上海港湾(605598)湾中立港，海上定基，领先出海铸就竞争优势

建筑装饰 | 证券研究报告 — 首次评级 2023 年 9 月 21 日 605598.SH 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 29.04 板块评级:中性 本报告要点  上海港湾首次覆盖深度报告 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 11.5 (6.8) (48.0) 20.6 相对上证综指 11.2 (6.6) (43.5) 20.7 发行股数 (百万) 245.76 流通股 (百万) 73.70 总市值 (人民币 百万) 7,136.89 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 71.80 主要股东 上海隆湾投资控股有限公司 69.02 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 18 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：专业工程 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 上海港湾 湾中立港，海上定基，领先出海铸就竞争优势 上海港湾是软地基处理行业领先企业，在东南亚、中东等地树立了品牌优势和技术标杆，经营质量明显高于国内同业企业。公司订单已开启放量，长期来看有望受益于各国加大基建投资力度。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点  软地基处理领先企业，海外市场为主导。上海港湾已深耕软地基处理行业二十余年，项目施工经验和技术储备丰富。软地基处理业务占公司营收比重超80%，工程项目覆盖国内、东南亚、中东、拉丁美洲等多个地区。  软地基处理行业集中度较低，疫后基建投资提速，发展空间广阔。软地基处理工程造价占比仅 1%左右，执行周期较短、回款情况更好。据我们测算，2022 年全球地基处理市场规模约为 410 亿美元，2030 年有望增长到 720 亿美元。软地基处理行业参与者众多，但集中度较低，CR3 合计不足 15%，上海港湾市占率仅为 0.3%。随着疫后多国政府加大基础设施投资建设力度，软地基处理企业未来发展空间广阔。  上海港湾：领先出海铸就竞争优势。1）海外提前布局，受益于境外客户良好付款条件：公司是国内软地基处理行业中唯一以海外业务为主导的企业，主要客户为海外国有企业及上市公司，付款条件明显好于国内客户。2）项目经验丰富，技术水平较强：2001 年公司首创“快速‘高真空击密法’软地基处理方法”，具有工期较短、节约材料、节能环保、施工效果好的特点。公司主编、参编了国家规范、行业规范和协会标准，并与印尼政府共同编制印尼地基处理国家规范，成为中国岩土工程行业中首个向海外输出标准的企业。3）原料采购及人力成本压力较低，进一步提升利润水平：公司主要原材料为制造工艺成熟的石油化工产品，公司可以依据项目情况灵活选择供应商，不存在对部分供应商过度依赖。公司外籍员工比重较高，而公司主营地区经济水平和员工薪酬水平普遍低于国内，能够有效减轻建筑业人力成本上升的问题，进一步提高公司的利润水平。 估值  公司为软地基处理行业领先企业，有望长期受益于各国基建投资力度加大。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 10.96、13.39、16.03 亿元，归母净利分别为 1.93、2.41、2.94 亿元，EPS 分别为 0.78、0.98、1.20 元。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险  重大项目进展不及预期，应收账款回收风险，汇率大幅波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 735 885 1,096 1,339 1,603 增长率(%) (7.3) 20.5 23.8 22.2 19.7 EBITDA(人民币 百万) 131 221 288 362 443 归母净利润(人民币 百万) 61 157 193 241 294 增长率(%) (43.4) 155.6 23.0 24.8 22.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.25 0.64 0.78 0.98 1.20 市盈率(倍) 116.4 45.5 37.0 29.7 24.3 市净率(倍) 5.1 4.6 4.1 3.7 3.2 EV/EBITDA(倍) 15.5 15.8 21.9 17.2 13.9 每股股息(人民币) 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 0.2 0.4 0.3 0.4 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (14%)15%44%73%102%131%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 上海港湾 上证综指 2023 年 9 月 21 日 上海港湾 2 目录 公司简介：深耕地基处理二十余年，行业出海先锋 ................................... 5 软土地基处理龙头，海外市场为主导 ................................................................................................. 5 软地基处理：集中度较低，发展空间广阔 .................................................... 9 地基处理是工程建设“排头兵” ............................................................................................................. 9 软土地基承载能力较差，需进行处理改善 ....................................................................................... 11 地基处理行业规模超千亿，行业集中度较低 ................................................................................... 13 疫后多国基建投资高速增长，地基处理发展空间广阔 ..............................................