2018年10月货币数据点评：社融增长放缓，“宽信用”支持力度有望加大

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告社融增长放缓，“宽信用”支持力度有望加大 ——2018 年 10 月货币数据点评 2018 年 11 月 15 日上证综指-沪深 300 走势图% 1M 3M 12M 上证指数 2.50 -3.34 -22.64 沪深 300 2.51 -2.64 -21.33 胡文艳 分析师 执业证书编号：S0530518070001 huwy@cfzq.com 010-68086480 伍超明 研究助理 wucm@cfzq.com 010-68084180 投资要点表外继续收缩，社融增量低于预期，房企融资来源增速出现反弹：10 月社融增量为 7288 亿元，分别较上月和上年同期减少 14766 亿元和 4716 亿元，均低于预期。从社会融资规模看：10 月新增表外融资规模为-2675 亿元，环比少减 213 亿元，同比多减少-3750 亿元，依旧是社融增量同比大减的主因；10 月新增人民币贷款和地方政府专项债分别为 7141 和 868 亿，环比减少 7200 和 6521 亿元，是本月社融环比减少的主要原因。从社会融资结构看：10 月当月间接融资（新增人民币+外币贷款）、直接融资（债券和股票）、表外融资规模（委托+信托+承兑汇票）和地方政府专项债规模占比分别为 87.0%、21.36%、-36.7%，和 11.9%，其中表外融资占比降幅继续扩大 23.6 个百分点，表明金融去杠杆仍在继续，但表外融资每月减少额已趋于稳定。从对房企融资影响看：10 月新增（委托贷款+信托贷款）累计同比增长-171.7%，继续趋降，但受自筹资金和定金及预收款增速的改善，房地产资金来源累计同比增速连续三个月出现反弹，居民部门仍在加杠杆购房，居民短期贷款连续 8 个月处于高位，消费贷资金大概率仍在流入房地产市场。信贷增量不及预期，票据短贷冲量背后银行惜贷明显：10 月份，人民币贷款新增 6970 亿元，分别比上月和上年同期减少 6830 亿元和多增 338 亿元。其中，中长期贷款、短期贷款及票据融资分别为 5159 亿元、1837 亿元，分别同比少增 917和多增 1537 亿元，后者仍然是本月人民币贷款同比微增的主要贡献力量。当前，票据融资已连续 6 个月在 1000 亿以上，而短贷增量主要由居民户消费贷贡献。从新增中长期贷款来看，10 月非金融企业占比较上月大幅减少 19.2 个百分点至27.7%，而居民户的占比明显提升，信贷结构出现急剧恶化。这表明：一方面当前银行惜贷现象严重，存在用票据融资冲量的嫌疑，背后是银行面临的资本监管等多重约束的集中反映，亦是市场对经济发展前景不乐观预期的体现；另一方面反映通过居民户进入房地产市场的资金仍在增加，居民贷款增速与存款增速之差不但没有收窄，反而扩大，也表明居民仍在继续购房投资。广义社会融资规模增速继续下降，预示四季度名义 GDP 增速或降低： 2018 年1-10 月，广义社会融资规模（即社会融资总量与政府债券之和）累计增加 230547亿元，较去年同期减少 30191 亿元，同比增速也降至-11.6%，预示未来名义 GDP增速仍将趋降，预计将从三季度的 9.6%降至四季度的 8-9%。M1 增速再创新低，M2 增速亦回落，预计 11 月 M2 增长 8.1%左右：10 月 M1同比增长 2.7%，创 14 年以来新低。M2 同比增长 8%，分别较上月末和上年同期减少 0.3 和 0.9 个百分点。主要原因是：一是金融体系降低内部杠杆率仍在继续，表现为其他存款性公司的总资产增速仍在低位、金融机构负债规模增速降幅扩大、对其他存款性公司和其他金融机构债权仍在下降；二是 10 月份新增财政存款 5819 亿元，较上月增加 9292 亿元，财政存款增加后会阶段性导致商业银行体系存款减少，不利于保证 M2 增速的企稳。11 月 M2 翘尾因素为 0.7%，较上月减少 1 个百分点，但货币政策整体宽松，金融去杠杆整体趋缓，预计 11 月份 M2增长 8.1%左右，全年约增长 8.2%。预计货币政策将加大“宽货币”向“宽信用”传导的支持力度，在“量”方面，将维持流动性合理充裕，以对冲内需疲弱和外部冲击带来的经济下行压力；在“价”方面，重点和难点仍在理顺利率传导机制，推动利率“两轨”合“一轨”，引导资金进入实体。风险提示：宏观经济下行过快、政策变动风险-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2017-112018-032018-07上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 表外继续收缩社融增量低于预期，房企融资来源增速却现反弹 ...................................... 3 1.1 10 月社融增量同比环比均下降，货币政策传导机制亟待疏通 ........................................... 3 1.2 房地产投资资金来源增速连续三个月反弹：委托、信托贷款依然趋降，自筹资金和定金及预收款增加是主要贡献力量 ...................................................................................................... 4 2 信贷增量不及预期，票据短贷冲量背后银行惜贷明显，经济增速仍将下行 .................. 5 2.1 票据冲量痕迹明显，企业长贷收缩信贷结构有所恶化 ....................................................... 6 2.2 广义社融累计同比增速仍降，预示未来名义 GDP 增速或继续下降 ................................. 7 3 预计货币政策将加大 “宽货币”向“宽信用”传导的支持力度，在“量”方面，将维持流动性合理充裕，以对冲内需疲弱和外部冲击带来的经济下行压力；在“价”方面，重点和难点仍在理顺利率传导机制，推动利率“两轨”合“一轨”，引导资金进入实体 8 3.1 M1 增速再创新低，M2 增速亦回落，预计 11 月 M2 增长 8.1%左右 ................................ 8 3.2 预计货币政策将加大 “宽货币”向“宽信用”传导的支持力度，在“量”方面，将维持流动性合理充裕，以对冲内需疲弱和外部冲击带来的经济下行压力；在“价”方面，重点和难点仍在理顺利率传导机制，推动利率“两轨”合“一轨”，引导资金进入实体 ............. 9 图表目录 图 1：间接融资、直接融资和表外融资等当月占比 ............................................................... 3 图 2：间接融资、直接融资和表外融资等累计占比 ................