食品饮料行业调味品2023Q2总结：营收稳步恢复，成本红利释放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 09 月 22 日 食品饮料 营收稳步恢复，成本红利释放——调味品 2023Q2 总结 营业收入：Q2 短期承压，H2 旺季来临有望加速。2023 年以来调味品行业呈现稳步复苏态势，2023Q2 受消费力疲弱、餐饮低于预期拖累，调味品板块环比有所降速，其中复调表现普遍好于基调，零添加品类亦呈现较高势能；展望全年，预计调味品板块年内低谷已过，2023H2 随着调味品消费旺季到来，餐饮渠道加速复苏有望、部分企业新品、新订单亦有望释放，同时今年管制放开后，家庭渠道各项市场推广措施有望顺利落地，动销有望环比改善，叠加低基数效应，我们看好下半年调味品板块营收弹性释放。 毛利率：成本红利兑现，结构升级延续。受益于成本红利、产品结构升级，2023Q2 调味品企业毛利率整体延续改善趋势，1）成本端：2022H2 起调味品主要原料包材价格有所回落，2023H1 调味品企业毛利率端陆续兑现成本红利，如中炬高新、千禾味业等；2）货折促销方面：2023H1 调味品板块整体货折促销力度平稳，天味食品为应对短期动销压力加大出货端促销搭赠，对毛利率形成拖累；3）产品结构方面：2023 年以来调味品行业健康化升级明显，产品结构升级为毛利改善的重要推动力，如千禾味业。 费用率：费用率整体稳健，控费增效为普遍举措。1）销售费用率：2023H1基础调味品企业销售费用率同比相对稳定，由于短期盈利承压，Q2 安琪酵母、恒顺醋业积极控费增效；复合调味品方面，Q2 复调 C 端相对疲弱，天味食品亦精准控费，日辰股份短期加大对 C 端费用投放，随着 C 端占比下降，宝立食品销售费用率亦有改善；2）管理费用率：2023H1 调味品企业管理费用率同比稳健，天味食品受股权激励费用摊销扰动，2023Q2 管理费用率同比+2.5pct，2024 年随着费用摊销减少，管理费用率改善可期；随着规模效应显现，2023Q2 日辰股份管理费用率同比改善。 净利率：盈利拐点逐步显现。2023H1 调味品板块盈利拐点已逐步显现，基调与复调原料成本均由高位有不同程度回落，随着景气复苏、品类升级，渠道结构、产品结构优化逻辑显现，并且调味品行业延续良性竞争，各企业普遍控费增效，带来盈利改善。 投资建议：2023 年以来调味品行业整体呈现稳健复苏趋势，细分品类多点开花，健康化、复合化品类渗透率加速提升，各企业亦积极控费增效，行业良性竞争趋势延续，后续随着餐饮加速复苏、原料成本红利持续兑现，调味品板块盈利弹性有望逐步释放；重点推荐天味食品，关注千禾味业、安琪酵母、中炬高新、日辰股份、海天味业。 风险提示：需求复苏不及预期、成本超预期上行、食品安全风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 陈昕晖 执业证书编号：S0680522090002 邮箱：chenxinhui@gszq.com 分析师 陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：次高端回暖，地产酒强兑现——白酒2023H1 总结》2023-09-21 2、《食品饮料：营收持续恢复，成本压力缓解——啤酒饮料 2023Q2 总结》2023-09-19 3、《食品饮料：河南冻品调研反馈：着眼细分渠道，抢占渠道及新品》2023-08-19 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603317.SH 天味食品 买入 0.32 0.41 0.53 0.63 40.66 31.73 24.55 20.65 603027.SH 千禾味业 买入 0.33 0.49 0.63 0.77 50.42 33.96 26.41 21.61 600298.SH 安琪酵母 买入 1.52 1.66 2.02 2.46 22.45 20.56 16.90 13.87 600872.SH 中炬高新 买入 -0.75 0.85 0.95 1.07 -45.57 40.21 35.98 31.94 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2022-092023-012023-052023-09食品饮料沪深3002023 年 09 月 22 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、调味品：营收稳步恢复，成本红利释放 ............................................................................................................... 3 1.1、收入：Q2 短期承压，H2 旺季来临有望加速 ............................................................................................... 3 1.2、毛利率：成本红利兑现，结构升级延续 ...................................................................................................... 5 1.3、费用率：费用率整体稳健，控费增效为普遍举措......................................................................................... 7 1.4、净利率：盈利拐点逐步显现....................................................................................................................... 8 1.5、投资建议 ................................................................................................................................................. 9 风险提示 ................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图表 1：2023H1 调味品企业营业收入及同比增速情况（单位：亿元，%） ................................................................. 3 图表 2