万华化学(600309)2023年8月月报：MDI景气修复，福建TDI扩建项目环评公示

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 09 月 20 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 证券分析师： 汤永俊 S0350523080004 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] MDI 景气修复，福建 TDI 扩建项目环评公示 ——万华化学（600309）2023 年 8 月月报 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/09/19 表现 1M 3M 12M 万华化学 1.1% 1.0% 3.5% 沪深 300 -1.7% -5.4% -5.3% 市场数据 2023/09/19 当前价格（元） 92.80 52 周价格区间（元） 77.95-108.00 总市值（百万） 291,368.49 流通市值（百万） 291,368.49 总股本（万股） 313,974.66 流通股本（万股） 313,974.66 日均成交额（百万） 593.47 近一月换手（%） 0.23 相关报告 《万华化学（600309）2023 年 7 月月报：二季度业绩持续改善，高端α烯烃项目环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-08-08 《万华化学（600309）2023 年中报点评：二季度业绩环比改善，多项目推进驱动成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-07-28 《万华化学（600309）2023 年 6 月月报：下游汽车、冰箱产量同环比提升，石化业务价差逐步修复（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-07-15 《万华化学（600309）2023 年 5 月月报：MDI 价 投资要点: 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 ◼ 万华化学价差指数处于历史 19.31%分位数 截至 2023 年 9 月 15 日，2023 年 Q3 万华化学价差指数为 81.84，较2023 年 Q2 上升 3.12 个百分点（以 2010 年 Q1 价差为基点），处于历史19.31%分位数。按照 7-8 月份价格体系，考虑新产能逐步投放，据我们测算，2023 年三季度万华化学归母净利润为 50 亿元。 其中，2023 年 Q3 万华化学聚氨酯板块价差指数为 103.26，较 2023 年Q2 上升 6.85；处于历史 25.84%分位数。2023 年 Q3 万华化学石化板块价差指数为 71.22，较 2023 年 Q2 上升 1.05；处于历史 18.32%分位数。2023 年 Q3 万华化学新材料板块价差指数为 35.37，较 2023 年 Q2 下滑4.54；处于历史 6.65%分位数。 ◼ 重点公告及项目进展 2023 年 8 月 9 日，烟台市生态环境局对万华化学年产 1500 吨砜聚合物项目环评作出审批决定公告，公司拟在烟台工业园新建一套 1500t/a 聚砜装置，项目批次进行生产，可根据原料调整生产双酚 A 聚砜和聚苯砜，配套建设相应的储运工程和环保工程，部分公用工程、辅助工程和环保工程依托万华化学现有或在建工程。 -0.1078-0.04770.01230.07240.13250.192622/9 22/1022/1122/12 23/1 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8 23/9万华化学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 差逐步修复，福建 TDI 项目投产（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-06-11 《万华化学（600309）2023 年 4 月月报：收购巨力 47.81%股权，蓬莱基地多项目环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-05-21 2023 年 8 月 14 日，公司官网对万华化学 10 万吨/年高端α烯烃项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新建 10 万吨/年高端α烯烃生产装置及配套的公用工程和辅助设施等。 2023 年 8 月 21 日，公司官网对万华化学（宁波）年产 5 万吨高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目环评进行一次公示，公司拟投资 2.77 亿元在大榭开发区万华化学宁波新材料园区内建设年产 5 万吨电池负极粘合剂；拟投资 0.35 亿元在大榭开发区万华工业园内建设年产 0.5 吨水性粘合剂。 2023 年 8 月 21 日，公司官网对万华化学年产 3 万吨高吸水性树脂项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新增一条 3 万吨/年的高吸水性树脂生产线及其辅助设施。 2023 年 9 月 1 日，公司官网对万华化学（福建）异氰酸酯高盐废水综合利用暨 70 万吨/年离子膜烧碱项目环评进行一次公示，本项目以 MDI 项目高盐废水和原盐为原料，建设离子膜烧碱装置、液氯及液氯蒸发装置、碱浓缩（50％wt）装置、工业盐酸吸收装置、稀硫酸浓缩装置、氯化氢合成等，同时配套罐区、装卸站、变电所以及机柜间、变电站等公辅设施，建成后将实现年产 70 万吨离子膜烧碱、56.8 万吨氯气能力。 2023 年 9 月 5 日，烟台市生态环境局对万华化学 1 万吨/年六氟磷酸锂项目环评作出审批决定公告，公司拟在烟台工业园新建 1 套 2500t/a LIF装置（氟化锂）、配套 PPF 装置（五氟化磷）和 1 套 10000t/a LFS 装置（六氟磷酸锂），配套辅助工程、储运工程、环保工程等，主要公用工程和部分环保工程依托现有工程。 2023 年 9 月 12 日，公司官网对万华化学（福建）TDI 二期扩建 33 万吨/年项目环评进行一次公示，公司拟在福建工业园建设年产 33 万吨 TDI 的工艺装置（硝化、氢化、光化）、辅助装置及公用工程装置，生产的主要产品为 TDI 33 万吨/年，副产品为 OTDA 0.19 万吨/年、焦油颗粒 2.2 万吨/年、干氯化氢 27.2 万吨/年、盐酸 8.4 万吨/年、MTDA 2 万吨/年。 据我们不完全统计，按照 2023 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022-2023 年新项目将新增年营收 3