证券Ⅱ行业事件点评报告：“成交底”至、“经济底”明，重申推荐券商板块

行 业 研 究 2023.09.22 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -9%-2%5%12%19%26%22/9/22 22/12/4 23/2/15 23/4/29 23/7/11 23/9/22证券Ⅱ沪深300 证 券 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 “成交底”至、“经济底”明，重申推荐券商板块 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 68 总股本(亿股) 3,230.51 销售收入(亿元) 5,169.92 利润总额(亿元) 1,567.21 行业平均 PE 35.52 平均股价(元) 9.09 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《证监会优化公募基金证券交易模式方案点评：券结基金迎新篇，券商财富管理能力愈加重要》2023.09.14 《政策持续加码，重视配置券商——关于证监会高质量建设北交所及加强程序化交易监管的点评》2023.09.02 《财政部、证监会系列措施点评：政策力度足、治标也治本，重视券商板块》2023.08.28 《证券交易印花税调降点评：活跃资本市场决心毋庸置疑，重视配置券商》2023.08.27 事件：7/25-8/10 证券Ⅱ(申万)上涨 19.65%，跑赢沪深 300 指数 15.2pct；8/11-9/21 证券Ⅱ(申万)下跌 12.53%，跑输沪深 300 指数 4.9pct；9/22 证券Ⅱ(申万)上涨 3.11%。 投资建议：“成交底”至，“经济底”明，重申推荐券商板块，建议关注中信证券、华泰证券、国联证券、东吴证券等。1）活跃资本市场一揽子措施与证券行业供给侧改革并行，头部化趋势加快，头部低估值央国企券商估值中枢有望提升，推荐中信证券、华泰证券、中国银河、国泰君安。2）今年以来券商股权融资节奏放缓，在公募基金费改环境下通道牌照价值弱化，证券行业并购整合或将加快，部分具有做强做大诉求的中型券商外延收购的可能性加大，建议关注国联证券、东吴证券、华创云信等。 市场成交量底部已现，稳经济政策持续加码，“经济底”逐步探明。7 月政治局会议首提“活跃资本市场”以来，券商板块 7/25-8/10 上涨 19.65%，8/11-9/21 下跌 12.53%，相对沪深 300 的超额收益从最高 15.2pct 收窄至9.7pct。9/20-9/21 A 股成交额分别为 5700~5800 亿（今年新低），换手率降至 0.90%以下，接近 19 年初底部。参考 18 年 10 月下旬-19 年 3 月上旬，彼时从“政策底”到“经济底”确认，券商板块最高涨幅 86%，相对沪深300 超额最高至 61pct；但 18/11/22-19/1/3 期间券商板块调整下跌 8%，市场底部在 19/1/3 确立后，19/1/4 券商行情二次启动时 A 股成交额 3220 亿，换手率 0.90%；券商指数 19/1/4-19/3/8 涨幅近 60%。近期稳增长政策不断加码，8 月通胀数据回升，“经济底”逐步探明，券商行情有望再次启动。 展望之一：行业并购整合、头部化趋势有望加快：破净破发金融公司股权融资受约束，资本补充难度加大，行业供给侧改革弱化牌照价值。8/27 证监会明确“对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模”，叠加今年 2 月以来券商股权融资金额为 0，行业资本补充难度加大；而在公募基金费改背景下，通道牌照价值弱化，降费带来供给侧改革作用，证券行业并购整合或将加快。9/22 华创云信公告子公司华创证券申请太平洋证券股东资格获得证监会受理，后续监管核准交易完成后，华创旗下两家券商同业竞争不满足《证券公司股权管理规定》“一参一控”要求，预计后续将启动整合；8/10 红塔证券公告城投股东昆明产投因经营发展需要，拟减持股份不超过公司总股本 1.0%（昆明产投 5/11-8/9 累计减持红塔 0.99%股份）。 展望之二：放宽优质券商资本约束势在必行：活跃资本市场要求券商发挥资本中介功能，但风控指标过紧约束了券商业务发展。1H23 头部券商风控指标接近预警线，如中金公司、中信证券净稳定资金率为 134%/127%，接近预警线 120%，分别较年初下降 19.8pct/2.8pct，约束了头部券商资本金业务拓展空间。8/18 证监会一揽子政策提到“优化证券公司风控指标计算标准”，9 月初证监会公布了 2023 年证券公司分类评价结果，预计未来监管会向分类评级较高、客需资本金业务较强的头部券商定向放松资本约束。 展望之三：关注后续资金入市、三方导流试点等政策积极催化。在活跃资本市场方面，8/18 证监会答记者问以来，证券交易印花税减半征收、融资业务保证金比例下调等措施已推出，按照答记者问一揽子措施，预计后续引导长线资金入市政策将加码。此外，今年 3 月多家媒体报道《证券公司方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 证券Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定》或将落地，后续三方导流试点若放开，金控系券商、互联网系中小券商有望受益。 业绩及估值：预计板块 23E 利润增长超 20%，估值处于底部，向下风险有限。业绩看，1H23 券商板块实现净利润 yoy+14%，2H22 低基数下预计下半年有望提速，23E 净利润同比增长或超 20%。估值看，截止 23/9/22，A/H 券商平均交易于 1.17/0.50x24 年 PB，PB 估值分位数近 10 年 16.6%/15.8%。 风险提示：资本市场改革低于预期；宏观经济形势恶化；流动性大幅收紧。 证券Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:上市券商风控指标情况 1H23（按各项指标由低到高排序，越低越接近预警线） 资料来源：Wind，方正证券研究所 排 序1H23流 动 性 覆 盖 率净 稳 定 资 金 率资 本 杠 杆 率风 险 覆 盖 率由 低 到 高预 警 线≥ 120%预 警 线≥ 120%预 警 线≥ 9.6%预 警 线≥ 120%1中 信 证 券134.61%天风证券125.82%中 国 银 河10.82%天风证券120.13%2方正证券138.00%国联证券126.69%申万宏源10.92%山西证券147.73%3山西证券147.45%中 信 证 券126.85%中 金 公 司11.70%国联证券167.54%4国海证券154.74%申万宏源128.77%广发证券12.14%长城证券183.14%5招商证券155.46%中 国 银 河130.35%招商证券13.26%中 金 公 司183.46%6申万宏源169.26%国 泰 君 安130.51%东方证券13.45%中 信 证 券193.15%7中原证券170.82%华 泰 证