有色金属行业2019年投资策略：供应刚性增强_有色行业蓄势待发

2019年有色金属行业投资策略： 供应刚性增强 有色行业蓄势待发 证券研究报告 2018年11月26日 首席分析师：韩振国 执业证书编号：S1220515040002 联系人： 吴江 投资要点 锌矿扩产带来的加工费上升，冶炼厂利润提升。 锌加工费上涨，且具有持续性；中游冶炼产能扩张难以满足新增冶炼需求；锌供给的悲观预期缓解，锌价有所支撑。矛盾向中游转移，冶炼厂利润提升。 推荐关注：株冶集团、驰宏锌锗、罗平锌电 铜矿趋紧带来的上游资源议价能力提升。 全球铜矿产量增速放缓；全球铜矿品位下降、生产成本提升；加工费下行，印证上游资源趋紧。 推荐关注：紫金矿业、洛阳钼业 环保，供改导致供给刚性增强，稀土全产业链迎来机遇。 打黑、环保行动带来供给侧改革；行业整合，规范化发展；新能源汽车带动稀土永磁新增需求。 推荐关注：五矿稀土、北方稀土、中科三环 风险提示：宏观经济形势不及预期或政策调整；下游需求低于预期；原材料及产品价格变动风险等。 目录 二 >> 三 一 回顾：2018年有色行业全回顾 策略：供应刚性增强 有色行业蓄势待发 转机：货币政策空间叠加周期复苏 目录 >> 一 回顾：2018年有色行业全回顾 2018年有色行业普跌 行业营收、利润增速放缓 盈利能力有所下降，估值已达相对低位 金属价格普跌 铜市与有色整体形势一致 钴价先扬后抑，供需格局预期急剧变化 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 一、回顾：2018年有色行业全回顾 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表 1：年初至今申万行业涨跌幅排名 图表 2：年初至今有色子行业涨跌幅排名 1.1 2018年有色行业普跌 截至2018年11月26日，申万有色指数年初至今下跌39.64%，跑输同期上证指数（跌幅22.11%），在申万一级行业中排名28。 2018年有色子行业普跌，锡锑和黄金跌幅最小（-24.47%和-24.88%）。黄金主要受中美贸易战摩擦愈演愈烈、汇率波动、世界经济放缓、美联储加息等影响，出现配置机会。 稀有金属、镍钴、稀土、铅锌、铝行业跑输申万有色行业指数。 -39.64%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%银行(申万)休闲服务(申万)非银金融(申万)医药生物(申万)计算机(申万)食品饮料(申万)农林牧渔(申万)房地产(申万)钢铁(申万)建筑材料(申万)交通运输(申万)国防军工(申万)建筑装饰(申万)采掘(申万)家用电器(申万)化工(申万)商业贸易(申万)公用事业(申万)纺织服装(申万)通信(申万)机械设备(申万)汽车(申万)轻工制造(申万)电气设备(申万)综合(申万)传媒(申万)电子(申万)有色金属(申万)上证综指-22.11%-24.47% -24.88%-36.89% -37.14%-41.43% -42.14% -42.40%-46.38% -48.52%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%锡锑黄金锂电池指数铜稀有金属Ⅲ铅锌稀土永磁指数铝镍钴资料来源：Wind，方正证券研究所 图表 3：有色金属行业总营收情况 图表 4：有色金属行业归母净利润情况 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002015201620172018年1-9月总营业收入（亿元）同比0%400%800%1200%1600%2000%0501001502002503003504004502015201620172018年1-9月归母净利润（亿元）同比1.2 2018年有色金属行业营收、利润增速放缓 2018年1-9月，有色金属行业总营收11034亿元，同比增长6%，增速有所下滑。2018年第三季度，有色金属行业共实现营收3862.58亿元，环比下降2.02%，同比微增0.08%。 2018年1-9月，有色金属行业归母净利润397亿元，同比增长22%，增速有所下滑。 2018年第三季度，实现净利润124.51亿元，环比下降14.83%，同比下降19.92%。 一、回顾：2018年有色行业全回顾 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表 5：有色金属行业毛利率、净利率情况 图表 6：有色金属行业历史PE情况 6.40%9.31%11.73%11.55%0.03%1.75%3.36%4.01%0%2%4%6%8%10%12%14%2015201620172018年1-9月毛利率净利率02040608010012014016006-11-2009-10-2012-09-2015-08-2018-07-20有色金属行业PE1.3 2018年有色行业盈利能力有所下降，估值已达相对低位 2018年1-9月，有色金属毛利率11.55%，净利率4.01%。2018年第三季度，有色金属行业毛利率和净利率分别为10.7%和3.2%，虽然已经连续3个季度下降，盈利能力有所下降，但仍保持在近年来较高水平。 目前有色金属的PE水平在历史的相对低位，估值亟待修复。截至11月8日，有色金属行业整体PE为24.3，历史分位仅为16%。 一、回顾：2018年有色行业全回顾 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表 7：有色金属价格涨跌幅 1.4 2018年金属价格普跌 年初以来，有色金属价格普跌。LME铜、铝、锌、铅、镍、锡分别下跌14.53%、14.26%、25.02%、23.22%、14.07%、6.63%；国内价格分别下跌10.99%、9.03%、20.31%、4.73%、9.96%和0.66%。Comex黄金下跌7.25%，白银下跌16.55%。 2018年，钴价先扬后抑，最高达到69万元/吨，目前仅为40万元/吨，年初至今跌幅28.57%；碳酸锂一直处于下跌趋势，跌幅52.53%。 一、回顾：2018年有色行业全回顾 品种 （元/吨)2018.11.26价格年初以来涨幅 品种 （美元/磅)2018.11.26价格年初以来涨幅铜49300-10.99%LME铜6168-14.53%铝13805-9.03%LME铝1942-14.26%锌20600-20.31%LME锌2509.5-25.02%铅18120-4.73%LME铅1964-23.22%镍89290-9.96%LME镍10875-14.07%锡144980-0.66%LME锡18520-6.63%长江1#钴400000-28.57%COMEX黄金（美元/盎司)1223.4-7.25%99.5%碳酸锂78000-52.53%COMEX白银（美元/盎司)14.37-16.55%资料来源：Wind，方正证券研究所 图表 8：国内外铜价走势 图表 9：铜行业毛利率、净利率情况 1.5 铜市与有色整体形势一致 国内外铜价今年均有所下滑，但仍处于高位。国内铜价目前在4.93万元/吨，LME铜价为6168美元/磅。 今年以来，中美贸易摩擦不断升级，美元指数的大幅上涨对基本金属价格形成了整体的压制。 全球铜矿石品位持续下滑导致生产成本持续攀升。全球坑采和露天矿平均品位从2000年0.88%和1.