金地集团(600383)收入稳定回款改善，债务规模下降结构优化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 跟踪研究|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 金地集团（600383.SH） 收入稳定回款改善，债务规模下降结构优化 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 收入增长业绩下降，可结算资源收缩利润率承压。根据公司半年报，23H1 金地实现营收 368.6 亿元，同比增长 31.1%，归母净利润 15.3亿元，同比下降 22.1%。利润率方面，23H1 公司整体毛利率、地产结算毛利率分别为 16.4%、14.9%，较 22 全年分别下降 4.3pct、5.1pct，期内对合联营公司的投资收益同比下降 90%，表内外项目利润贡献能力均有下降。费用率方面， 23H1 公司销售管理费率为 7.5%，财务费用率 1.5%，较 22 年均上升 0.8pct。23H1 公司净利率、归母净利率6.2%、4.2%，较 22 年全年分别下降 1.4pct、0.9pct。 ⚫ 销售承压回款效率提升，土地投资聚集核心。销售方面，23 年上半年公司实现销售金额 858 亿元，同比下降 15%，受核心城市货量影响销售均价同比下降 24%。公司上半年回款效率提升，回款同比增长，整体经营性现金流依然为正。拿地方面，23H1 公司拿地金额 119 亿元，对应拿地力度 14%，较 22 年进一步下降 3pct，其中一二线城市占比超过 80%，上海、杭州投资金额居前，投资质量较高。 ⚫ 有息负债总额下降，结构改善成本下降。截至 23 年中期公司有息负债1096 亿元，较 22 年末下降 5%，其中银行贷款占比提升 11pct 至 71%，当前融资难的市场环境下，企业加深与银行的合作、降低公开债占比有利于降低刚兑压力，维持长期负债规模及成本的稳定。截止 23 年中期公司加权平均融资成本为 4.39%，较 22 年末进一步下降 19bp。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 23-24 年归母净利润 48.9 亿元、49.4亿元，同比分别-19.9%/+0.9%。我们给予公司 22 年末母净资产 0.8 倍PB 合理估值，对应 11.56 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。行业景气度恢复不及预期；市场促销导致毛利率承压；土地市场热度上升导致毛利率下行，政策改善不及预期，融资环境恶化。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 99232 120208 100368 97347 94676 增长率（%） 18.2% 21.1% -16.5% -3.0% -2.7% EBITDA（百万元） 9367 13421 9303 9306 10278 归母净利润（百万元） 9410 6107 4893 4935 4965 增长率（%） -10% -35% -20% 1% 1% EPS（元/股） 2.08 1.35 1.08 1.09 1.10 市盈率（x） 3.4 5.2 6.5 6.4 6.4 ROE（%） 14.9% 9.4% 7.0% 6.6% 6.2% EV/EBITDA（x） 12.7 8.1 6.6 11.5 18.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.04 元 合理价值 11.56 元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 谢淼 SAC 执证号：S0260522070007 021-38003637 xiemiao@gf.com.cn 请注意，乐加栋,谢淼并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 金地集团（600383.SH）:销售累计增速转正，多渠道拓展高质量土地 2023-05-09 金地集团（600383.SH）:高比例结算支撑收入增长，销售稳健补货积极 2023-05-03 金地集团（600383.SH）:资金有实力，拿地有机遇 2023-04-20 [Table_Contacts] -42%-32%-22%-12%-2%8%09/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23金地集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 金地集团|跟踪研究 目录索引 一、收入增长业绩下降，可结算资源收缩利润率承压 ........................................................ 4 二、销售承压回款效率提升，土地投资聚集核心 ............................................................... 5 三、有息负债总额下降，结构改善成本下降....................................................................... 7 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 8 五、风险提示 ...................................................................................................................... 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 金地集团|跟踪研究 图表索引 图 1：金地集团营业收入（亿元）及增速 .............................................................. 4 图 2：金地集团归母净利润（亿元）及增速........................................................... 4 图 3：金地集团结算收入（亿元）及增速 .............................................................. 4