旅游行业点评报告：Q3行业增速略有放缓，看好出境游长期发展趋势

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃旅游＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《腾邦国际 2018 年三季报点评：Q3 业绩增速有所放缓，关注 后 续 股 权 变 更 事 项 》，2018-10-30 《凯撒旅游 2018 年三季报点评：Q3 业绩平稳增长，低基数下 Q4 利润将迎来恢复式增长》，2018-10-29 《众信旅游 2018 年三季报点评：受出境游行业低迷影响，Q3 业绩低于预期》，2018-10-28 ＃emailAuthor＃分析师： 李跃博 liyb@xyzq.com.cn S0190512070003 ＃assAuthor＃研究助理： 王越 wangyue94@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 2018Q3 出境游行业增速低于上半年，但依然保持较快水平。海关的大陆因私出境人次主要由出境游、出境留学、出境打工三类人次组成，其中出境游占绝大多数（95%以上），且出境与入境人次基本相同，因此可以推测 2018Q3我 国 出 境 游 人 次 约 为 4,033 万 人 次 /+11.48% ， 同 比 增 速 较 Q1/Q2 的+12.62%/+15.27%略有下降，但是依然显著高于 Q3 我国 GDP 增速 6.5%和社零平均增速 9.0%。总体来看，出境游行业景气度有所下降。 分地区来看：Q3 港澳台游人次约为 2,016 万人次/+11.54%，除此之外的出国游人次约为 2,018 万人次/+13.51%，出国游增速快于港澳台游增速。考虑到10 月底珠港澳大桥开通后前往香港、澳门更加方便，预计 Q4 港澳游增速将有所回升；泰国仍为中国游客出境首选地，Q3 泰国游 254 万人次/-5.12%，同比下滑源自 7 月底普吉岛沉船事件后赴泰游客锐减；日本为第二大出境游目的地，Q3 日本游 239 万人次/+4.96%，增速较上半年明显下降源自日本台风、地震频发影响客流；韩国游 132 万人次/+40.85%，延续上半年恢复式增长势头；其他亚洲国家中，越南 124 万人次/+18.29%，新加坡 98 万人次/+5.03%，柬埔寨 51 万人次/+66.80%，菲律宾 33 万人次/+23.15%，土耳其 11 万人次/+67.32%；马来西亚约 84 万人次/+35.81%。外资旅行社进入出境游行业影响有限, 或推动行业整合加速。外资旅行社在资金实力、全产业链布局等方面实力雄厚，但是我们认为进入国内出境游市场影响有限。首先，国内旅行社市场仍处于充分竞争状态，目前全国约有 2.8万家旅行社，但是没有一家市占率超过 10%，低价竞争的情况时有出现；其次，凯撒、众信、国旅等老牌出境游旅行社已通过长期投入建立了广泛的线上线下销售网络，在欧洲也有长期布局的地接社资源，外资旅行社想要后发制人获取充足流量需要很大的投入；另外，外资旅行社在如何管理中国员工、如何提供符合中国人需求的出境游产品等方面，也有不小的挑战。不过，外资旅行社试点出境游有望产生鲶鱼效应，或将倒逼出境游企业加快横向&纵向整合进度。对比发达国家，我国出境游市场渗透率提升空间大。2017 年我国人均 GDP为 8,836 美元，年出境游（不含港澳台）人次占总人口比例 4.40%，二者均处于日本上世纪 80 年代初、韩国 90 年代初水平。随着人均 GDP 提升，出境游成为越来越多居民的休闲之选，各国渗透率均快速提升。目前日本出境游渗透率稳定在 14%左右，美国稳定在 22%，韩国已经突破 50%（主要由于人口基数小），而我国出境游渗透率尚不足 5%，潜在提升空间大。相关推荐标的：凯撒旅游（低估值出境游综合运营商，低基数下 Q4 利润将迎来恢复式增长，密切关注后续股权变更情况。预计 18-20 年 EPS 分别为0.41/0.49/0.57 元，11 月 27 日收盘价对应 PE 为 18/15/13 倍）、众信旅游（出境游行业龙头，收购竹园国旅剩余股权，“一纵一横”打造出境游全产业链生态闭环。预计 18-20 年 EPS 分别为 0.30/0.40/0.48 元，11 月 27 日收盘价对应PE 分别为 23/17/14 倍）、腾邦国际（出境游行业快速成长黑马，“旅游+互联网+金融”布局日趋完善，关注深圳国资入股情况。预计 18-20 年 EPS 分别为0.50/0.70/0.89 元，11 月 27 日停牌前收盘价对应 PE 分别为 19/14/11 倍）。风险提示：资源整合进度不及预期、海外政治风险、汇率风险、自然灾害风险 ＃title＃Q3 行业增速略有放缓，看好出境游长期发展趋势＃createTime1＃2018 年 11 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 事件 1）国家移民管理局公布出入境边防检查综合统计数据，2018Q3 大陆公民因私出入境 8,067 万人次，同比增长 11.48%；2018 年前三季度，大陆公民因私出入境累计 2.29 亿人次，同比增长 13.04%。 2）北京市旅游委已正式向国家文旅部报送《关于申请在京外商独资旅行社经营中国公民出境游业务的请示》，目前正在等待批复。 点评 1、受多种不利因素影响，Q3 出境游行业增速低于上半年 2018Q3 出境游行业增速低于上半年，但依然保持较快水平。在旅游统计方法中，海关的大陆因私出境人次主要由出境游、出境留学、出境打工三类人次组成，其中出境游占绝大多数（95%以上），且出境与入境人次基本相同，因此可以推测2018Q3 我国出境游人次约为 4,033 万人次/+11.48%，同比增速较 Q1/Q2 的+12.62%/+15.27%略有下降，但是依然显著高于 Q3 我国 GDP 增速 6.5%和社零平均增速 9.0%。总体来看，出境游行业景气度有所下降，但依然较高。 图 1、17Q3 以来大陆因私出境人次增速明显回升 来源：国家移民管理局官网，兴业证券经济与金融研究院整理 与出境人次类似，Q3 国际航线民航客运量增速较上半年也有所下滑。除港澳台游外，航空出行是多数出境游客的出行方式。据民航局统计，2018Q3 我国国际航线 民 航 客 运 量 达 1,663 万 人 次 /+12.89% ， 其 中 7-9 月 份 增 速 分 别 为+14.13%/+13.66%/+10.60%，较上半年多数月份 20%的增速有所放缓，但是依然快于同时期国内航线增速和地区航线增速。 11.48% 0%5%10%15%20%25%大陆因私出境人次同比增速（%） 17Q3以来明显回暖 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 图 2、2016 年以来国内/国际/地区航线民航客运量同比增速走势 来源：民航局官网，兴业证券经济与金融研究院整理 分地区来看：根据各国/地区旅游局及中国出境游研究所（COTRI）统计数据， 1）Q3 港澳台游人次约为 2,016 万人次/+11.5