德方纳米(300769)铁锂行业领军者，多赛道布局铸就长期价值

德方纳米(300769) / 电池 / 公司深度研究报告 / 2023.09.23 请阅读最后一页的重要声明！ 铁锂行业领军者 多赛道布局铸就长期价值 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-09-22 收盘价(元) 78.80 流通股本(亿股) 2.48 每股净资产(元) 27.83 总股本(亿股) 2.79 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 1. 《上半年业绩触底，下半年有望反转》 2020-09-13 ❖ 深耕磷酸铁锂正极材料，磷酸锰铁锂+补锂剂打开全新增长空间。公司专注于锂离子正极材料领域，核心产品为磷酸铁锂，新产品磷酸锰铁锂和补锂剂验证进展顺利，预计于 2023 年下半年开始放量。得益于新能源汽车高速发展，公司营业收入从 2019 年到 2022 年高速增长，CAGR 达 177.64%。2023 年以来，公司业绩触底后反弹，秉承高质量发展路线，韧性较强。 ❖ 铁锂正极性能优越，动力+储能加速下空间广阔。对比三元材料，磷酸铁锂具有安全性高、成本低与循环寿命好的优点，在动力电池装机量占比持续提升，2023 年 6 月达 69.1%，在储能电池中占比达 99.6%。受益于新能源汽车持续渗透和储能市场持续高景气，2025 年全球磷酸铁锂正极材料需求预计达 272万吨，复合增长率为 42%。 ❖ 高筑液相法技术壁垒，深度绑定核心电池厂商。公司位居磷酸铁锂厂商第一梯队，2022 年市占率排名第二，主要优势包括 1）首创液相法，产出品的一致性和循环寿命上具有显著优势。2）宁德时代为公司的第一大客户，2022年销售占比达 49%，未来有望受益于储能电池市场高速发展。3）公司大股东布局锂电池回收产业，回收的锂资源优先供应，助力公司控制生产成本。4）积极扩产，2023 年有效产能有望达 28.5 万吨，2024 年 32.5 万吨。 ❖ 前瞻布局磷酸锰铁锂及补锂剂产品，筑牢产品护城河。磷酸锰铁锂能够在磷酸铁锂基础上将电压提升至 3.8-4.1V，能量密度提升 10-20%，低温性能出色。补锂剂能够补偿锂离子电池充放电过程中的活性锂损失。公司新产品技术+进展双领先，积极扩产，预计 2023 年下半年放量。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润为-4.60/17.17/27.07 亿元，对应 24/25 年 PE 分别为 12.82/8.13，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：客户集中及经营的风险；原材料价格波动较大的风险；新能源汽车销量不及预期的风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4954 22557 20995 28064 41455 收入增长率(%) 425.86 355.30 -6.93 33.67 47.72 归母净利润(百万元) 825 2380 -460 1717 2707 净利润增长率(%) 3006.24 188.36 -119.35 472.81 57.66 EPS(元/股) 5.13 14.25 -1.65 6.15 9.69 PE 95.74 16.11 — 12.82 8.13 ROE(%) 26.73 27.01 -5.63 17.35 21.48 PB 14.19 4.53 2.69 2.22 1.75 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -58%-44%-31%-18%-4%9%德方纳米沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕磷酸铁锂正极材料，锰铁锂+补锂剂打造第二成长极 ................................................................ 5 1.1 专注锂离子电池正极材料，磷酸盐系列为核心产品 ....................................................................... 5 1.2 股权结构稳定，创始人技术背景深厚 ............................................................................................... 5 1.3 业绩触底后反弹，盈利能力有望企稳回升 ....................................................................................... 7 2 铁锂正极性能优越，动力+储能加速下空间广阔 .............................................................................. 10 2.1 动力：新能源乘用车加速渗透，铁锂需求高增 ............................................................................. 10 2.2 储能：行业高景气，铁锂正极适配度高 ......................................................................................... 13 2.3 空间：新能源汽车持续渗透+储能放量，2022-2025 年 CAGR 可达 42% .................................. 15 2.4 竞争格局：头部梯队占比较大，集中度有望提升 ......................................................................... 16 3 高筑液相法技术壁垒，深度绑定核心电池厂商 ................................................................................. 16 3.1 产品：以液相法工艺为特色，筑实技术+成本壁垒....................................................................... 16 3.2 客户：绑定核心锂电池头部厂商，铁锂产能持续扩张 ................................................................. 20 4 前瞻布局锰铁锂+补锂剂 开启第二成长曲线 ........................................................................