策略周刊：如何看待国内政策持续发力后的市场前景？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email:zhangwy01@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  一、值得重点关注的中期重要政策信号 美联储 9 月 FOMC 会议维持政策利率不变，加息节奏进一步放缓，美国经济或软着陆，总的来看，其紧缩政策周期延长，利率预计向更高更久的趋势发展。从点阵图来看，这种“缓而不停”的加息，主要目的在于管理通胀预期，防止通胀预期上升的自我实现。基于美国经济韧性和通胀粘性，叠加罢工、政府停摆等风险因素，我们认为年内还有一次加息，降息预期延后，政策从利率高点“更高”转向维持高利率时间“更长”。因此，美联储此次 FOMC 会议强调了在不确定性的经济背景下谨慎的行事态度，或依然坚持对通胀进行严格的预期管理，以期实现“通胀稳步下降。经济温和增长”的愿景。 具体来看，美联储加息周期已至末端但未停止，叠加短期经济韧性和通胀企稳，美债收益率短期内大概率高位震荡。美中利差处于倒挂并高位震荡，但是债券市场已经对美中利差相对脱敏，转而定价国内债券市场利好因素，所以外资对人民币债券持有量在近期边际上有所上升，预计人民币汇率仍将维持双向波动。 在政策定力的跟踪方面，政策重心在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍，这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力。《人民日报》头版文章《还是要怀平常心，把握住自己的历史定位”（微观察）》中，关于现代化产业体系建设提出不能违背规律保持相对定力，其对于理解当前包括经济刺激政策在内的各类大政策的定力、耐心和方向的内容，值得我们高度重视、仔细学习。 随着政策进一步跟进落实，核心城市房地产市场有望逐渐企稳恢复，从而带动全国房地产市场逐渐筑底。近期地产政策组合的出台，彰显中央托底地产的信心与决心，短期政策博弈机会仍存，需持续关注政策背景下的基本面走向。9 月前后一线城市放松限购政策，例如：广州等，释放了更加积极信号，有助于进一步提振市场信心，巩固当前市场修复预期。 就投资方向来说，第一，短周期来看，尽管我们此前所论述的多重利好已悉数落地，但我们短期依然倾向于市场反弹并未结束，相应地，在阶段性高点应注意逆向配臵。从情绪指标看，当前市场情绪再度接近冰点，但股指期货上周却普遍出现升水且幅度扩大。预计后市反弹或围绕美联储加息终点及平准基金落地预期进行，如此看来则需要关注保险等非银板块的表现。 第二，就下半年来看，整体依然围绕侧重防御（重点配臵央企公用事业），兼顾主题（科技轮动：华为，光刻机等国产替代或是下半年科技股主线，但要注意节奏），金融股中关注保险，周期中关注建材的主题性机会不变。  二、投资建议 当前市场或仍处在反弹周期，但政策预期兑现、债务化解路径影响及中报业绩考验仍在持续，故后续我们建议应适当进行均衡配臵：  美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；  新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是 A 股估值“洼 如何看待国内政策持续发力后的市场前景？ 证券研究报告/策略周刊 2023 年 09 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略周刊 地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；  疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本 90 年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来 5 年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会；  疫情对于社会的长期复杂性影响，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。  风险提示：中周期来看，基于当前市场减持新规，量化规范后复杂的筹码结构消化，政策的定力与改革方向的决心，库存周期高点与一线城市地产政策放松后市场需求集中释放后的“均值回归”，海外关键地缘风险“临界点”变化等，都或将使得下半年市场筑底的过程、时间、复杂程度超当前市场主流预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 策略周刊 内容目录 一、值得重点关注的中期重要政策信号 .............................................................. - 4 - 二、投资建议 ...................................................................................................... - 6 - 三、本周市场回顾及展望（9 月 18 日-9 月 22 日） ........................................... - 7 - 3.1 指数与行业表现 .................................................................................... - 8 - 3.2 情绪指标跟踪 ........................................................................................ - 9 - 3.3 估值指标跟踪 ...................................................................................... - 11 - 图表目录 图表 1：美联储联邦基金目标利率已达到次贷危机水平 .................................... - 4 - 图表 2：美债收益率走高 .................................................................................... - 4 - 图表 3：自 9 月起部分地方地产政策出台情况 ................................................... - 5 - 图表 4：本周上证 50 领涨市场 .......................................................................... - 7 - 图表 5：本周大盘价值相对占优 ......................................................................... - 7 - 图表 6：本周通信、非银行金融