有色金属行业投资策略报告：寻找确定性与预期差

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃有色金属＃investSuggestion＃推荐 (＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 18EPS 19EPS 评级 锡业股份 0.61 0.88 审慎增持 云铝股份 0.07 0.29 审慎增持 紫金矿业 0.19 0.23 审慎增持 山东黄金 0.52 0.65 审慎增持 华友钴业 2.93 3.00 审慎增持 ＃relatedReport＃相关报告 《 有 色 金 属 行 业 周 报(181029-181104）锡矿逻辑逐步兑现，稳经济托底铜铝需求》2018-11-04 《 有 色 金 属 行 业 周 报(181022-181028）黄金价格持续上涨，继续看好锡价逻辑》2018-10-28 《 有 色 金 属 行 业 周 报(181015-181021）锡价上行渐行渐近，继续看好黄金机遇》2018-10-22 ＃emailAuthor＃分析师： 邱祖学 qiuzuxue@xyzq.com.cn S0190515030003 何静 hejing@xyzq.com.cn S0190518070003 ＃assAuthor＃研究助理： 苏东 sudong@xyzq.com.cn 殷雯卿 yinwenqing@xyzq.com.cn 王丽佳 wanglijia@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 2018 年金属价格下跌，二级市场行情惨淡。由于国内去杠杆、中美贸易战、美元走强等诸多因素的压制，年初以来金属价格以下跌为主。年初至10 月底，基本金属中跌幅最大的铅锌下跌 25%，铜下跌 17%；COMEX黄金、白银分别下跌 7.81%、17.28%。小金属走势有所分化。大部分上涨的小金属品种与环保导致供应收缩相关，例如钒、锰、镁等；而钴、锂由于供应增量、产业链去库存导致价格大幅下跌。宏观经济的变化及金属价格的下跌，导致二级市场行情惨淡。截至 10 月底，SW 有色指数在所有行业板块中跌幅第二。 展望 2019 年：经济稳字优先，金属需求谨慎乐观。经济政策方面，稳经济将成为重要目标，其实现手段包括调整去杠杆节奏、实施积极财政政策等；而美国经济尽管进一步减税、增加基建的行为或会随着共和党输掉众议院而受到更多掣肘，但经济依旧会保持相对强劲的增长。相较于 2018年，我们对于金属需求保持谨慎乐观的态度。投资策略方面，建议把握具有趋势性机会的锡、铝、黄金，以及或存在预期差的钴、锂。锡：缅甸资源枯竭逻辑兑现之年，涨价潮将至。目前来看，占全球供应量20%的缅甸由于资源逐步枯竭导致的产量下滑已经不可避免。2018 年，从海关数据以及冶炼加工费下滑趋势来看，都指向缅甸的锡矿产量下滑、导致供应紧张，只是依靠部分精矿库存维持了相对较高的出口量。而 2019年可供出售的库存将会大幅减少。我们认为缅甸锡矿在 2019 年将大幅下滑，并最终传导到金属供需失衡，锡价迎来一轮上行周期。铝：行业积极因素不断积聚。一方面，当前情况下的电解铝标的估值水平较低。另一方面，对电解铝而言，我们认为当前电解铝行业受到合规指标天花板、环保、电力等多方面的制约，电解铝行业发展的环境正在逐步好转，企业价值有望逐步得到体现。把握黄金投资机会。首先，加息节奏放缓叠加通胀预期情况下，实际利率有望迎来拐点。2019 年美国经济增速大概率放缓，且加息节奏也将放缓，但随着工资上涨以及油价上涨预期，实际利率下滑，黄金价格有望趋势上涨。其次，美元指数的压制作用也将减弱。美元本身加息放缓，且随着欧盟等国货币逐步收紧，美元指数难以维持强势。再次，从多头持仓与生产成本支撑来看，黄金目前处于下跌强支撑，上涨有弹性的阶段。钴、锂均可能存在预期差。钴锂而言，2019 年供应端放量的预期较强，将压制金属价格。但我们认为，一方面或将存在部分投产不达预期，导致供应端存在较强的预期差，且需求快速增长是更为确定的；另一方面，对于部分细分产品，如氢氧化锂或将存在结构性机会。维持行业推荐评级。重点推荐锡业股份、云铝股份、紫金矿业、山东黄金和华友钴业。风险提示：金属价格大幅下跌，金属需求低于预期，美元走强超预期 ＃title＃寻找确定性与预期差 ＃createTime1＃2018 年 11 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、2018 年回顾：金属价格下跌为主，板块表现惨淡.......................................... - 5 - 1.1、基本金属&贵金属：宏观环境压制，各品种价格均下跌......................... - 5 - 1.2、小金属：品种分化明显 ，钢铁后周期产品普涨 ...................................... - 7 - 1.3、稀土：价格多数下跌，部分稀土金属有小幅上涨 .................................... - 7 - 1.4、二级市场：有色板块年初以来股价表现惨淡 ............................................ - 9 - 2、展望未来：经济稳字优先，金属需求谨慎乐观 ............................................. - 10 - 2.1、国内：稳经济将会是 2019 年政策的核心................................................ - 10 - 2.2、海外：美国或依旧相对强劲，欧元区退出 QE ....................................... - 12 - 2.3、2019 年投资思路：寻找趋势，挖掘预期差............................................. - 14 - 3、投资策略：把握锡、铝、金的趋势机会，重视钴锂预期差 ......................... - 14 - 3.1、锡：缅甸资源枯竭逻辑兑现之年，涨价潮将至 ...................................... - 14 - 3.2、电解铝：股价或筑底，行业逐步好转 ..................................................... - 21 - 3.3、贵金属：实际利率或现拐点，左侧配置正当时 ...................................... - 27 - 3.4、钴：2019 年紧密跟踪供应放量 ................................................................ - 35 - 3.5、锂：锂价进入底部区域，锂盐品种分化.......................................