纺织服装行业：消费分层，龙头优势将进一步凸显

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Industry 13020700 看好 investRatingChange.same 173833610 策略报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary Table_Summary 核心观点 ⚫ 行业回顾：（1）纺织制造：外部因素喜忧参半，棉价在 18 年大幅震荡，人民币持续走弱使出口业务盈利能力和汇兑损益得到持续改善；但中美贸易战的不确定性对国内纺织品出口订单预期形成负面冲击。（2）品牌服饰：增速前高后低，龙头优势凸显。18 年行业各品类整体处于逐步复苏中，但受经济大环境影响，整体增速前高后低，龙头线下恢复净开店，单店保持稳健增长；线上增长放缓，流量去中心化日益明显。（3）下半年板块表现偏弱：行业的公募持仓比例在 18 年初触底回升，但二季度后再次下滑，市场关注度下降，目前行业持仓处于低位，估值处于历史底部区域，市场对板块悲观预期在估值上得到较为充分的反映。 ⚫ 2019 年行业展望：（1）纺织制造：内棉供需不平衡成为常态，中长期国内棉价有望上行，贸易战不确定性下，龙头企业加快海外产能扩张，弱市下扩大市场份额，收入有望保持稳健增长。（2）品牌服饰：行业库存处于相对合理水平，产品渠道逐步调整到位，19 年即使终端需求低增长，景气度也有望好于 13-14 年的上一轮低谷期，弱市中行业的头部效应也将愈发明显。 ⚫ 行业中长期趋势：借鉴日本经验，国内消费分层趋势仍将继续，大众品牌未来主要看市场扩容和集中度提升，高端品牌主要看经营的稳定性，分层趋势下本土龙头有更大机会。日本在 90 年代步入经济增速下行阶段，消费行为逐步两极化，呈现典型的 M 型结构：高收入群体青睐小众、高端、高品质商品与对应的服务；大众群体根据自己的标准选择质量佳、体验好的产品与服务，在这一过程中诞生了不少本土平价大龙头。现阶段国内消费也在呈现越来越明显的分层趋势，高端奢侈与平价消费共存共荣，我们认为未来大众品牌主要看市场扩容和集中度的提升，高端品牌主要看经营的稳定性。考虑到龙头公司在提升经营效率方面已经领先一步，在经济减速期的优势也有望进一步凸显。 投资建议与投资标的 ⚫ 我们认为，当前行业基本面方面，与上一轮经济疲弱带来的全行业调整不同的是，各细分板块龙头经过几轮洗牌，在渠道、供应链、库存结构等各方面竞争优势已得到进一步增强，行业估值方面，经过 18 年二级市场的大幅调整，纺织服装板块整体估值已经处于合理偏低水平，龙头公司估值已经较为充分地反映市场的悲观预期，而且历史证明市场调整更有利于龙头优势和份额的提升，综合考虑 2019 年各子行业的景气度（童装、运动、休闲相对更好，珠宝本土龙头有优势）以及中长期消费分层的大趋势，落实到 2019 年全年的投资策略，我们建议聚焦大众和高端两端。重点看好两类公司：（1）大众领域集中度有望提升的白马龙头：海澜之家(600398，买入)、森马服饰(002563，买入)、老凤祥(600612，买入)、太平鸟(603877，增持)等。（2）中高端领域具备品牌优势的细分龙头：歌力思(603808，买入)、罗莱生活(002293，买入)、安正时尚(603839，增持)等。对于制造类公司，建议关注未来汇率贬值加剧带来的阶段性机会，重点公司如鲁泰 A(000726，增持)、华孚时尚(002042，买入)、伟星股份(002003，增持)等。2019 年在行业投资中建议重视股份回购政策调整、监管政策调整和减税等对板块的可能影响。 风险提示 ⚫ 棉价和汇率波动，中美贸易摩擦的恶化、国内零售形势进一步低于预期等。 Table_Title 消费分层，龙头优势将进一步凸显 纺织服装行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 纺织服装 报告发布日期 2018 年 11 月 21 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 10 月社消增速继续放缓，短期关注秋冬装售磬率的变化 2018-11-19 监管持续松绑，大龙头价值凸显+小市值公司重新活跃 2018-11-11 近期多家公司启动回购与增持，短期重点关注双十一销售 2018-11-05 -44%-29%-15%0%15%17/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/10纺织服装沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装策略报告 —— 消费分层，龙头优势将进一步凸显 2 目 录 2018 年行业形势回顾 ...................................................................................... 5 纺织制造：汇率贬值利好行业，但出口不确定性增加 ......................................................... 5 品牌服饰：增速前高后低，龙头优势凸显 .......................................................................... 6 2018 年板块二级市场表现 ............................................................................... 8 板块整体表现疲弱 .........................................................