A股策略周报：选择正确的方向

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 A 股策略周报 20230924 选择正确的方向 2023 年 09 月 24 日 ➢ 以基本面修复为支撑的反弹在逐步展开。在中美成立经济领域工作组、微软推出 Copilot、海外紧缩交易从极致回摆等一系列利好因素的催化下，A 股周五出现大幅的上涨。当前国内经济基本面的修复则是构成了支撑市场持续反弹的基础：近期公布的 8 月份经济指标实际值大多要好于市场预期和 7 月份的水平。如果用黄金内外盘价差所隐含的远期汇率来作为观测指标，也可以发现投资者对经济基本面预期最为悲观的时刻已经过去。多因素的同一时间共振，让股票市场出现了广泛的反弹，但是反弹总让投资者想到需要“切换”，这两个命题之间的关联性在于：越是多因素驱动的行情，辨别持续性的核心驱动和阻力最小的方向就越关键。同时为下一场景做准备，仍是当下进行配置的核心。 ➢ 资源股：前期超额收益虽大，但是持续性仍值得期待。在长期资本开支不足、库存水平相对低位所造成的供给约束，以及中国基本面逐步修复、美国“再工业化”逐步推进带来需求上升的共同作用下，资源品仍是当前全球经济中供需结构最紧张之处。与此同时，确认通胀中枢上移的时点正在逐步到来。面对美国汽车工人工会提出的工资提高 40%、落实每周 4 天工作制的要求，美国民主党的拜登和共和党的特朗普出于政治压力的考量，都选择对汽车工人的罢工表示了支持。这与 1980 年代里根总统严厉打击工会以控制通胀的手段大相径庭。考虑到美国非农部门就业人员平均工资增速仍然在 4%以上，这次受到政府高层支持的罢工行动很有可能继续强化美国居民薪资增速，形成新的通胀黏性。供给侧的因素越来越多，这和 2022 年 4 月开始的通过抑制需求以平抑通胀的预设结果开始逐步偏离。2022 年 4 月以来长期通胀预期从定价上看并未抬升，实际利率基本跟随了名义利率的上行趋势，未来通胀预期抬升可能驱动实际利率下行。短期看，基于 Higher 的担忧在退去，名义利率下行利好权益资产；但中期看，通胀黏性导致 Longer 定价长期名义利率中枢高位，但是长期通胀预期上行，实际利率下行有利于通胀挂靠资产。资源股是反弹行情后，还能能够进入下一场景的资产。 ➢ 来自资金面的线索，关注核心资产的弹性。过去一段时间，离岸美元与离岸人民币均处于流动性相对较紧的环境中，北上资金在过去几周出现了明显的净流出。9 月以来北上配置型资金持股占比高、且卖出幅度较大的行业包括食品饮料、消费者服务、建材、电新等核心资产相对集中的行业。不过，上述行业本身的基本面仍然具有较强的韧性。而当前外资持续流出的情况已经发生逆转：随着国内经济基本面修复逐步得到验证，本周北上资金在连续 6 周净卖出后转为净买入。同时证券业协会在三季度首席经济学家例会上也提出要积极推进对外开放，吸引更多境外投资者参与中国资本市场。未来随着北上资金的流入逐步回暖，前期北上资金持仓占比较高、且被大幅减持的核心资产在反弹行情中可能会有更大的弹性。另外值得一提的是，根据我们的测算来看，在今年 5 月中旬至 6 月中旬重仓TMT 板块而业绩靠前的主动基金，当前配置于 TMT 行业的仓位可能仍然很高，出清速度低于预期。此外，国内外投资者对微软推出 Copilot 的定价可能存在分歧，成长领域主题投资的筹码因素仍需要重点考虑。 ➢ 反弹已至，选择正确的方向。A 股的反弹行情正在开启，“高低切换”这一共识过于容易，反而需要警惕和辨别。我们的配置推荐进行小幅调整：第一，上游资源消化超额收益的压力可能并不大，仍应坚守，推荐油、铜、煤炭、铝、油运、钢铁、贵金属；第二，随着北上资金的回流，建议关注新能源车、建筑材料、食品饮料，消费者服务；金融板块可以积极配置（券商，银行、保险）；第三，红利资产依然是可以积极配置的方向。 ➢ 风险提示：宏观经济承压；海外流动性紧缩超预期。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 研究助理 纪博文 执业证书： S0100122080001 邮箱： jibowen@mszq.com 相关研究 1.行业信息跟踪（2023.9.11-2023.9.17）：航空需求恢复向好，黄金珠宝零售增速改善显著-2023/09/19 2.策略专题研究：资金跟踪系列之八十九：交易型资金的回流-2023/09/18 3.A 股策略周报 20230917：主线清晰-2023/09/17 4.行业信息跟踪（2023.9.4-2023.9.10）：煤炭价格延续上行，汽车销量小幅超预期-2023/09/12 5.策略专题研究：资金跟踪系列之八十八：交易结构继续改善-2023/09/11 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 以基本面修复为支撑的反弹正在开启 ........................................................................................................................ 3 2 资源股：兼具需求弹性，以及通胀交易的持续性 ...................................................................................................... 5 3 来自资金面的线索，关注核心资产的弹性 ................................................................................................................. 7 4 反弹开启，选择正确的方向 ................................................................................................................................... 11 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责