策略研究：关于市场风格与民企纾困选股策略

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 13 页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:林思闪 linss@ccnew.com 021-50588666-8137 关于市场风格与民企纾困选股策略 ——策略研究 证券研究报告-策略专题 发布日期：2018 年 11 月 23 日 相关研究 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 投资要点:  自 10 月 19 日刘鹤副总理与一行两会领导人讲话救市，维稳市场情绪以来，近一个月时间政策利好频出，风险偏好有所修复，10年期国债收益率下行 20BP，企业债信用利差亦陡峭下行。市场处于由政策催化引起的反弹趋势中，但风格转向小票。而中长期市场风格的演变显然取决于业绩的相对变化，若年报业绩具备比较优势，创业板有望实现从估值到业绩提升的戴维斯双击。  根据历史数据推测和去年的低基数效应，预计 2018 年创业板指业绩增速环比上季度有所回升，而商誉减值损失占净利润的比例在1-3%之间，对盈利整体影响不大。上证综指的业绩增速与 PPI 走势自 2012 年经济进入转型期 GDP 走平以来相关性提升，在 PPI未见上行拐点的条件下，沪指业绩增速相对创业板指并不占优。预计创业板风格有望延续。  从 A 股上市的民企财务数据能反映出融资难融资贵问题的存在。今年民企营业成本增速的下行大于营收同比下滑幅度，虽然国企的营业成本增速同样向下，但民企的盈利增速下滑幅度相对国企更大。从资产负债率来看，去杠杆似乎仅作用于国有企业领域，国企的杠杆率从 80.54%下行至 79.99%，民企的杠杆率从 2017 年1 季度的 53.47%上行至 55.58%，但分解来看，民企实则在被动加杠杆，资产负债率的提升源于负债加速资产降速，而负债的提升主要受今年信用收缩融资成本上升影响，利息支出大幅增长。  从民企纾困的角度，建议关注以下结构性机会：1）前期因信用紧缩现金流受影响，后期资本开支有望扩张的行业；2）新经济高科技领域。对 A 股 2178 支民企个股按 2018 年 3 季度筹资活动现金净流量（TTM）-2017 年筹资活动现金净流量<0，2017 年筹资活动现金净流量-2016 年筹资活动现金净流量>0 筛选受今年融资可能受困信用紧缩的公司，同时又有产能扩张现象发生，即 2018 年 3季度购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金同比增速、在建工程同比增速、固定资产同比增速都大于 0 的公司，表征融资受困的同时又有扩产需要。按如上条件筛选的民企有 182家，主要集中行业：机械，汽车，医药，轻工制造，电子元器件，基础化工和家电，年初至今过半超跌沪指（-20%），关注后续超跌反弹机会。 风险提示：政策推进低于预期，经济下行超预期，贸易摩擦超预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 13 页 内容目录 1. 风险偏好有所修复，小票反弹占优 .................................................................. 3 2. 沪指业绩增速相对创业板不占优，创业板风格有望延续 .................................. 4 3. 从民企纾困的角度筛选融资受困同时有扩产需要的企业 .................................. 6 图表目录 图 1：受政策催化，风格转向小票 ............................................................................................ 3 图 2：10.19 至今申万风格指数表现 ......................................................................................... 3 图 3：无风险利率下行 .............................................................................................................. 3 图 4：信用利差陡峭下行 ........................................................................................................... 3 图 5：概念板块涨幅 TOP20 ...................................................................................................... 4 图 6：市场风格的演变中长期显然取决于业绩的相对变化 ........................................................ 5 图 7：创业板 2015 年以来并购交易金额飙升 ........................................................................... 5 图 8：创业板 2015 年以来业绩承诺到期数上升 ....................................................................... 5 图 9：预期今年商誉减值损失依然较大 ..................................................................................... 5 图 10：沪指业绩增速与 PPI 趋同 ............................................................................................. 5 图 11：民企成本增速下滑拉低利润 ...........................