华大智造(688114)全系列布局已成，海外市场蓄势待发

华大智造：全系列布局已成，海外市场蓄势待发2023年 9月 21日证券研究报告·A股公司深度报告贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC执证编号：S1440517050001SFC中央编号： ASZ591赖俊勇laijunyong@csc.com.cnSAC执证编号：S1440523070007本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC执证编号：S1440519080003 摘要2核心观点：华大智造是国内国内基因测序仪龙头企业，处于基因测序产业链上游，整体壁垒较高。全球范围来看目前仅有Illumina和华大智造实现全系列产品布局，且华大智造在各通量范围成本均具有优势。目前公司全系列布局已成，国内市场2022年新增装机量占比已超过Illumina位居第一，逐步实现国产替代；22年以来全球专利纠纷逐步和解背景下，公司加快海外营销推广进度，23H1欧非及美洲增速亮眼，海外市场蓄势待发，未来随着推广限制完全解除，海外市场销售有望持续放量，看好公司长期发展。国产基因测序上游龙头。华大智造是国内基因测序仪龙头企业，在核心业务基因测序领域积累深厚，已完成全系列产品布局并拥有核心技术专利，打破国外公司在测序设备领域长期垄断态势。同时公司近年来不断探索新业务板块，在实验室自动化、BIT产品、远程超声、单细胞测序等领域积极拓展且成效显著。测序仪处于产业链上游壁垒较高，二代技术带来行业高速发展。基因测序技术自Sanger测序以来已经历三代发展，近二十年二代高通量测序技术大幅提升测序通量并降低测序成本，带来行业飞速发展并成为当前主流测序技术。基因测序仪器及耗材处于测序产业链上游，技术及专利整体壁垒较高，从市场规模来看行业上游保持快速增长，2022全球基因测序仪与耗材市场预计达48亿美元，2022-2030预计CAGR为17.5%；中国基因测序仪与耗材市场2022年预计市场规模44亿元，2022-2030预计CAGR为21%。行业竞争格局：NGS上游全球龙头Illumina，后来者发力追赶。目前全球测序行业以二代高通量测序企业为主，全球龙头为Illumina，市场份额超70%，通过低成本和高通量占据测序市场龙头地位。其他主要竞争者包括Thermo Fisher、华大智造，随着相关专利逐渐到期，一些初创公司加入行业并给出解决方案，代表公司包括Element Biosciences、Ultima Genomics和SingularGenomics等，以及国内真迈生物、赛纳生物和菲鹏生物等企业，通常聚焦测序技术某一维度进行优化。长读长测序：未来可期，但短期仍难成为主流。长读长测序领域主要企业为Pacific Biosciences和Oxford Nanopore，二者在通量和准确度等维度相比二代测序仍存在短板，国内长读长代表企业为齐碳科技。整体而言长读长测序市场将以超过40%的CAGR增长，至26年全球市场预计为10亿美元，但到26年长读长测序在基因测序行业上游占比仍不足10%。华大智造竞争优势：全系列布局已成，海外市场蓄势待发。1.应对海外龙头Illumina：全系列产品对标且产品具有性价比优势。目前公司已发布从便携式到超高通量全系列测序仪，全球仅有Illumina和华大智造两家公司实现。公司产品性能不弱于Illumina产品，且在设备及耗材价格方面公司产品均有一定优势，未来有望在全球市场与Illumina正面竞争。2.应对后来竞争者：专利壁垒、硬件复杂体系。高通量测序仪是集光学、机械、电子、流体、软件、算法等多个交叉学科于一体的复杂系统，整体壁垒较高，同时公司在测序领域拥有多项源头性核心技术，对后续进入市场的竞争者构筑了技术及专利壁垒。盈利预测：我们预测2023-2025年公司有望实现营收33.38、44.4和60.2亿元，同比增长-21.1%、33%和35.6%；归母净利润0.31、2.2和5.38亿元，同比增长-98.5%、604.4%和144.9%。折合EPS 0.07元/股、0.53元/股和1.29元/股。公司目前仍处于成长阶段，研发投入较大、海外市场拓展及团队建设需要相应销售投入，可能影响短期利润释放。以收入指标考察公司在国内及海外市占率不断提升，2023-2025年对应PS为8.3X、6.3X和4.6X，参考可比公司估值水平，公司目前估值仍有提升空间，维持“买入”评级。风险提示：专利诉讼风险；市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险；海外业务推广不及预期；关联交易风险；应收帐款坏账风险；存货减值风险。 目录7风险提示31华大智造：国内基因测序上游龙头2行业概况：测序仪处于产业链上游壁垒较高，二代技术带来行业高速发展6营收拆分及盈利预测3行业竞争格局：NGS上游全球龙头Illumina，后来者发力追赶5华大智造竞争优势：全系列布局已成，海外市场蓄势待发4长读长测序：未来可期，但短期仍难成为主流 1.2华大智造：国内基因测序上游龙头14 5数据来源：公司招股书，公司公众号，中信建投华大智造：国内基因测序上游龙头国产基因测序仪龙头。华大智造成立于2016年，是国内基因测序仪龙头企业。公司于2013年收购Complete Genomics公司，并在此基础上不断进行自主研发，开发了中小型桌面式测序仪及大型和超大型测序仪，建立了全系列多型号产品矩阵。在基因测序仪领域形成“DNBSEQ测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”等多项源头性核心技术，在文库制备、实验室自动化和其它组学领域也具有深厚积累。2022年9月9日公司在科创板成功上市。图：华大智造发展历程 6数据来源：公司招股书，公司官网，iFind，中信建投三大业务板块：基因测序为核心，实验室自动化积极拓展布局新业务板块基因测序为核心，积极拓展布局新业务板块。目前公司主要产品及服务涵盖基因测序仪业务、实验室自动化业务、新业务三大板块。其中基因测序为核心业务板块，公司积累深厚，目前已完成全系列产品布局并拥有核心技术专利；实验室自动化板块业务与基因测序有较强协同性，同时2020年以来面向核酸检测领域自动化需求推出相关产品带来板块收入大幅提升；此外公司近年来围绕全方位生命数字化及测序相关内容布局了BIT产品、超声影像平台、超低温自动化生物样本库等新兴领域产品且成效显著。图：华大智造三大主营业务三大业务板块基因测序仪实验室自动化新业务板块•测序仪器：从便携到超高通量全系列测序仪•测序试剂：与各型号基因测序仪配套使用•建库试剂：应用于基因测序中的文库制备•自动化平台：用于样本提取、前处理、自动化文库制备等•样本前处理试剂：适配自动化设备的样本处理试剂•单细胞平台：细胞组学文库制备•影像平台：远程超声机器人、超声机器人移动车等•BIT平台：信息管理系统、基因数据中心等软硬件产品•存平台：生物样本资源库22年收入17.58亿12.48亿12.00亿