宏观专题：2019年全球宏观脑洞开在哪儿？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【宏观专题】 2019 年全球宏观脑洞开在哪儿？ 主要观点 对于宏观研究而言，其奇妙之处就在于宏观经济的可预测性与市场难以捉摸的 强烈反差。 正是由于宏观经济数据总体的可预测，如果基于宏观经济本身出发去预测市场往往会形成较强的一致性预期，而一致性预期导致的拥挤交易有较高的概率被反转。面对即将到来的 2019 年，宏观层面的预期是相对比较一致的，基本认为经济下行压力较大，通胀中枢上移。我们提出以下六个或许被市场忽视的变化。 过 分严苛的债务管控或导致边缘融资平台流动性风险爆发2019 年地方政府实际上面临“财政不可能三角”。在不可能三角的困境下，地方政府要么加快资产出售，要么则可能面临流动性风险的局部爆发。商 品价格脉冲已过，公共服务品价格面临长期上涨压力公共服务品的供给侧改革正在悄然发生。过去 3 年在供求端和价格端管控有所加强的行业，基本上集中在上游和公共服务业领域，我们担忧非食品价格有长期上涨压力。地 产调控会有自下而上的松动，但地产投资对政策的响应会钝化预计 2019 年会形成房地产调控的默许式松动，但地产投资对政策的响应会明显钝化。一方面，房地产企业集中度大幅提升，决策的理性程度明显要高于更为分散的市场结构；另一方面，这一轮调控中祭出的限价杀手锏，动摇了房地产企业的盈利前景预期，使得其拿地决策异常谨慎。美 国因通胀压力导致加息次数超出市场预期美国经济这一轮的减速并非是 08 年的危机模式，经济韧性整体较强，内生性通胀压力已经在显现，PCE 已经触及联储目标。再加上征收关税对美国通胀影响在 0.1%-0.3%之间。2019 年美国面临通胀压力可能迫使联储加息的次数超出目前市场的预期。中 美贸易摩擦在 2019 年或将迎来阶段性缓解美国经济和美国股市的双杀，会迫使美方真正有诚意的回到谈判桌前，尽管中美贸易冲突具有长期性和持续性，但短期的缓和窗口料将在 2019 年显现。利 率或阶段性高企，权益市场有向上风险2019 年利率面临阶段性上行的压力，一是来自融资平台流动性风险的冲击，二是不排除在风险冲击之后松动对地方政府隐性债务的管控，可能会导致非标重回扩张之路。风险提示 地缘政治风险，全球经济超预期快速回落，政策调整大幅超预期。 证 券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 联 系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 联 系人：齐雯 电话：021-20572557-2601 邮箱：qiwen@hcyjs.com 《【华创宏观】2019 年通胀：中枢提升，整体无忧——请回答·2019 系列之一》 2018-11-02 《【华创宏观】美中期选举后的四种政策情景——请回答·2019 系列之二》 2018-11-03 《【华创宏观】紧握黄昏中的手表—海外年报&请回答·2019 系列之三》 2018-11-21 《【华创宏观】来者犹可追--宏观 2019 年度策略报告&请回答·2019 系列之四》 2018-11-26 《【华创宏观】2019 年美欧日货币政策怎么走？影响如何？—全球央行双周志第 16 期》 2018-11-27 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2018 年 11 月 29 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 前言 ......................................................................................................................................................................4 一、过分严苛的债务管控或导致边缘融资平台流动性风险爆发 ..............................................................................4 二、商品价格脉冲已过，公共服务品价格面临长期上涨压力 ..................................................................................6 三、地产调控会有自下而上的松动，但地产投资对政策的响应会钝化 ....................................................................6 四、美国因通胀压力导致加息次数超出市场预期....................................................................................................7 五、中美贸易摩擦在 2019 年或将迎来阶段性缓解 ..................................................................................................9 六、利率或阶段性高企，权益市场有向上风险 .......................................................................................................9 风险提示 ............................................................................................................................................................. 10 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 财政不可能三角........................................................................................................................................4 图表 2 税收收入增速拟合 ...................................................................................................................................5 图表 3 2019 年土地出让收入增速将大幅放缓 .........................................................