美联储9月议息会议点评-从“更高”到“更长”：美联储预期管理的艺术

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.21 从“更高”到“更长”：美联储预期管理的艺术 ——美联储 9 月议息会议点评 [Table_Guide] 本报告导读：美联储 9 月 FOMC 会议再次跳过加息，加息节奏进一步放缓，从点阵图来看，年内或将仍有一次加息，这种“缓而不停”的加息，主要目的在于管理通胀预期，防止通胀预期上升的自我循环与自我实现。基于美国经济韧性和通胀粘性，叠加罢工、政府停摆等风险因素，我们认为年内还有一次加息，降息预期延后，政策从利率高点“更高”转向维持高利率时间“更长”。美联储加息尾声，预计美债利率短期内维持高位震荡；人民币汇率仍将维持双向波动。 摘要： [Table_Summary]  美联储 9 月 FOMC 会议再次跳过加息，加息节奏进一步放缓，基本符合预期。6 月跳过一次加息之后，7 月再次加息 25BP，当前 9 月再次跳过加息，但是从美联储预测来看，加息并未终止，这种间隔式加息的做法，是在通胀已经出现明显下行之后，需进一步等待加息滞后效应，同时管理通胀预期的做法，整体加息节奏放缓，基本符合市场预期。我们认为这是美联储管理通胀预期的艺术，当前的核心已经不在于加息抗通胀，而在于管理好居民和企业的通胀预期，保持持续压降通胀的态势，从而防止通胀预期上升的自我循环和自我实现。  从 9 月 FOMC 会议的利率决议、美联储经济预测以及鲍威尔的发言中，我们认为有三处值得重点关注：一是持续上修经济增长预期，美国经济保持较强韧性，2023 年四季度同比增长预期由 1.0%上行至2.1%，同时 2024 年四季度同比增长预期由 1.1%上行至 1.5%；二是通胀粘性较强，经济中仍存在诸多风险因素，包括罢工、政府停摆、学生贷款偿还的恢复、长期利率上升、能源价格高企等，美联储上修2023 年四季度 PCE 物价指数，从 3.2%上修至 3.3%，但是刨除能源和食品的核心 PCE 预期有所下修，2023 年四季度从 3.9%下修至3.7%；三是加息高点基本确定，但是维持高利率的时间更长，美联储维持年内加息高点在 5.6%左右的判断，暗示仍有一次加息，与 6 月份的预测保持一致，政策利率高点基本确定，但是预期降息幅度更小、时间延后，意味着保持高利率的时间更长。  预计年内还有一次加息，降息预期延后，从“更高”到“更长”，核心在于管理预期。我们认为美联储大概率在年内仍有一次加息：一是因为当前美国经济仍有韧性，服务业是主要支撑，短期房地产升温、制造业回流和新技术发展也带来一定助力；二是美国通胀的粘性和风险，美国通胀仍处高位，叠加鲍威尔所述的各项风险因素，可能导致通胀及通胀预期进一步上升；三是从美联储管理通胀预期的艺术来看，保持持续的鹰派表态和动作是重要的方式，可以放缓，但暂时不可以停止。从点阵图来看，预计年内继续加息 25BP，2024 年降息50BP，较之前的 100BP 有所降低，并且时间延后。  预计美债利率短期高位震荡，人民币汇率维持双向波动。美联储加息进入尾声但仍未停止，同时叠加短期经济韧性和通胀企稳，美债收益率短期内大概率高位震荡。美联储加息尾声，美中利差高位震荡，但是债券市场已经对美中利差相对脱敏，转而定价国内债券市场利好因素，证券投资方面资本流出的压力有所减轻，直接投资方面虽有压力，但相对可控，经常项目下兑换需求下降导致仍存在一定的贬值压力。叠加央行、外管局的表态和政策，预计美元兑人民币汇率短期内将在7.3 左右维持双向波动。  风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件；通胀粘性超预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 [Table_Report] 相关报告 财政支出提速 2023.09.17 轻“经济底”，重“流动性” 2023.09.15 降准落地，“一箭三雕” 2023.09.15 核心通胀回落的趋势并未改变 2023.09.14 信用周期尚处在“黎明之前” 2023.09.12 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1、美联储再次跳过加息，基本符合预期，同时继续上修经济增长预期 3 2、预计年内还有一次加息，降息预期延后，从“更高”到“更长”，核心在于管理预期........................................................................................................... 4 3、预计美债利率短期高位震荡，人民币汇率维持双向波动 ................... 6 4、风险提示 ........................................................................................................ 7 114601 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1、美联储再次跳过加息，基本符合预期，同时继续上修经济增长预期 美联储 9 月 FOMC 会议再次跳过加息，加息节奏进一步放缓，基本符合预期。美联储自 2022 年 3 月开启加息之后，一路高歌猛进，截至 2023 年 5 月，加息幅度达到 500BP，6 月跳过一次加息之后，7 月再次加息 25BP，当前 9 月再次跳过加息，但是从美联储预测来看，加息并未终止，这种间隔式加息的做法，是在通胀已经出现明显下行之后，需进一步等待加息滞后效应，同时管理通胀预期的做法，整体加息节奏放缓，基本符合市场预期。我们认为这是美联储管理通胀预期的艺术，当前的核心已经不在于加息抗通胀，而在于管理好居民和企业的通胀预期，保持持续压降通胀的态势，从而防止通胀预期上升的自我循环和自我实现。 从 9 月 FOMC 会议的利率决议、美联储经济预测以及鲍威尔的发言中，我们认为有三处值得重点关注：  一是持续上修经济增长预期，美国经济保持较强韧性。在 9 月利率决议声明中，依旧认为经济活动一直在稳步扩张，近几个月就业增长放缓，但仍保持强劲，失业率仍保持在较低水平。在 6 月份经济预测上修 2023 年增长预期的基础上，进一步上修年度预期，2023 年四季度同比增长预期由 1.0%上行至 2.1%，同时 2024 年四季度同比增长预期由 1.1%上