有色金属行业2019年度投资策略：钒锡为攻，金为守

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告有色金属行业 2019 年度投资策略 推荐（维持） 钒锡为攻，金为守 黄 金：美元和美债主导金价 避 险催生配置需求近期金价主逻辑为美元和美国利率。黄金是一种无息的金融资产，主要为各国央行储备和海外基金通过黄金 ETF 持有。2018 年以来黄金与美元的相关性为-89%，所以主导金价的核心仍是美元，而非避险。通过对比最近三年美国十年期国债实际利率与金价，我们发现两者具备一定的负相关关系。近期美债利率创新高对金价形成压制。未来，如果美国经济出现衰退，失业率增加，加息周期可能会停止，利好黄金。避险催生配置需求。因金价为国际定价，多为海外机构作为一种金融资产配置，其受国内股市剧烈波动影响小，但会受到海外特别是美国资本市场的影响。我们认为，全球经济见顶和美股暴跌不必然导致金价上涨，但黄金是安全的资产，可减少损失。黄金有望成为最后的避风港。相关 公司： 山东黄金（600547.SH） 、 中金黄 金（ 600489.SH） 、 银泰资源（000975.SZ）、恒邦股份（002237.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）。铜 ：短看贸易战、长看宏观和基本面短期铜价受贸易战因素影响，长期来看，铜价主要关注宏观因素和行业基本面。供给方面，铜矿新增项目有限我们预计 2018 年，预计铜矿产量 2035（+65）万吨；2019 年，预计铜矿产量 2084（+50）万吨；2020 年，预计铜矿产量 2125（+40）万吨。此外，废铜供应减少。需求端，消费增速增中向好。我们预计2018 年，全球铜消费预计增 60 万吨。2019 年，全球铜消费预计增 64 万吨。2020 年，全球铜消费预计增 70 万吨。我们认为贸易战边际弱化带动铜价反弹，未来铜价主要取决于宏观经济和基本面的博弈。相关 公司 ：紫金矿业（601899.SH） 、 江西铜 业（ 600362.SH） 、 云南铜业（000878.SZ）、五矿资源（1208.HK）。锡 ：缅甸锡矿减少、基本面支撑锡价慢牛缅甸矿收缩。据海关数据统计，1~9 月，中国进口缅甸锡矿 17.03（-3.41）万实物吨，同比下滑 16.7%。假设锡矿品位仍为 23%不变，则进口矿减少 0.79万金属吨。国产矿亦有所下降。据协会数据，1~8 月，中国国产锡矿 5.94（-0.35）万金属吨，同比下滑 5.5%。增量项目主要为兴业矿业银漫二期。但因环保持续处于高压态势，部分小矿山停产。因缺乏优质的矿山，锡矿新增项目十分有限。消费方面，表观消费大幅下降、实际需求弱稳。简单计算，精锡供给减少0.98 万吨，出口净增加 0.29 万吨，表观消费减少 1.27 万吨。库存增加 0.35 万吨，假设需求不变，则隐形库存下降 1.62 万吨。我们认为，因缅甸锡矿持续减量带动供需平衡表修复，中国精锡从过剩转向短缺，未来将继续持续。价格脉冲式上涨难持续，基本面支撑慢牛。相 关公司：锡业股份（000960.SZ）钒 ：供给受限 需求放量环保导致产能压缩、供给仍受限。2017 年国内带动全球产量走低。2017 年全球产量 15.05 万吨，较 2014 年下降 1.35 万吨。其中国内 8.1 万吨，较 2014 年下降 1.63 万吨。主要因环保趋严，石煤提钒、进口废渣被限制，产量下滑。2018 年全球增量预计为 1.3 万吨左右。需求端禁止穿水工艺的推行放大了钒需求。钒 90%用于钢铁行业。2017 年全球需求 16.04（+0.74）万吨，同比增长 5%。2019 年禁止穿水效果料将显现。全国螺纹钢产量预计为 2 亿吨，根据我们调研，穿水比例超过 70%。按照目前三级螺纹钢添加 0.025%钒计算，则需要增加钒需求 7 万吨。相 关公司：攀钢钒钛（000629.SZ）、河钢股份（000709.SZ）。风 险提示：金属价格不及预期，行业黑天鹅事件，行业供需不及预期。证 券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证 券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 联 系人：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 118 3.31 总市值(亿元) 13,548.94 2.57 流通市值(亿元) 10,588.39 2.81 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.26 -29.46 -28.4 相对表现 -1.75 -12.92 -7.46 《有色金属行业三季报综述：品种分化，小金属表现突出》 2018-10-31 《有色金属行业周报：钒价继续平稳上涨，钴锂情绪有所修复》 2018-11-05 《有色金属行业周报（20181105-20181111）：三大利好助锡价逆势上涨 基本面支撑慢牛行情》 2018-11-12 -41%-25%-8%8%17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/092017-11-20～2018-11-16 沪深300 有色金属 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 有色金属 2018 年 11 月 23 日 有色金属行业 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、黄金：2019 年黄金有望长牛 ...........................................................................................................................5 （一）金价主导股价 .......................................................................................................................................5 （二）近期金价主逻辑为美元和美国利率 .......................................................................................................5 （三）美元：美国经济好于预期 .....................................................................................................................6 （四）美元：加息稳步、通胀较低、就业充分 .............................................................................