4.93 万亿美元（逆回购减少 309.27 亿至 1.80万亿美元、TGA 增加 1243.53 亿至 6617.17 亿美元），银行准备金余额减少 1661.21亿至 3.144 万亿美元。美联储投放净流动性规模较上周减少 1680 亿美元（图 15）。  风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。 宏观周报 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1：CME 官网推算未来美联储政策利率变动预期 资料来源：CME，德邦研究所；展示日期为 2023 年 9 月 24 日 表 2：美联储资产负债表主要分项变化情况一览 资料来源：彭博，德邦研究所 宏观周报 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：各方对全年美联储政策利率路径预期 图 2：联邦基金期货隐含利率曲线 资料来源：彭博，德邦研究所 资料来源：彭博，德邦研究所；横轴单位为月 图 3：美联储资产负债表总规模 图 4：22Q2 以来美联储资产负债表变化 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 图 5：美联储资产负债表资产端分项 图 6：22Q2 以来美联储资产负债表资产端分项 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 3.544.555.5623/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/10(%)联邦基金利率联邦基金期货隐含利率彭博分析师一致预期点