2019年稳定价值类投资策略：经济下行周期，如何配置类公用事业资产

经济下行周期如何配置类公用事业资产2019年稳定价值类投资策略证券分析师： 刘晓宁 A0230511120002 叶旭晨 A0230515030001 王 璐 A0230516080007研究支持：查浩 A02301170700072018.11.202主要内容1. 经济下行周期稳定价值标的具备超额收益2. 稳定价值类标的行业分布及主要特征3. 稳定价值类标的抉择：水电 火电 煤炭？4. 其它优质标的推介www.swsresearch.com31.1 稳定价值类投资策略的特征 稳定价值类标的：基本面透明，增速略缓慢，但是确定性强，估值便宜，业绩与宏观经济联系较小，能够在经济下行期间提供较好的防御性。 成长类标的：增速快，所在市场竞争激烈，技术不确定性大，业绩与宏观经济联系大，具备高弹性，但是在经济下行期间往往波动猛烈。大型/干流水电公司发达城市间高速公路公司运量稳定的铁路公司一二线城市龙头水务公司具备独特壁垒的周期龙头部分龙头消费股基本面透明，业绩稳定较低PE/PB，估值合理成长性相对较低，但确定性高经营性现金流稳定高分红率、高股息率经济下行时具备较高防御性稳定价值类股票特点代表性公司资料来源：申万宏源研究www.swsresearch.com41.2 历史复盘：股市动荡时期稳定价值类策略价值凸显 稳定价值类投资：水电、高速公路板块等现金流稳定、高股息类板块在股市动荡时期具备超额收益。图：2007年10月-2008年10月累计涨幅资料来源：wind，申万宏源研究图：2011年4月-2012年10月累计涨幅-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%上证综指长江电力宁沪高速-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%上证综指水电板块宁沪高速资料来源：wind，申万宏源研究5主要内容1. 经济下行周期稳定价值标的具备超额收益2. 稳定价值类标的行业分布及主要特征3. 稳定价值类标的抉择：水电 火电 煤炭？4. 其它优质标的推介www.swsresearch.com62.1 稳定价值类投资标的特征盈利模式具备较好的现金流，历史分红比例较高或承诺高比例分红，较大的固定资本开支已经结束或即将结束高股息较低的PE/PB估值水平为投资提供较高的安全边际，反映了较低的预期回报低估值基本面确定性对于稳定价值类投资极为重要，若基本面有大幅恶化的风险，则 1）预期的高股息无法兑现； 2）股价有大幅下行的风险基本面确定性稳定价值类投资在多数时候属于一种大类资产配置决策，投资者对于标的的流动性有较高要求较好的流动性稳定价值类标的资料来源：申万宏源研究www.swsresearch.com72.2 高股息：标的集中于公用、周期、消费三大板块 我们系统梳理了A股当前主要上市公司，发现高股息率个股主要聚焦于公用事业、周期、消费三个板块类别表：当前A股主要高股息率标的行业类别代码简称分红比例盈利预测 分红预测市值股息率经营活动现金流/经营性净收益15A16A17A三年平均公司承诺18预测18E18E公用事业类水电600900.SH 长江电力76%65%67%69% >0.65元/股 66%23614732214.56%175%水电600236.SH 桂冠电力71%30%80%60%80%27223226.83%189%水务601158.SH 重庆水务80%126%70%92% >60% 80%17142705.18%170%铁路运输 601006.SH 大秦铁路53%52%52%52% >30% 50%1447211896.05%127%高速公路 600377.SH 宁沪高速80%63%62%68%62%46284825.81%127%周期类煤炭采掘 601088.SH 中国神华40%220%40% 100% >35% 50%451225.538075.92%138%钢铁600019.SH 宝钢股份98%52%52% 67% >50% 52%22611816557.13%154%建筑材料 600585.SH 海螺水泥30%31%40%34% >10% 40%30112017826.74%95%石油化工 600028.SH 中国石化56%65%118% 80% >30% 65%78050772916.95%293%消费类汽车600104.SH 上汽集团50%60%62%57% >30% 62%37123030497.54%114%家用电器 000651.SZ 格力电器72%70%0%47%45%29013123215.64%65%纺织服装 600398.SH 海澜之家50%70%65% 62%65%37243736.44%66%资料来源：wind,申万宏源研究。注：市值采用2018年11月16日周五收盘价www.swsresearch.com82.2 高股息：高分红的来源与确定性 现金分红总额=归母净利润*股利支付率 高股息主要取决于企业的利润情况以及分配利润的意愿•1）公用事业：公用事业类标的作为重资产行业折旧在营业成本中占比往往较高，现金流往往大幅高于归母净利润，在无重大资本支出前提下，公用事业标的分红能力及意愿均较强•2）周期股：周期股分红金额及比例则波动相对较大，在盈利高点时，部分周期龙头会选择一次性特别派息（例如2016年中国神华特别派息）•3）消费股：处于成熟发展阶段的消费品龙头一般而言分红能力亦较强，但是也存在不稳定的现象（例如格力电器2017年0分红） 公用事业个股分红能力与意愿总体相对其他两类公司较高，由于营业成本中折旧等非现金支出占比较较高，公用事业标的现金流情况一般较净利润更为强劲www.swsresearch.com92.3 低估值：PE & PB 处于历史低位则具备更高安全边际 公用事业类个股ROE水平较高兼具业绩稳定性好，估值具备一定溢价 周期类标的和消费类标的PE水平均较低，但是从分位数角度看，当前估值与其历史估值水平相比，则并不处于最低的水平 重庆水务、大秦铁路当前估值较低，且处于历史估值水平的较低区间表：稳定价值类相关标的当前估值以及历史区间（单位：亿元）市值18年归母净利润PE分位数PB分位数ROE公用事业长江电力3,2212371471.10%2.339.90%15.7%桂冠电力322271217.80%2.415.70%17.8%重庆水务27017150.30%1.96.20%13.1%大秦铁路1,18914486.70%1.117.30%13.6%宁沪高速482461143.40%1.916.50%16.7%周期类中国神华3,807451837.50%1.225.10%14.7%宝钢股份1,655226759.30%1.07.10%12.6%海螺水泥1,782301644.00%1.70.40%25.5%中国石化7,291780933.60%1.037.00%10.2%消费类上汽集团3,049371831.70%1.348.00%16.1%格力电器2,321290818.80%2.717.80%33.9%海澜之家373371048.80%3.00.00%27.9%资料来源：wind，申万宏源研究。注：市值采用