国金证券(600109)两融余额提升明显，自营推动上半年利润增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 国金证券（600109）公司半年报 2023 年 09 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 22 日收盘价（元） 9.41 52 周股价波动（元） 7.61-11.50 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 3724 流通 A 股（百万股） 3211 B 股/H 股（百万股） 0/0 相关研究 [Table_ReportInfo] 《IPO 储备丰富助推投行业绩，一季度自营大幅反转》2023.04.27 《资管规模大幅增长，二季度业绩环比显著改善》2022.09.03 《自营收入大幅波动影响业绩表现，投行项目储备丰富》2022.04.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -10.46%-2.46%5.54%13.54%21.54%2022/9 2022/122023/3 2023/6国金证券海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.7 8.3 7.3 相对涨幅（%） 2.5 10.3 9.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 两融余额提升明显，自营推动上半年利润增长 [Table_Summary] 投资要点：公司投行业务排名靠前，IPO 储备丰富。加码研究业务，并以投行为牵引、研究为驱动推进各项业务协同增效。投资策略稳健，取得较高投资收益。2023 年上半年公司自营业务大幅反转助推业绩提升。合理价值区间 10.39-11.26 元，维持“优于大市”评级。  【事件】国金证券发布 2023 年上半年业绩：2023 年上半年公司实现营业收入 33.3 亿元，同比+33.0%；归母净利润 8.7 亿元，同比+61.1%；对应 EPS 0.23 元，ROE 2.8%。第二季度实现营业收入 13.7 亿元，同比-13.5%，环比-29.6%。归母净利润 2.8 亿元，同比-33.8%，环比-53.6%。  2023 年上半年市场活跃度下降，经纪业务出现下滑。2023 年上半年公司经纪业务收入8.1 亿元，同比-1.2%，占营业收入比重 24.4%。全市场日均股基交易额 10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入 0.92 亿元，同比-1.0%，占经纪业务收入 11.31%，代销金融产品规模 2186 亿元，同比+14.8%。公司两融余额 216 亿元，较年初 15.1%，全市场两融余额 15885 亿元，较年初+3.1%。公司精进“国金 50”“国金 100”为代表的基金投顾业务，深耕高净值客户个性化配置服务，切实向买方顾问模式转型落地。  投行项目储备丰富，项目管理和执业质量持续强化。2023 年上半年公司投行业务收入 5.5亿元，同比-18.0%。股权业务承销规模同比-29.8%，债券业务承销规模同比+24.4%。股权主承销规模 41.7 亿元，排名第 6；其中 IPO 7 家，募资规模 28 亿元；再融资 4 家，承销规模 13 亿元。债券主承销规模 490 亿元，排名第 27；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为 428 亿元、28 亿元、19 亿元。IPO 储备项目 40 家，排名第 8，其中两市主板15 家，北交所 1 家，创业板 15 家，科创板 9 家。  2022 年资管规模提升，结构融资业务具有先发优势。2023 年上半年公司资管收入 0.5 亿元，同比-29.8%。资产管理规模 1035 亿元，同比-17.2%。目前公司资管已发行产品的投资类型涵盖权益单多、量化投资、固定收益、固收+、FOF/MOM 等，结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，基础资产覆盖企业应收账款、租赁资产、保理资产、REITs、CMBS 等诸多类型，并在多个细分领域处于行业前列。  2023 年上半年公司自营大幅反转。2023 年上半年公司投资收益（含公允价值）9.8 亿元，同比+720.8%；第二季度投资收益（含公允价值）2.6 亿元，同比-31.5%。固定收益自营类业务方面，公司继续细化信用风险管理，加大低风险套利业务的资源投入，提升交易灵活度。同时，公司着力拓宽融资渠道，细化负债管理，取得了较好的投资收益。权益类自营业务方面，公司秉持稳健的投资风格，对投资模型持续进行转型，不断优化投资策略方向，改进交易策略，显著提高了投资效率。  投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.45/0.57/0.62 元，BVPS 分别为8.66/9.10/9.63 元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023 年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间 10.39-11.26 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7127 5733 6499 7123 7775 （+/-)YoY(%) 18% -20% 13% 10% 9% 净利润（百万元） 2317 1198 1680 2114 2306 （+/-)YoY(%) 24% -48% 40% 26% 9% 每股净利润（元） 0.77 0.34 0.45 0.57 0.62 每股净资产（元） 8.07 8.36 8.66 9.10 9.63 资料来源：公司年报（2021-2022E），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·国金证券（600109）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 国金证券 2023 年上半年收入结构 资料来源：公司 2023 年中报，海通证券研究所 图2 国金证券 2023 年上半年各业务同比变化情况（百万元） 资料来源：公司 2023 年中报，海通证券研究所 公司研究·国金证券（600109）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 国金证券盈利预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 7127 5733 6499 7123 7775 手续费 413