银行业：托管与资管齐飞，海外特色托管银行的崛起之道

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行证券研究报告 2018 年 11 月 22 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:3Q18 监管数据点评：中小行净息差改善显著，加大拨备计提带来盈利增速放缓》 2018-11-20 2 《银行-行业点评:合理规划信贷投放，稳经济也兼顾资产质量》 2018-11-19 3 《银行-行业点评:10 月金融数据点评 ： 信 贷 低 迷 ， 信 用 宽 松 难 》 2018-11-13 行业走势图 托管与资管齐飞，海外特色托管银行的崛起之道 托管服务和收入日趋多元，行业集中度不断提升 资产托管业务已成为各国商业银行重要的中间业务。服务形式从单一的资管托管，发展到现金管理、证券借贷、绩效评估等增值服务，而收入来源也从托管收入扩展到资金沉淀收入、证券借贷差价收入、资金沉淀收入等方式。当前，海外托管行业呈现出行业集中度不断上升的趋势。 托管、资管两翼齐飞，专业托管银行更受资本市场青睐 纽约梅隆银行出售传统银行业务，以并购方式成功转型为全球托管规模领先的托管专业银行。同时，资管业务是其重要收入来源，2017 年占比达 23%；道富集团致力于轻资产转型，出售传统业务，大举发力资管业务，形成托管资管两翼齐飞的业务格局，发展为托管银行业龙头企业。 轻资产型银行更受资本市场喜爱，享受更多估值溢价。在 1998 年-2017 年的绝大部分时间里，托管专业银行纽约梅隆银行和道富集团的 P/B 估值水平显著高于传统商业银行。 国内银行业托管资产规模已突破 140 万亿 截至 2H17，我国托管规模达 141.5 万亿元；2017 年托管费收入达 545.14亿元。当前，我国托管业务正处于稳定发展阶段，根据我们的预测，2022年托管规模有望超 200 万亿元，托管收入有望接近 700 亿元。 投资建议: 托管业务资本占用低，或是银行转型重要之选 我国托管市场起步晚，但发展快。托管业务资本占用低，或是银行未来转型的重要之选。基于当前国内银行托管业的格局及前景，我们推荐兴业银行和招商银行。 风险提示：资产质量恶化超预期；监管政策存在不确定性；经济下行超预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-11-22 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600036.SH 招商银行 28.30 买入 2.78 3.30 3.93 4.70 10.18 8.58 7.20 6.02 601166.SH 兴业银行 15.86 买入 2.75 2.98 3.50 4.03 5.77 5.32 4.53 3.94 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -28%-22%-16%-10%-4%2%8%2017-112018-032018-072018-11银行 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 资产托管服务业务从单一到多元 ............................................................................................... 4 1.1. 资产托管业务脱胎于基金资产保管 ......................................................................................... 4 1.2. 欧美对投资产品的监管要求促进了托管业务发展 .............................................................. 4 1.3. 托管服务内容及盈利模式逐渐多样化 ..................................................................................... 5 2. 海外银行资产托管业务发展呈四大趋势 .................................................................................. 5 2.1. 以托管为轴，转型为综合金融方案提供商 ............................................................................ 5 2.2. 注重 IT 投入及支撑作用，发展全球托管业务 ...................................................................... 6 2.3. 以托管为基础，大力发展资管业务 ......................................................................................... 6 2.4. 海外托管行业市场份额向龙头集中 ......................................................................................... 7 3. 向托管和资管转型，轻资产模式更受市场青睐 ...................................................................... 8 3.1. 剥离传统业务借助并购，纽约梅隆转型托管专业银行 .................................................... 8 3.2. 资管与托管齐飞，道富集团强势崛起 ................................................................................... 10 3.3. 轻资产转型带来高估值水平 ..................................................................................................... 11 4. 我国资产托管行业托管规模已突破 140 万亿 ....................................................................... 13 4.1. 监管为托管业务发展保驾护航 ................................................................................................. 13 4.2. 我国商业银行托管服务逐步多元