银行业年度策略：核心变量相对影响变化，把握两类投资机会

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共23页 银行 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 核心变量相对影响变化，把握两类投资机会 ——银行行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市（维持） 盈利预测和投资评级 公司简称 17BVPS 18BVPS 18PB 评级 农业银行 4.39 4.79 0.75 买入 建设银行 7.12 7.83 0.85 增持 招商银行 17.69 20.06 1.41 增持 中信银行 7.45 7.93 0.72 增持 光大银行 5.24 5.41 0.71 增持 上海银行 16.27 12.44 0.95 增持 宁波银行 11.26 13.49 1.26 增持 银行相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 《银行行业月报:季报如期改善，资产质量略有分化》 2018-11-07 2 《银行行业月报:政策与资金面较为宽松，板块攻守兼备》 2018-10-17 3 《银行行业点评报告:流动性保持合理充裕，银行负债压力进一步减轻》 2018-10-08 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 发布日期：2018 年 11 月 16 日 投资要点: ⚫ 三大核心变量相对影响发生变化，把握两类投资机会。19 年，金融监管形势、货币政策导向与银行基本面对银行股的相对影响将发生变化。金融监管对银行股的影响将弱化，货币政策对银行股的影响还将持续，基本面对银行股的影响将逐步强化。预计 19 年银行基本面在现阶段基础上保持稳定甚至继续改善。认为 19 年银行业具备两类投资机会：一是获取行业稳增长产生的绝对收益的长期趋势性机会，二是获取个股基本面差异产生的相对收益的结构性投资机会。 ⚫ 较宽松的利率环境形成，净息差改善动力或逐步减弱。预计银行流动性相对充裕的局面仍会持续，如果央行进一步降准或降息，则流动性将进一步宽松。市场利率下降虽然直接改善银行负债成本率，但也会逐步传导至资产端定价。预计 19 年银行资产端收益率进入平台期，净息差改善空间将受到限制。不同类型银行净息差改善空间存在差异，我们看好四季度及 19 年上半年股份行与城商行的净息差表现。 ⚫ 利息净收入驱动因素或切换，规模因素的驱动力或修复。预计 19 年净息差改善动能减弱，对利息净收入的驱动减弱，而规模因素对净利息收入的驱动作用或加强。从监管角度看，监管对资产负债表的影响逐步消褪，银行资产负债表的调整逐步到位，17-18 年期间的部分缩表现象将得以修复。从货币政策角度看，经济下行压力或导致更多积极的货币政策的产生，18 年的紧信用局面很有可能在 19 年有所改善。 ⚫ 三方面积极因素或支撑上市银行不良贷款率保持稳定。对银行资产质量前景不用过于担心，预计 19 年上市银行不良率总体仍能保持稳定，出现新一轮不良周期的可能性较小。原因有三个：一是经济增速下滑空间可控；二是不良认定趋严对不良生成的压力逐步减轻；三是拨备覆盖率水平较高，银行对不良资产较大的核销力度具有持续性。 ⚫ 投资建议。截至 18 年 11 月 15 日，银行指数与沪深 300 指数 PB（LF）分别为 0.84 与 1.31 倍，银行板块估值相对沪深 300 合理偏低，维持行业“同步大市”投资评级。建议从三个方向精选个股。方向一：关注盈利改善较为明显的股份行，推荐光大银行与中信银行。方向二：关注盈利稳定、资产质量较好、拨备水平较高的稳健大行，推荐建设银行、农业银行与招商银行。方向三：关注业绩突出、资产质量优异、成长性较好的城商行，推荐上海银行与宁波银行。 风险提示：宏观经济持续下滑，资产质量大幅度恶化。 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2017-112018-032018-07银行沪深300 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共23页 内容目录 1. 18 年行情回顾 .................................................................................................. 4 1.1. 行业指数相对沪深 300 指数的五个阶段 ................................................................................ 4 1.2. 个股表现................................................................................................................................ 5 2. 核心变量相对影响变化，把握两种投资机会 .................................................... 5 2.1. 18 年金融监管与货币政策对银行股阶段性或结构性行情的影响较为显著 ............................. 5 2.2. 18 年稳中向好的基本面为银行股表现提供扎实的底层支撑 ................................................... 6 2.3. 19 年金融监管影响弱化、货币政策影响持续、基本面影响强化 ............................................ 8 2.4. 把握行业稳增长产生的长期趋势性机会与个股基本面差异产生的结构性机会 ...................... 8 3. 较宽松的利率环境形成，净息差改善动力或逐步减弱 ...................................... 9 3.1. 市场利率下降，不同类型银行的息差改善空间将分化 ........................................................... 9 3.2. 货币政策或对净息差形成压力，但对银行基本面中长期影响偏正面 ..................