策略专题：是否需要用美债对股债收益差-2X标准差的位置进行修正？

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略-专题 证券研究报告 2023 年 09 月 24 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：【天风策略丨 A 股市场策略】-4 月决断：一季报后的行业比较思路》 2023-05-07 2 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》 2023-03-01 3 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前 瞻》 2023-02-25 是否需要用美债对股债收益差-2X 标准差的位置进行修正？ 6 月初，300 除金融指数的股债收益差再次来到-2X 标准差附近，随即一些与总量经济相关的板块见到底部，比如港股、商品、周期股、300 除金融的指数。 详细逻辑可以参考我们前期的报告《写在股债收益差再次逼近-2X 标准差之际》、《历次触及-2X 标准差后市场是如何反弹的？》。 目前，300 除金融的股债收益差已经在-2X 标准差附近震荡了接近 4 个月的时间。关于这个模型，大家目前问得最多的就是需不需要考虑美债利率的问题。 换句话说，美债利率究竟如何影响 A 股？ 从我们复盘的情况来看，美债利率对 A 股各类资产的影响并不明显，最多是一些短期风险偏好的干扰，对于 A 股的中期趋势来说，基本面仍然是最核心的因素。 然而，如果大家介意美债的一些短期影响，建议可以按照外资交易占比，将股债收益差模型中，加入一定比例的美债，按照当前 A 股市场中内资、外资的成交额占比，我们初步将股债收益差模型中的利率，修正为 78%中国国债+22%美国国债，从修正的结果来看，股债收益差模型仍然运行在-2X 标准差附近，维持市场底部区域的判断。 风险提示：国内复苏不及预期、海外流动性风险超预期、其他不确定因素。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图表目录 图 1：A 股股债收益差模型（债券利率为十年期中国国债） .......................................................... 3 图 2：A 股股债收益差模型（债券利率为十年期中国国债） .......................................................... 3 图 3：A 股股债收益差模型（债券利率为十年期美国国债） .......................................................... 4 图 4：日本市场走势 VS 美债 ...................................................................................................................... 5 图 5：韩国市场走势 VS 美债 ...................................................................................................................... 5 图 6：印度市场走势 VS 美债 ...................................................................................................................... 6 图 7：越南市场走势 VS 美债 ...................................................................................................................... 6 图 8：英国市场走势 VS 美债 ...................................................................................................................... 7 图 9：法国市场走势 VS 美债 ...................................................................................................................... 7 图 10：德国市场走势 VS 美债 .................................................................................................................... 8 图 11：北上 VS 美债 VS 沪深 300（1） .................................................................................................. 8 图 12：北上 VS 美债 VS 沪深 300（2） .................................................................................................. 8 图 13：白酒 VS 中长期贷款 ......................................................................................................................... 9 图 14：恒生科技 VS 中长期贷款 ................................................................................................................ 9 图 15：TIPS 与纳斯达克股价、业绩相关性拆分复盘 ....................................................................... 10 图 16：TIPS 与 S&P 半导体指数股价、业绩相关性拆分复盘 .