当前经济与政策思考:经济继续修复,重点仍在结构
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师:杨畅 执业证书编号:S0740519090004 电话:021-20315708 Email:yangchang@zts.com.cn 联系人:夏知非 Email:xiazf01@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 经济层面:生产修复领先于效益修复。主要体现在 8 月财政收支中的增值税数据上,由于营改增之后,增值税覆盖所有商品和服务领域,自 6 月以来,增值税单月金额较 2019 年同期差值持续走高,反映生产和流通端的表现持续修复,物价因素不影响上述结论。但需要注意的是,企业所得税单月金额相较 2019 年同期的表现相对偏弱,反映效益修复仍需等待;个人所得税自 6 月以来持续回落,反映纳税人群的收入状况仍有波动。 ◼ 政策层面:关注重点或仍在结构上。近期跟踪到的政策大致分为国际、国内和地方三个层面。在国际关系上侧重合作,围绕数字、经济、金融、贸易以及战略安全等领域的国际合作进一步展开;在国内层面上侧重产业,包括新型工业化、调研专精特新企业发展情况,以及提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例等政策,针对重点产业表明支持态度,或体现进一步优化结构的意图;在地方层面上侧重地产,包括昆明、宜昌、无锡、西安、武汉、青岛、广州、哈尔滨等城市,相继调整地产政策,另外还聚焦人工智能、氢能源等新兴行业以及搭建产业链。 ◼ 高频数据:生产端继续向好,需求端延续改善。截至 9 月 22 日,从生产端看,整体表现继续向好。从内需端看,基建相关钢材库存有所去化,水泥价格低位企稳,等待基建向上动力展开;地产上,30 大中城市商品房成交面积低位继续回升,前端拿地信心低位修复;消费相对平稳。从外需端看,出口指数整体平稳,区域亮点延续运行,澳新、东南亚航线继续上行,远东干散货运价指数、东南亚集装箱运价指数延续走高;进口继续上行,CDFI 进口干散货运价指数、BDI 延续上行,相关细分指数同步上行,也指向内需延续修复。 ◼ 风险提示事件:政策变动风险;经济波动超预期风险。 、 经济继续修复,重点仍在结构 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2023 年 09 月 23 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 经济层面:生产修复领先于效益修复 ............................................................. - 3 - 2. 政策层面:关注重点或仍在结构上 ................................................................. - 5 - 3. 高频跟踪:生产端继续向好,需求端延续改善 .............................................. - 6 - 4. 风险提示 ....................................................................................................... - 12 - 图表目录 图表 1:增值税单月金额的历年表现以及剔除价格因素之后的表现 ................... - 3 - 图表 2:企业所得税与个人所得单月金额的历年表现 ......................................... - 3 - 图表 3:国内消费税单月金额的历年表现 ........................................................... - 4 - 图表 4:各省市近期发布的经济类政策措施(截至 9 月 22 日) ........................ - 5 - 图表 5:生产端部分高频指标(开工率单位为%,产量单位为万吨) ................ - 6 - 图表 6:基建部分高频指标(库存单位为万吨) ................................................ - 6 - 图表 7:商品房成交部分高频指标(面积单位为万平方米) .............................. - 6 - 图表 8:土地成交部分高频指标(面积单位为万平方米) .................................. - 7 - 图表 9:外贸相关高频指标(CCFI 指数与 CFFI 指数) .................................... - 7 - 图表 10:外贸相关高频指标(CCFI 指数细分航线) ........................................ - 8 - 图表 11:外贸相关高频指标(区域指数) ......................................................... - 8 - 图表 12:CDFI 运价指数及细分运价指数 ........................................................... - 9 - 图表 13:BDI 指数及细分运价指数 .................................................................. - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 经济层面:生产修复领先于效益修复 近期公布的财政收支数据,前 8 个月,全国一般公共预算收入 151796亿元,同比增长 10%;全国一般公共预算支出 171382 亿元,同比增长3.8%。根据累计值与累计同比增速折算上年基数计算单月同比增速,一般公共预算收入同比下降 4.4%(前值同比上涨 1.9%,财政部公布 8 月同比下降 4.6%),一般公共预算支出同比上涨 7.8%(前值同比下降1.0%,财政部公布 8 月同比上涨 7.2%)。 我们从部分税种的表现,能观察到经济运行的前期变化。首先是增值税,根据财政部公布的数据,前 8 个月国内增值税 48289 亿元,同比增长70.7%,原因主要是去年同期留抵退税较多,基数较低。如果把时间维度拉长,2023 年内增值税单月的表现,呈现出两方面的特点,第一,短期环比回落,符合季节性波动的特点;第二,2023 年单月与 2019 年同期的差值,自 6 月份以来逐月扩大。 我们认为,一方面,由于自“营改增”以来,增值税的征收范围形式上从制造业扩大到服务业,覆盖所有商品和服务领域,另一方面,由于税收数据是经济增长的后变量,因此,增值税的表现,反映了自 6 月份以来,生产和流通端(包括商品和服务)的表现持续修复。另外,由于增值税往往会受到价格因素的扰动,如果以 2018 年 1
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