轻工行业23H1综述：板块修复趋势明确，格局优化助龙头进阶

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨轻工 [Table_Title] 轻工行业 23H1 综述： 板块修复趋势明确，格局优化助龙头进阶 报告要点 [Table_Summary]1）家居：景气弱复苏，龙头报表质量改善；2）造纸：需求逐步修复，盈利上行可期；3）出口链：外需&库存指引板块修复趋势；4）必选消费：弱复苏下的龙头进阶；5）包装：下游需求仍待修复，龙头盈利分化；6）新烟：一次性产品高增，国内市场环比改善。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490522050001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 轻工 [Table_Title2] 轻工行业 23H1 综述： 板块修复趋势明确，格局优化助龙头进阶 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 家居：景气弱复苏，龙头报表质量改善 景气度弱复苏：内销＞外销，内销工程＞内销零售，龙头延续提份额趋势。Q2 零售伴随订单传导和需求复苏迎环比改善，大宗在竣工端强支撑下延续较优景气，外销剔除个股因素后整体或仍有压力。盈利&现金流优化：定制和软体盈利多同比改善，一因原材料降价，二因成本和费用端的控制；经营性现金流有所优化，除降本控费推动外，亦有 C 端需求修复和 B 端客户结构优化贡献。智能化趋势延续：H1 箭牌和瑞尔特的智能坐便器、好太太的智能晾衣机等均迎较优增长。展望后续：当前板块投资的核心矛盾在于对未来预期的不确定性。前期政治局会议提到“地产供需关系发生重大转变”成为政策预期的拐点，近期又陆续出台众多政策，板块迎来配置机会，后续关注政策落地效果。 造纸：需求逐步修复，盈利上行可期 受制于多数纸品价格同比下降，Q2 纸企收入同比增速普遍为负，龙头在行业低景气度中加速整合。纸企盈利普遍承压、部分纸企环比改善，太阳、博汇以及华旺表现较好。展望后续，预计下半年浆价低位震荡，特种纸有望展现更好利润弹性，大宗纸需求修复且涨价落地中，盈利有望上行。中长期维度重视需求复苏带动的上行周期，同时关注新增产能和竞争格局变化。 出口链：外需&库存指引板块修复趋势 Q2 受海外弱需求及高库存影响，收入端整体仍承压但环比已有改善；盈利端个股间有所分化，但大多公司受益于本币贬值、原材料同比降价、海运费下降等因素。7 月轻工出口景气仍在低位。展望后续，依然看好 H2 伴随美国去库渐进尾声，订单节奏开始回归正常；欧洲零售业也有修复趋势。可重视海外品牌运营较好的公司（如致欧科技），以及制造能力突出的优质公司。 必选消费：弱复苏下的龙头进阶 文具：Q2 线下零售边际修复，但因分销渠道信心不足恢复不明显；线上零售和办公集采维持较快增长。目前分销渠道库存降至低位，看好下半年晨光传统零售逐季恢复，新业务稳健增长。 个护&生活纸：内需复苏，Q2 个护盈利改善，生活纸仍承压、预计 Q3 为拐点。中长期维度看好百亚等优质龙头。短期可关注材料降价带来的盈利弹性，及百亚加速渠道拓展带动成长性。 民用电工：Q2 公牛延续制造&渠道优势，传统品类稳健增长，同时不断加大新能源品类、智能无主灯等战略新赛道布局，有望持续打开成长空间；盈利改善系受益于材料降本及结构优化。 包装：下游需求仍待修复，龙头盈利分化 纸包企业因需求不振 Q2 收入业绩普遍承压，液包龙头表现较优；金属包企 Q2 收入普遍实现正增，原材料价格下降带动毛利率同比上升，企业间表现有所分化。下半年看好消费电子迎来旺季带动纸包需求改善，同时金属包企产能利用率和盈利能力维持较好水平。 新型烟草：一次性产品高增，国内市场环比改善 海外一次性小烟存在结构性机会，国内市场短期承压，但逐季修复趋势显现。展望后续，全球雾化电子烟渗透率提升趋势不变，产业成长逻辑依然成立，看好国内头部代工厂份额提升。 风险提示 1、地产销售及竣工不及预期；2、内外需恢复低于预期；3、原材料价格大幅波动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从恒达新材看医疗包装原纸行业》2023-08-31 •《CCER 重启在即，林业碳汇放量可期》2023-07-10 •《轻工行业 22A&23Q1 综述：行业承压显龙头韧性，疫后复苏助反转行情》2023-05-07 -11%0%10%20%2022/92023/12023/52023/9纸与林木产品沪深300指数2023-09-19%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 38 行业研究 | 专题报告 目录 家居：景气弱复苏，龙头报表质量改善 ........................................................................................ 6 定制：龙头复苏，Q2 B&C 两端延续修复 ...................................................................................................... 7 软体：内外销均迎复苏 ................................................................................................................................. 10 卫浴：智能化&国产化趋势延续 .................................................................................................................... 12 造纸：需求逐步修复，盈利上行可期 .......................................................................................... 14 回顾：需求不振，盈利承压但环比改善 ....................................................................................................... 14 展望：需求修复中，纸价和盈利有望提升 .................................................................................................... 16 出口链：外需&库存指引板块修复趋势 ................................................