策略一周回顾展望：反弹印证还是“真正的震荡市”

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 09 月 23 日 反弹印证还是“真正的震荡市” ——申万宏源策略一周回顾展望(23/09/18-23/09/23) 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 本期投资提示：  一、反弹触发的原因：本周美元指数和美债收益率创新高，但人民币汇率守住了底线。微软 Copilot 类似的催化，AI 板块 7 月调整，9 月反弹，主要区别就是性价比不同，反弹指向市场性价比和微观结构已改善。一些政策乐观预期发酵：稳定 A 股市场预期，化解地方债务风险，扩大 A 股对外开放。  二、反弹印证还是“真正的震荡市”：市场对后续政策催化有基本信心，但对政策效果的持续性的预期仍不高。  我们认为，周五的超跌反弹印证了我们“真正的震荡市”的判断。高性价比是反弹的基础，不必因此对后续政策效果发酵过度乐观的预期。市场对后续政策催化有基本信心：汇率和 A 股都会稳定预期，活跃资本市场、化解地方债务风险、后续稳增长加码都还有政策期待。高性价比区域，超跌反弹的线索容易出现。  反弹持续性仍依赖于政策效果的验证，但目前对政策效果持续性的预期仍不高：化债在中期肯定有重大影响，但现阶段海外高利率会限制国内降息进程，也会限制化债的系统性铺开。在海外风险偏好承压的阶段，扩大 A 股对外开放的短期效果可能有限。稳定 A 股市场预期，可能只是维持震荡市的因素，A 股向上突破还是需要基本面和其他政策刺激的配合。  三、市场总体选股胜率已回落了 7 个月，历史经验来看，窄幅震荡行情已处于中后段。不在沉默中爆发，就在沉默中死亡。此时，结构选择的重点是布局未来重大拐点，首选电子。高景气可持续，但机构配置偏高的军工在震荡市轮动的重要方向。“交易再通胀”可以博弈周期，但这无法打破窄幅震荡格局。稳定 A 股市场预期，可能强化中特估逻辑。中期继续看好 AI 应用海外映射机会。  窄幅震荡市已经持续了很长时间，这个阶段该如何思考结构选择的重点？我们提示，市场总体的选股胜率(买入持有 1 月，获得正收益的概率)已连续回落了 7 个月，从历史经验上看，这对应窄幅震荡行情已处于中后段。这一阶段，不在沉默中爆发，就在沉默中死亡，市场选择方向的时点可能已经不远。终结窄幅震荡行情通常需要看到宏观的重大变化。同时也需要重大行业性机会的配合。  所以，现阶段结构选择的重点是布局未来有重大拐点的方向，我们首推电子，二季报业绩增速不再恶化，存货周转率见底回升，困境反转线索显现。后续华为链创新，消费电子换机周期，AI 驱动全球半导体周期，都可能成为电子行情启动的催化。另外，高景气可持续但机构持仓较高的方向，可能是震荡市轮动的关键环节。首选国防军工，二季报反映订单执行加速，四季度订单再补充。同时关注一带一路出口链和新能车产业链(电池链 2024 年供给增速回落明确)的投资机会。  风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：8 月中旬以来，美元汇率连创阶段性新高，但人民币汇率守住了底线.....3 图 2：市场总体选股胜率已回落了 7 个月，与 2014 年 5 月、2017 年 5 月、2022年 3 月的状态接近...........................................................................................4 图 3：量化情绪指标跟踪 .................................................................................5 图 4：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................7 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 一、反弹触发的原因：本周美元指数和美债收益率创新高，但人民币汇率守住了底线。微软 Copilot 类似的催化，AI 板块 7 月调整，9 月反弹，主要区别就是性价比不同，反弹指向市场性价比和微观结构已改善。一些政策乐观预期发酵：稳定 A 股市场预期，化解地方债务风险，扩大 A 股对外开放。 本周五 A 股上演绝地反击，先分析原因，再讨论持续性。反弹原因，我们主要概括为三点：1. “再通胀”加强了美联储紧缩预期，美元指数和美债收益率本周均创出阶段性新高。但人民币兑美元汇率总体守住了 7.3 的底线。这背后反映的是市场对国内政策加码的期待，以及对汇率预期引导的信心。2. 微软 Copilot 落地，定价仍为每人每月 30 美元。7 月发布定价时，触发了 AI 板块调整；而 9 月产品落地却触发了 AI 板块显著反弹。主要区别就是股价位置不同，性价比不同。在海外压力犹存，国内政策效果持续性仍有怀疑的情况下，市场总体的超跌反弹主要也是性价比和微观结构改善的结果。3. 确实有一些政策乐观预期正在发酵，包括：稳定 A 股市场预期，市场期待化解地方债务风险的具体安排近期落地，扩大 A 股对外开放等。 图 1：8 月中旬以来，美元汇率连创阶段性新高，但人民币汇率守住了底线 资料来源：Wind 申万宏源研究 二、反弹印证还是“真正的震荡市”：市场对后续政策催化有基本信心，但对政策效果的持续性的预期仍不高。 我们认为，周五的超跌反弹印证了我们“真正的震荡市”的判断。高性价比是反弹的基础，不必因此对后续政策效果发酵过度乐观的预期。市场对后续政策催化有基本信心：汇率和 A 股都会稳定预期，活跃资本市场、化解地方债务风险、后续稳增长加码都还有政策期待。高性价比区域，超跌反弹的线索容易出现。 反弹持续性仍依赖于政策效果的验证，但目前对政策效果持续性的预期仍不高：化债在中期肯定有重大影响，但现阶段海外高利率会限制国内降息进程，也会限制化债的系统性铺开。在海外风险偏好承压的阶段，扩大 A 股对外开放的短期效果991001011021031041051061076.66.76.86.97.07.17.27.37.42023-012023-022023-032023