意向控股嘉宝莉，涂料一翼加速布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：30.48 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,690 流通股本(百万股) 1,632 市价(元) 30.48 市值(百万元) 51,496 流通市值(百万元) 49,757 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】北新建材 2023 年半年报点评：业绩超预期；石膏板高端化显效；防水市占加速提升 20230820 【公司点评】北新建材 2023 年一季报点评：防水业务市占提升，23Q1稳健开局 20230428 【公司点评】北新建材 2022 年年报点评：压力期已过，23 年望否极泰来20230322 【公司点评】北新建材点评：泰山高端化继续显效，石膏板定价力护航 Q2收入韧性 20220819 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21,086 19,934 21,091 23,340 26,065 增长率 yoy% 25% -5% 6% 11% 12% 归母净利润（百万元） 3,510 3,136 3,784 4,455 5,275 增长率 yoy% 23% -11% 21% 18% 18% 每股收益（元） 2.08 1.86 2.24 2.64 3.12 净资产收益率 18% 15% 15% 15% 16% P/E 14.7 16.4 13.6 11.6 9.8 P/B 2.7 2.5 2.1 1.8 1.5 备注：股价取自 2023 年 9 月 20 日收盘价 投资要点  事件：公司发布公告，与嘉宝莉集团第一大股东香港世骏达成并购初步意向，根据公司与香港世骏签署的《交易条款备忘录》，本次交易北新建材拟控股嘉宝莉集团。  嘉宝莉是中国第 8 大涂料企业、第 4 大建筑涂料企业。嘉宝莉集团业务涉及建筑涂料、木器涂料、工业涂料、地坪涂料、辅材辅料等多个领域，其中以建筑涂料为主，22 年嘉宝莉集团实现收入 44.74 亿，为中国第 8 大涂料企业，其中建筑涂料收入 30.14 亿，占比 67.37%，嘉宝莉建筑涂料业务收入体量在国内排行第 4。20-22 年嘉宝莉集团收入分别为 38.18/43.28/44.74 亿，建筑涂料收入分别为 27/32.85/30.14 亿。截止 22 年底，嘉宝莉集团零售终端覆盖全国 3000 多个县镇市场，开设了超过 2 万余家门店，拥有 4000 余名经销商。  灯塔+嘉宝莉或将构筑北新涂料新的发展主体，涂料翼发展加速度。23 年以来，北新建材涂料翼布局加速，23 年 4 月全资子公司北新涂料在持有灯塔涂料 49%股权的基础上进一步收购中国建材集团持有的灯塔涂料 51%股权，实现了对灯塔涂料的全资持股，灯塔涂料主营为工业涂料，是国家重点军工项目、航空航天工程的核心供应商，22 年实现收入 2.2 亿。如此次控股嘉宝莉顺利落地，灯塔和嘉宝莉将各担北新涂料在工业和民用端发展的重任，凭借北新作为央企的强大资金和渠道资源优势，涂料翼业务有望加速发展。  参考防水业务路径，北新控股嘉宝莉或将重塑建筑涂料行业竞争格局。防水和涂料作为北新建材“两翼”业务的核心，秉承收购整合+内生优化思路，23 年北新防水在经历内部调整优化之后，23H1 收入增速领先行业，彰显出央企背景赋能的强大竞争优势，如此次收购成功落地，北新涂料将跻身中国第 4 大建筑涂料企业，涂料+防水两翼有望打开公司未来成长空间。  北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至 2023 年中产能 33.88 亿平，中长期目标 50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升；4）新任管理层上任激发公司上下干事创业活力，促进各业务板块融合，加快推进一体两翼战略布局落地。  盈利预测：我们维持盈利预测，预计 23-25 年归母净利润分别为 37.84、44.55、52.75亿，对应当前股价的 23-25 年 PE 分别为 13.6、11.6、9.8 倍。维持“买入”评级。  风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期； 意向控股嘉宝莉，涂料一翼加速布局 北新建材（000786.SZ）/建材 证券研究报告/公司点评 2023 年 9 月 21 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08北新建材 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 【公司点评】北新建材点评：石膏板强定价力再次彰显，防水“翼”布局再下一城 20220430 海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险；收购整合不及预期的风险。 图表 1：嘉宝莉建筑涂料业务收入及国内市场位次排名 1） 资料来源：涂界，中泰证券研究所 2） 图表 2：嘉宝莉涂料业务整体收入及国内市场位次排名 3） 资料来源：涂界，中泰证券研究所 4） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5568,13010,48917,745营业收入19,93421,09123,34026,065应收票据189000营业成本14,10614,20215,57417,098应收账款1,9911,8101,8421,994税金及附加221233254283预付账款303213234256销售费用760801875990存货2,7272,2724,8223,456管理费用1,0251,0551,1671,303合同资产237217274304研发费用8619111,0081,126其他流动资产5,2084,6534,7644,862财务费用106-49-173-218流动资产合计10,97317,07822,15028,313信用