建筑材料行业建材-家居板块23年中报总结：需求底部，竞争格局差异导致盈利出现分化

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 建筑材料 需求底部，竞争格局差异导致盈利出现分化 建材&家居板块 23 年中报总结  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 建筑材料 0.23 1.29 -13.01 沪深 300 -3.71 -2.52 -8.64 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 建筑材料：地产政策+家居促消费双向发力，基 本 面 有 望 上 行 — 建 材 行 业 周 报20230904-20230910 2023-09-10 建筑材料：“家居焕新消费季”激发家居市场活力，释放家居消费潜力—商务部《关于组织开展“家居焕新消费季”活动的通知》的点评 2023-09-04 建筑材料：中报显示龙头经营有韧性，政策好转 有 望 带 动 基 本 面 上 行 — 建 材行 业 周 报20230828-20230903 2023-09-03  消费建材及家居板块： 收入端，23Q2 收入环比好转，零售端开始复苏，大宗受益于保交楼订单回暖增速亦有所改善；毛利率端，PPI 下行带动多个子行业均改善，瓷砖、涂料等排名靠前，但也有部分子行业（包括防水、卫浴、木门）因竞争及促销力度加大对毛利率有负面冲击。 在同一子行业中，龙头企业（雨虹、三棵树、欧派、索菲亚等）的财务表现会更加稳健；同时，第二梯队阵营中也有一些公司借助战略阶段性优化下获得亮眼的增速（东鹏、志邦、瑞尔特等）；此外，有一些小而美的细分市场龙头展现出应有的成长性（森鹰、王力、好太太等）。 展望未来，我们认为，继 7/24 政治局会议对我国当前房地产形式新定调后，地产支持政策持续落地，后续地产销售有望逐步企稳，板块有望迎来收入和盈利的双重修复。 建议关注三条主线： 1）优质白马，多轮地产沉浮充分验证管理层卓越能力，如伟星新材、东方雨虹等； 2）商业模式有创新的企业，如江山欧派、欧派家居、皮阿诺、王力安防等； 3）有成长性的细分赛道系统门窗、高级定制等，如森鹰窗业等。  水泥板块： 上半年，水泥需求萎缩+库存高位+煤炭价格下跌导致水泥价格持续下跌，板块 Q2 收入跌幅扩大。受益于煤价大幅下跌，水泥板块 Q2 毛利率降幅收窄。目前水泥板块盈利、PB 估值均处于历史底部，具备较好的安全边际，建议关注海螺水泥等。  玻纤板块： 上半年玻纤需求较为疲软，叠加前期积累的新增产能逐步释放，价格维持低位。23Q2 无碱玻纤均价同比-34%，环比持平；电子纱均价同比-13%，环比-13%。板块中具备强成本优势的龙头企业（中国巨石）及制品占比较高（长海股份、中材科技等）的企业表现较好。  玻璃板块： 竣工拉动玻璃需求，玻璃价格上涨、库存下跌。纯碱、煤炭价格下跌，成本压力缓解，23Q2 毛利率降幅环比收窄。建议关注旗滨集团等。  风险提示：政策效果不及预期、原燃料价格大幅上涨、行业竞争加剧。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%2022-092023-012023-05建筑材料沪深300证券研究报告 2023 年 09 月 11 日 行业专题报告 | 建筑材料 西部证券 2023 年 09 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 消费建材&家居板块 23Q2 业绩回顾 ............................................................................... 6 1.1 收入复盘：Q2 环比好转，工程好于零售 ..................................................................... 7 1.1.1 行业背景：地产销售、新开工持续下行，竣工有所回暖 ..................................... 7 1.1.2 板块表现：需求下行收入承压，Q2 环比好转，工程好于零售 ............................ 8 1.1.3 展望未来：政策持续发力，有望带动地产链基本面上行 ................................... 11 1.2 利润率复盘：成本压力缓解，竞争格局或成影响盈利水平关键因素 ......................... 12 1.2.1 毛利率：成本压力缓解，关注竞争格局演变 ..................................................... 12 1.2.2 净利率：关注毛利率改善/低基数高弹性/降本增效推进效果 ............................. 14 二、 消费建材&家居毛利率定量测算分析 ............................................................................. 17 2.1 测算原理及关键假设 .................................................................................................. 17 2.2 涂料板块 .................................................................................................................... 17 2.2.1 三棵树：毛利持续回升，成本优势较强 ............................................................ 17 2.2.2 亚士创能：价格维稳，综合毛利率和涂料毛利率双提升 ................................... 20 2.3 防水板块 .................................................................................................................... 22 2.3.1 科顺股份：产品结构优化，收入端对毛利率影响较大 ....................................... 23 2.3.2 东方雨虹：毛利率回升，价格控制优于同业 ..................................................... 24 2.3.3 凯伦股份：持续改善结构，主要产品毛利率均提升 .......................................... 25 2.4 家居板块 ..........................