一心堂(002727)公司半年报：盈利能力提升，多业务模式融合发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 一心堂（002727）公司半年报 2023 年 09 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 20 日收盘价（元） 23.27 52 周股价波动（元） 21.76-38.61 总股本/流通 A 股（百万股） 596/400 总市值/流通市值（百万元） 13869/9310 相关研究 [Table_ReportInfo] 《盈利恢复向好，省外市场快速布局，展望2023 年加速增长》2022.12.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] -6.99%6.01%19.01%32.01%45.01%2022/9 2022/12 2023/32023/6一心堂海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.9 -6.9 -13.4 相对涨幅（%） 1.2 -3.8 -7.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:梁广楷 Tel:(010)56760096 Email:lgk12371@haitong.com 证书:S0850521070003 联系人:张澄 Tel:(010)58067988 Email:zc15254@haitong.com 盈利能力提升，多业务模式融合发展 [Table_Summary] 投资要点：  事件：23 年上半年公司实现营业收入 86.76 亿元（+8.92%），归母净利润 5.05亿元（+20.64%），扣非归母净利润 5.05 亿元（+26.94%）；分季度来看，23年单 Q2 实现营业收入 42.40 亿元（+6.81%），归母净利润 2.65 亿元（+10.99%），扣非归母净利 2.64 亿元（+12.98%）。  深耕西南地区，推动立体化门店布局。公司以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。同时省会级城市、地市级城市、县级市场、乡镇级区域门店规模均衡发展，形成独具一格的立体化发展格局。截至 2023 年 6 月 30 日，公司直营门店数量 9569 家，23H1 公司新增门店 531 家，搬迁门店 103 家，关闭门店 65 家，净增 363 家。Q2 环比Q1 加速拓展。云南门店数量占比超过一半，达到 5269 家。今年预计川渝地区门店扩张速度最快，一半拓展门店数量将在川渝地区。今年川渝地区预计销售规模将达到 25 亿元左右。  业绩稳健增长，盈利能力提升。分行业看，23 年 H1 药品零售收入 64.57 亿元（+2.21%），毛利率为 38.16%（-1.50pct）；药品批发收入 19.25 亿元（+29.31%），毛利率为 11.01%（+2.38pct）。分产品看，中西成药收入 64.62亿元（+7.31%），毛利率为 28.15%（-5.85pct），医疗器械及计生、消毒用品收入 6.83 亿元（+4.73%），中药收入 6.65 亿元（+4.45%）。上半年销售/管理 / 财 务 费 用 率 分 别 为23.37%/2.53%/0.23% ， 同 比 变 化 分 别 为-1.93pct/-0.01pct/-0.39pct。公司销售毛利率为 33.56%，同比下降 1.11pct，净利率为 5.86%，同比增加 0.65pct。  多业务模式融合发展，进一步提升运营效率。公司将彩票、母婴、美妆类的业务与现有药店业务融合，将个护美妆旗舰店打造成为新零售业务模式下的新窗口，促进年轻消费群体进店频次。在昆明的试点门店销售额提升明显。2023 年上半年集团内个护美妆产品目前销售贡献主要集中在云南，占比接近85%，未来将积极推进省外公司美妆个户产品的引入及推广。2023 年 1-6月，公司彩票销售额达到 2852 万元，同比增长 192.1%。  盈利预测：公司坚持战略纵深门店结构规划，将一心堂品牌逐步辐射到县域及乡镇级市场，我们认为公司立足云南，深耕西南，扩张节奏稳健，多业务模式融合发展。预计公司 2023-25 年归母净利润为 11.7、13.6、15.9 亿元，增速分别为 16.0%、16.3%、16.7%，根据可比公司估值，给予公司 2023 年17-22 倍 PE，合理价值区间 33.49-43.34 元，我们认为公司作为头部连锁药房具备估值性价比，维持“优于大市”评级。  风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14587 17432 20052 23298 27146 (+/-)YoY(%) 15.3% 19.5% 15.0% 16.2% 16.5% 净利润（百万元） 922 1010 1172 1363 1591 (+/-)YoY(%) 16.7% 9.6% 16.0% 16.3% 16.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.55 1.69 1.97 2.29 2.67 毛利率(%) 37.0% 35.0% 34.2% 33.9% 33.6% 净资产收益率(%) 14.0% 13.6% 14.1% 14.1% 14.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃一心堂（002727）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分项业务拆分及预测 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总体营收 14587 17432 20052 23298 27146 营收 YOY 15.3% 19.5% 15.0% 16.2% 16.5% 总体毛利率 37.0% 35.1% 34.2% 33.9% 33.6% 销售成本 9196 11322 13186 15403 18036 总体毛利 5391 6110 6866 7894 9111 毛利 YOY 18.9% 13.3% 12.4% 15.0% 15.4% 批发 1924 3320 3918 4701 5641 批发 YOY 194% 73% 18% 20% 20% 批发毛利率 9.0% 8.5% 8.3% 8.1% 7.9% 其他 312 307 323 339 356 其他 YOY 22% 2% 5% 5% 5% 零售 12351 13804 15811 18258 21149 零售 YOY 5.1% 11.8% 14.5% 15.5% 15.8% 零售毛利率 40.3% 40.5% 39.8% 39