2019年A股年度策略：共克时艰，行稳致远

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 55 页 分析师:王哲 yangzy1@ccnew.com 021-50588666-8076 研究助理：杨震宇 共克时艰，行稳致远 ——2019 年 A 股年度策略 证券研究报告-年度策略 发布日期：2018 年 11 月 20 日 相关研究 1 《策略报告：题材退潮主流崛起 A 股先抑后扬-市场分析》 2018-11-19 2 《策略报告：北上资金延续净流入-陆股通周报》 2018-11-19 3 《策略报告：创投“暖场”，再现“二八效应”-A 股周策略》 2018-11-17 4 《策略报告：金融股轮番走强 沪指突破 60日均线-市场分析》 2018-11-16 5 《策略报告：券商创投联袂走强 A 股震荡上扬-市场分析》 2018-11-15 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 投资要点:  2019 年 A 股表现的决定因素在于风险和流动性 2018 年先后出现的估值底、政策底能否向市场底和经济底顺次推演，将决定 2019 年行情的基本性质。当前政策底主要集中作用于“纾困”与“拆雷”，以提升市场流动性。2019 年风险能否继续有效释放，流动性能否继续显著改善成为决定底部位置的两大关键因素。  2019 年警惕全球经济增长见顶，关注外部风险释放 2018 年美国经济表现一枝独秀，但 2019 年全球经济增长见顶预期上升，流动性收紧，债务问题突出，新兴经济体汇率将继续承压，外部风险正在积聚。  朱格拉周期下行，A 股企业整体盈利压力增大 随着价格效应的减弱，房地产周期拐点临近，延宕本轮朱格拉周期将继续处于下行阶段，企业正处于被动补库存阶段，A 股企业整体盈利压力较大。  货币政策偏宽，机构资金入场，流动性会好于 2018 年 在当年稳增长政策目标指导下，2019 年货币政策延续偏宽格局，2019 年基础流动性无虞；且 A 股国际化提速，机构资金积极布局，2019 年 A 股流动性应当会好于 2018 年。  利率仍有下行空间，有利于 A 股估值的回升 由于金融周期下行，融资需求回落，供给充裕，利率下行，对冲部分盈利下行影响，助力 A 股估值修复，A 股表现预计好于 2018 年。  从政策底演变历史来看，2019 年上半年 A 股有望迎来底部 回顾救市史来看，当前基本面并不利于政策底向市场底迅速转变。但积极因素正在积累，A 股估值经过充分的修复后，按照历史统计规律来看，2019 年上半年有望迎来市场底。  2019 年 A 股投资策略及行业配置展望 2019 年预计 A 股仍将以存量资金博弈为主，但流动性情况将好于 2018 年，估值底、政策底向市场底和经济底缓慢传导，上证综指中枢震荡抬升。2019 年 A 股投资策略仍将以确定性溢价为主线，重点布局现金流稳定、业绩稳健或者国际比较估值偏低的行业以及行业龙头，具备长线投资价值的成长和价值板块。2019 年行业配置长线看好 TMT（计算机、通信和电子元器件）和消费蓝筹（食品饮料），中线推荐关注金融，短线可以寻找综合、建材和建筑等板块的交易性机会。 风险提示：经济政策和数据超预期、全球货币政策超预期、全球贸易摩擦高于预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 55 页 内容目录 1. 2019 年 A 股主要矛盾点：风险释放和流动性复苏 ........................................... 5 1.1. 2018 年系统性风险推动 A 股走向估值底和政策底 ................................................................ 5 1.2. 2019 年 A 股“底”气何来：风险释放和流动性复苏双轮驱动 ............................................ 10 1.3. 风险来源之一：全球经济复苏周期见顶 .............................................................................. 11 1.4. 风险来源之二：2019 年需要警惕全球债务危机 .................................................................. 13 1.5. 流动性风险来源：A 股陷入“流动性陷阱” ....................................................................... 16 2. 这次不一样：2019 年经济周期继续探底，A 股盈利需“共克时艰” ............. 20 2.1. 2018 年价格效应减弱，经济下行压力增大 .......................................................................... 20 2.2. 地产周期面临拐点压力，或将延宕本轮朱格拉周期见底 ..................................................... 22 2.3. 企业进入被动补库存阶段，2019 年 A 股整体盈利预期将下行 ........................................... 24 3. 救市史回顾：经济底或将拖累市场底出现，预计 2019 年内 A 股触底 ........... 26 3.1. 2018 年四季度的救市将改变 2019 年 A 股运行格局 ............................................................ 26 3.2. 五次救市所处的经济周期和金融周期环境比较：本轮基本面不利于救市政策作用的发挥 .. 28 3.3. 五次救市后市场走势比较：底部时滞差异较大，本轮更有利于中小股 ............................... 29 3.4. 本轮救市效果展望：2019 年上半年有望出现市场底，期待中小创表现 .............................. 32 4. 2019 流动性展望：