杰克股份(603337)充分受益于服装自动化浪潮

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 杰克股份 (603337 CH) 充分受益于服装自动化浪潮 华泰研究 深度研究 投资评级(上调): 买入 目标价(人民币): 27.54 2023 年 9 月 20 日│中国内地 专用设备 看好公司从全球工业缝纫机龙头向智能成套设备供应商转型 公司是 22 年全球市占率约 20%的工业缝纫机行业龙头，成立至今经历了分别由制造、营销和研发驱动的三轮快速增长，2020 年成立大客户部门，抓住服装“小单快返”的产业机遇，先后完成对于缝前设备、智能吊挂、工业缝纫机爆款单品快反王等产品的布局，开启向品牌驱动的智能成套设备供应商转型。我们预计公司 2023~2025 年有望实现归母净利润 4.9/7.0/11.5 亿元，同比+0%/+41%/+64%，对应 PE 分别为 20/14/9 倍，可比公司 23 年一致预测平均 PE 约 24 倍，公司竞争格局更优，业绩弹性更高，给予公司 23年 27 倍 PE，对应股价 27.54 元，上调至“买入”评级。 与过往几轮周期不一样，服装自动化水平有望快速提升 去库存的强烈诉求和个性化消费需求使得“小单快返”成为服装行业发展的必然趋势，叠加人力成本上行，服装制造商急需新设备和软件改善生产的柔性化水平。过去服装制造业自动化水平较低，一方面在于产品属性导致的自动化难度高，另一方面东南亚人口红利导致产业转移成为服装制造商更方便的降低成本方式。而东南亚劳动力成本的快速上行、人口总量的不足和国内卫星工厂的模式，导致服装制造业产业转移的趋势在 2019 年前后开始放缓，使得推动自动化成为国内服装制造业降本增效的最佳出路。2020 年以来阿里犀牛等厂商已建立服装自动化成功标杆，也有望形成良好的示范效应。 服装自动化产品潜在空间或达工业缝纫机的 3~4 倍，打开公司成长天花板 本文详细地对服装生产缝前、缝中、缝后环节所需验布机、铺布机、裁床、智能吊挂、智能分拣系统、智能缝纫机等产品进行了介绍，并对细分市场空间进行了测算，预计国内服装自动化潜在年化市场空间达 500 亿，是国内工业缝纫机市场 3~4 倍。公司现已能够针对不同规模的服装制造商提供较为丰富的产品和解决方案，有望充分受益于服装自动化水平的快速提升。 公司具备三大核心竞争力，竞争格局有望进一步优化 服装自动化设备行业当前处于硬件厂商、智能吊挂厂商、服装制造商/电商巨头三分天下的成长初期。杰克的竞争力在于 1）通过在研发端已建立的有效壁垒，形成比竞争对手更为丰富的产品矩阵，利用成套模式对抗单品销售，同时智能成套的样板也将成为杰克在缝纫机板块提升海外市场以及高端客群市占率的有力抓手；2）优良的制造业基因，公司本身深谙智能化生产，自建的服装工厂能将智能制造经验向客户进一步推广；3）全球销售渠道的完善布局，使得相关产品能更好地对接行业中小客群。 风险提示：1）服装行业复苏进度不及预期；2）智能吊挂行业渗透率提升进度不及预期；3）汇率波动风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨任重 SAC No. S0570522110003 yangrenzhong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 27.54 收盘价 (人民币 截至 9 月 20 日) 20.71 市值 (人民币百万) 10,066 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 25.94 52 周价格范围 (人民币) 17.72-23.55 BVPS (人民币) 8.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 6,054 5,502 4,919 6,772 9,800 +/-% 71.91 (9.12) (10.59) 37.67 44.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 466.38 493.62 494.21 698.27 1,146 +/-% 48.67 5.84 0.12 41.29 64.11 EPS (人民币，最新摊薄) 0.96 1.02 1.02 1.44 2.36 ROE (%) 15.07 13.07 11.08 14.25 20.22 PE (倍) 21.58 20.39 20.37 14.42 8.78 PB (倍) 3.08 2.35 2.17 1.95 1.63 EV EBITDA (倍) 16.40 13.70 12.65 9.58 6.20 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)1471719212224Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(人民币)杰克股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 杰克股份 (603337 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 有别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 3 股价复盘................................................................................................................................................................ 4 服装自动化或将成为杰克未来 5 年发展的重要抓手 ..................................................................................................... 5 缝前环节：裁床和铺布机相对成熟，验布机提升产品品质 ................................................................................... 7 缝中环节：缝企最大的人工成本来源，智能吊挂能显著提升劳动效率 .........................................................